百潤轉債072568投資價(jià)值如何？

　　百潤轉債當前正股價(jià)：65.37元，轉股價(jià)：66.89元，轉股價(jià)值：97.73元，純債價(jià)值：88.68元，保本價(jià)：115.1元，債券年收益：2.41%，AA級。

　　轉債信息

　　當前債底估值為85.71元，YTM為2.41%。百潤轉債存續期為6年，聯(lián)合評級為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期贖回價(jià)格為票面面值的110%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率5.1279%（9/24）計算，純債價(jià)值為85.71元，純債對應的YTM為2.41%，債底保護性較強。

　　正股分析

　　百潤股份業(yè)務(wù)為預調雞尾酒和香精香料。預調雞尾酒RIO收入占比88.45%（21H1），近三年CAGR達28%，香精香料近年業(yè)務(wù)規模變動(dòng)不大。國內預調雞尾酒龍頭企業(yè)，歐睿數據顯示2020年百潤股份占預調雞尾酒市場(chǎng)銷(xiāo)售額30%，銷(xiāo)量市占率達到86.8%。

　　當前公司預調酒已具備3%-13.5%不同酒精度6大系列50余種口味的產(chǎn)品矩陣。定位RIO變?yōu)榧彝ワ嬘玫牡谝黄放�，目前我�?5%都是拿回家喝的;作為女性飲酒第一品牌;年輕人的第一口酒。

　　預調酒行業(yè)經(jīng)過(guò)2015年的大爆發(fā)，16年整個(gè)行業(yè)都在去庫存，多企業(yè)退出，百潤在最近幾年調整得當，存貨周轉率在2016年急跌后，近年已逐步企穩，高于同類(lèi)酒企。目前百潤營(yíng)收可以保持20%+的增速。2019年年度及至今凈利潤保持穩定增長(cháng)，2020年一季度及二季度保持在50%+增速，非常亮眼。

　　對標成熟市場(chǎng)，2020年中國預調酒市場(chǎng)規模不足美國、日本市場(chǎng)的1/10，人均消費額不足日本的1/100，我國預調酒市場(chǎng)仍處于起步階段。預調酒和啤酒均是低度數酒，在消費場(chǎng)景上也有諸多重合，當前中國預調酒銷(xiāo)售量/啤酒銷(xiāo)售量比值偏低，有待提升。對標啤酒市場(chǎng)，中性預期2025年中國預調酒市場(chǎng)規模126.87億元。

　　RIO雞尾酒自2003年推出，已成為Z世代酒飲消費典型品牌，當前產(chǎn)能已擴充至6600萬(wàn)箱/年，產(chǎn)銷(xiāo)率波動(dòng)增長(cháng)，且維持在較高的水平;產(chǎn)能利用率僅35.8%，隨著(zhù)預調酒市場(chǎng)恢復，公司產(chǎn)能利用率逐步提升，能有能力支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　已經(jīng)形成上海、天津、佛山、成都四大生產(chǎn)基地，銷(xiāo)售半徑基本覆蓋全國，減少運費成本，提升盈利能力。

　　2017 年布局烈酒生產(chǎn)線(xiàn)項目邛崍布局基酒項目，預計2021年竣工。2020 年定增及2021 年發(fā)行可轉債募集資金布局共6.775萬(wàn)噸威士忌原酒儲藏項目，增價(jià)成本優(yōu)勢，為推出以威士忌為基酒的預調酒新品、威士忌產(chǎn)品蓄力。

　　申購建議

　　我們預計上市價(jià)格在111.64~132.37元區間，網(wǎng)上中簽率為0.0035%。綜合可比標的，考慮到百潤轉債的債底保護性較強，評級和規模吸引力較好，我們預計上市首日轉股溢價(jià)率在24%左右，對應的上市價(jià)格在112-132元區間，建議申購。