公司產(chǎn)品去年下半年價(jià)格下跌：安納達主要產(chǎn)品是金紅石型和銳鈦型鈦白粉。夏季是鈦白粉消費的傳統淡季，但是去年7-8月間，鈦白粉出口量有增無(wú)減，價(jià)格逐步上調。從9月開(kāi)始，隨著(zhù)經(jīng)濟危機的不斷深化，鈦白粉下游需求減弱，而貿易商以及下游客戶(hù)端的庫存維持在高水平，產(chǎn)業(yè)鏈中整體出現供過(guò)于求，價(jià)格開(kāi)始逐步下跌。從夏季22000元/噸以上，在一個(gè)月內跌幅接近20%，因此令安納達在此后的四季度中業(yè)績(jì)大幅下降。
鈦白粉全行業(yè)限于產(chǎn)能過(guò)剩困局：長(cháng)期來(lái)看，由于鈦白粉這一產(chǎn)品基本不具備技術(shù)壁壘，國內產(chǎn)業(yè)集中度較低，國內市場(chǎng)2010年的產(chǎn)量約為147萬(wàn)噸，供需基本呈現平衡狀態(tài)，但產(chǎn)能達到230萬(wàn)噸，已經(jīng)過(guò)剩約40%。今年的行情令許多生產(chǎn)廠(chǎng)家大量擴產(chǎn)，全部建成后預計到2015年總產(chǎn)能將在現在基礎上再翻一倍。從需求量上來(lái)說(shuō)，涂料占到了鈦白粉60%的下游用量，但我國涂料行業(yè)十二五規劃中全行業(yè)的增速年均僅為10%，未來(lái)鈦白粉產(chǎn)能利用率低下已經(jīng)無(wú)法避免。因此從長(cháng)期來(lái)看鈦白粉產(chǎn)能過(guò)剩對該行業(yè)盈利能力形成巨大影響。
公司鈦白粉生產(chǎn)工藝與國際存在技術(shù)差距：鈦白粉的生產(chǎn)工藝有硫酸法和氯化法二種。其中硫酸法耗能高，產(chǎn)品質(zhì)量較低，環(huán)境污染大，國際上屬于正在逐步被取代的方法。目前國際氯化法的產(chǎn)能占據60%以上，污染環(huán)境的硫酸法僅占不到40%。而據統計中國目前新建的項目中就有超過(guò)70%采用發(fā)達國家基本不再新建的硫酸法。目前安納達所使用的生產(chǎn)工藝也均為硫酸法，從環(huán)保和品質(zhì)上來(lái)說(shuō)存在相當的風(fēng)險，可替代性也較強。
鈦礦資源制約行業(yè)發(fā)展：就鈦礦全球的分布而言，中國的鈦鐵礦資源儲量豐富。但是我國的資源品位較低，難以冶煉，因此生產(chǎn)所需的礦石還需要國外進(jìn)口。目前我國進(jìn)口依存度高，作為我國重要鈦礦源頭的越南從2012年起開(kāi)始限制鈦礦出口，將進(jìn)一步為原材料供給造成壓力。去年底以來(lái)，太白粉的價(jià)格有所回穩，但是國內攀鋼鈦鐵礦報價(jià)卻一路上漲，體現了目前行業(yè)所面臨的成本壓力日業(yè)績(jì)預測與投資建議：盡管去年公司業(yè)績(jì)整體增速加快，但是行業(yè)快速擴容產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險較大。春夏之交是鈦白粉行業(yè)的傳統旺季，但是經(jīng)濟形勢和行業(yè)形勢對于安納達來(lái)說(shuō)均處于不利情形。我們預測2011，2012和2013年公司EPS分別為0.27，0.23和0.38元，對應目前股價(jià)PE分別為61.6，72.3和43.8倍，給予“觀(guān)望”評級。