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什么樣的增強型指數基金管用?

2012-6-14 10:43:13   來(lái)源:本站原創(chuàng )   佚名
    

  指數基金按照其投資策略,可分為完全復制型指數基金和增強型指數基金。所謂增強型指數基金,就是在將大部分資產(chǎn)按照基準指數權重配置的基礎上,允許一部分資產(chǎn)進(jìn)行積極的主動(dòng)投資操作。其目的是在緊密跟蹤基準指數的同時(shí),追求較高收益。

  從目前國內為數不多的增強型指數基金來(lái)看,多數增強指數基金并未很好地達到相對標的指數獲取穩定超額收益的目標,因此增強型指數基金長(cháng)期并不受人關(guān)注。但近一年以來(lái),量化指數增強基金表現突出,重新提示我們關(guān)注指數增強策略的投資價(jià)值。

  指數增強效果不一  

        完全復制型指數基金旨在最大程度上減小跟蹤誤差,提高基金的指數跟蹤能力,做到最大化的模擬跟蹤標的業(yè)績(jì)表現。而增強型指數基金在一定程度上賦予了基金管理人主動(dòng)管理權,采用“指數化投資為主、主動(dòng)性投資為輔”的投資策略,在完全復制目標指數的基礎上有限度地調整個(gè)股,從而限度降低由于交易成本造成的股票投資組合相對于目標指數的偏離,并力求投資收益能夠有效跟蹤并適度超越目標指數。

  既然增強型指數基金的確在一定程度上影響其跟蹤效果,那增強型指數基金的增強型操作能否為指數基金帶來(lái)了期望的超額收益呢?表1列出了目前國內所有成立滿(mǎn)一年,以國內主要指數為跟蹤標的的增強型指數基金相對于標的指數的超額收益信息。

  下基金外,其他增強型指數近一年、近兩年、近三年相對于標的指數的超額收益并不明顯,甚至帶來(lái)了負超額收益。

  量化增強模型帶來(lái)超額收益

  增強型指數基金通常采用“指數化投資為主、主動(dòng)性投資為輔”的投資策略,在完全復制目標指數的基礎上有限度地進(jìn)行個(gè)股調整。而其超額收益恰恰來(lái)自這一“個(gè)股調整”。從策略來(lái)看,又分為主動(dòng)選股和量化選股兩類(lèi),選股能力都是其核心競爭力。

  從之前大多數主動(dòng)選股型增強指基的表現來(lái)看,很明顯不盡如人意。但在為數不多的增強指數基金中,富國旗下的增強指數基金是難得的亮點(diǎn)。富國旗下的富國天鼎中證紅利和富國滬深300兩只增強型指數基金均取得了顯著(zhù)的超額收益。其中富國天鼎中證紅利基金近一年相對于標的指數超額收益15.30%,近兩年超額收益達20.64%。而成立稍晚的富國滬深300,近一年超額收益也有8.63%。這恐怕不是偶然。

  從其增強策略來(lái)看,通過(guò)量化選股模型對成份股進(jìn)行甄選是其獲取穩定超額收益的來(lái)源。以富國滬深300增強基金為例,該基金以成份股在目標指數中的基準權重為基礎,利用富國定量投資模型在有限范圍內進(jìn)行超配或低配選擇。一方面將嚴格控制組合跟蹤誤差,避免大幅偏離目標指數,另一方面在指數跟蹤的同時(shí)力求超越指數。

  其量化模型是經(jīng)典的多因子模型,由個(gè)股和行業(yè)的多因子預測模型構成,其因子從價(jià)值、動(dòng)量、質(zhì)量、成長(cháng)、情緒等幾大類(lèi)因子庫中,通過(guò)歷史測試優(yōu)選而出。各個(gè)因子加總得到股票總分,低配低分股票,超配高分股票。這個(gè)說(shuō)起來(lái)復雜,理解不容易,但是看懂并不難,實(shí)際上不復雜,因為業(yè)績(jì)在那里。

  量化投資的邏輯是相同的,關(guān)鍵是能否找到穩定的因子和參數;找到有效的量化選股模型,超額收益就具有一定的穩定性。從實(shí)際運行效果來(lái)看,富國滬深300增強基金組合持有個(gè)股數量在100-150只,從年初至2011年7月1日,戰勝基準的周勝率高達76.92%。這在指數增強投資中是一個(gè)很高的勝率。

  量化模型的另一個(gè)優(yōu)勢是可復制。富國天鼎中證紅利基金的量化增強與滬深300類(lèi)似。將目標指數的成份股分成三類(lèi):價(jià)值被低估的正超額收益預期的成份股、估值較合理的無(wú)超額收益預期的成份股以及價(jià)值被高估的負超額收益預期的成份股。在綜合考慮交易成本、交易沖擊、流動(dòng)性、投資比例限制等因素后,將有限度地增持正超額收益預期成份股的權重以及有限度地減持負超額收益預期成份股的權重。而對于非成分股,前瞻性納入部分備選成份股,或通過(guò)精選部分蘊含價(jià)值的非成份股。

  當然,量化增強的另一面也是略為放大跟蹤誤差。富國天鼎中證紅利和富國滬深300兩只基金的近一年跟蹤誤差均高于指數基金平均水平。但從基金的下標準差來(lái)看,富國天鼎中證紅利和富國滬深300的周度收益波動(dòng)標準差雖略高于同類(lèi)型平均,但其下標準差卻均低于同類(lèi)型平均。

  優(yōu)秀增強型指數基金

  值得長(cháng)期關(guān)注

  目前國內增強型指數基金數量相對較少,從實(shí)際運作來(lái)看,目前國內增強型指數基金的主動(dòng)性操作在較大程度上影響了增強型指數基金的跟蹤效果。而從相對于標的指數的收益表現來(lái)看,盡管多數增強型指數基金超額收益并不明顯,但是富國基金(微博)旗下的兩只增強型指數基金均取得了顯著(zhù)的超額收益。這也在一定程度上說(shuō)明量化策略的可靠性更強。

  無(wú)論是完全復制型指數基金,還是指數增強型基金,均無(wú)所謂孰好孰壞,只是基金投資策略的不同,投資者可視偏好選擇。對于欲最大化與標的指數取得類(lèi)似收益的投資者來(lái)說(shuō),跟蹤誤差控制更為出色的完全復制型指數基金仍是首選。對于欲在投資標的指數的基礎上,追求更高收益的投資來(lái)說(shuō),增強型指數基金無(wú)疑是一個(gè)更好的選擇,但前提是該基金的投研團隊具備出色的主動(dòng)管理能力或量化投資能力。當然我們希望盡快能在國內看到,能在較好的控制跟蹤誤差的同時(shí),又能夠為投資者帶來(lái)持續的超額收益的增強型指數基金產(chǎn)品,這對投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大幸事。

  什么樣的增強型指數基金管用?

(南方財富網(wǎng)基金頻道)
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