2015年5月15日新股發(fā)行一覽表|浙江金科300459新股上市發(fā)行一覽表(2)

　　【機構研究】

　　浙江金科：國內最大的過(guò)氧化物生產(chǎn)企業(yè)

　　類(lèi)別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：劉威

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　浙江金科：國內最大的過(guò)氧化物生產(chǎn)企業(yè)并占據國際市場(chǎng)。

　　浙江金科是專(zhuān)業(yè)從事氧系漂白助劑SPC的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的國家高新技術(shù)企業(yè)，系全球三大四乙酰乙二胺生產(chǎn)商之一，國內最大的過(guò)氧化物生產(chǎn)企業(yè)之一，是國內最大的SPC出口企業(yè)，近三年出口市場(chǎng)份額保持在50%以上，產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的10%。

　　公司主導產(chǎn)品SPC屬于環(huán)境友好型精細化工新材料，主要作為新型洗滌助劑廣泛應用于日化領(lǐng)域，還可應用于環(huán)保、印染、造紙、醫療等領(lǐng)域。SPC是純堿與雙氧水的化合物，水解中釋放出活性氧，從而實(shí)現去污漂白、消毒殺菌的功能，而且其分解物對環(huán)境無(wú)不良影響，符合現代洗滌劑的發(fā)展趨勢。同時(shí)還經(jīng)營(yíng)TAED、TC、雙氧水、醋酸鈉、液體二氧化碳等產(chǎn)品。2014年，公司SPC的銷(xiāo)售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入64.24%，是公司銷(xiāo)售收入的主要來(lái)源，該產(chǎn)品TAED的銷(xiāo)售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18.38%，TC的銷(xiāo)售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的21.60%，雙氧水的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的4.66%。2012-2014年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為99.32%、98.85%、96.38%，公司營(yíng)業(yè)收入基本與主業(yè)相關(guān)，其他營(yíng)業(yè)收入的占比較低。

　　公司品質(zhì)已達到行業(yè)領(lǐng)先水平，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢較為明顯，已進(jìn)入歐美、日韓、澳洲、中東等主流市場(chǎng)，并被納入ReckittBenckiser、Henkel、Kao、Lion、P&G等國際大型日化企業(yè)的全球采購體系。在歐盟地區，公司產(chǎn)品具有較強的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢;在非歐盟地區，尤其是亞太地區，公司有一定的定價(jià)權。在國內市場(chǎng)，已成為立白、利潔時(shí)家化、納愛(ài)斯等國內主要日化企業(yè)的主要供應商。

　　由于公司擁有較為穩定的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群，隨著(zhù)生產(chǎn)規模及產(chǎn)品品質(zhì)的提升，公司的議價(jià)能力逐步增強，在原材料價(jià)格上漲及其他交易成本上升的情況下，可以通過(guò)價(jià)格聯(lián)動(dòng)實(shí)現成本向下游客戶(hù)傳導，所以公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持了較高的綜合毛利率水平。2012-2014年，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.89%、23.74%、20.93%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的變動(dòng)主要受主導產(chǎn)品SPC毛利率變動(dòng)的影響。

　　公司業(yè)績(jì)變化情況：2013年度，公司SPC產(chǎn)品訂單充足，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，基本達到飽和狀態(tài)，SPC業(yè)務(wù)利潤隨銷(xiāo)售收入實(shí)現上升，促使公司利潤相應上升。公司2013年營(yíng)業(yè)收入48041.25萬(wàn)元，較2012年增長(cháng)3.39%;實(shí)現營(yíng)業(yè)毛利11688.28萬(wàn)元，上漲0.5%;實(shí)現凈利潤5118.48萬(wàn)元，上漲3.49%。

　　2014年度，受歐元貶值及中東局勢影響，公司SPC、TAED產(chǎn)品的銷(xiāo)售利潤同比2013年度下降，導致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤下降，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入47690.20萬(wàn)元，下降0.73%;實(shí)現營(yíng)業(yè)毛利9995.03萬(wàn)元，下跌14.49%;實(shí)現凈利潤3617.93萬(wàn)元，下跌29.32%。對具體各項業(yè)務(wù)的毛利率分析，TC業(yè)務(wù)利潤及利潤貢獻率實(shí)現了較大幅度增長(cháng)，隨著(zhù)TC業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入逐年上升，毛利率逐年提升，TC業(yè)務(wù)利潤將成為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤的重要來(lái)源之一。

　　行業(yè)競爭情況：SPC的主要市場(chǎng)在歐洲和美國，全球的主要生產(chǎn)企業(yè)也集中在歐洲和美國。由于歐美市場(chǎng)對產(chǎn)品品質(zhì)要求很高，許多企業(yè)的SPC無(wú)法進(jìn)入主流市場(chǎng)，市場(chǎng)格局較為穩定。目前，歐盟和美國市場(chǎng)主要被Solvay、Evonik、OCI、Kemira四家公司主導。

　　目前公司SPC產(chǎn)品主要用于出口，主要為歐美、日韓、澳洲、中東等主流市場(chǎng)，出口比重將近60%，出口規�？傮w保持平穩增長(cháng)。2012年，國內SPC產(chǎn)量約為19萬(wàn)噸，其中出口量已超過(guò)12萬(wàn)噸。從市場(chǎng)需求分布來(lái)看，歐洲是最主要的需求地，需求量約占全球總需求的一半份額。

　　2012年，國內洗衣粉產(chǎn)量達420.96萬(wàn)噸，含氧洗衣服總量約為58萬(wàn)噸，約占全球總量的9%，在國內的市場(chǎng)占有率也僅為14%左右，遠低于發(fā)達國家80%以上的市場(chǎng)占有率。我國SPC產(chǎn)品及含氧洗衣粉的需求正處于啟動(dòng)階段，總量相對較小，其市場(chǎng)占有率較低。隨著(zhù)居民生活水平的逐步提高，對洗滌品質(zhì)的要求也日益提高，含氧洗衣粉市場(chǎng)將具有較大的發(fā)展潛力。

　　SPC除了在洗衣粉中廣泛應用外，還可應用其他洗滌領(lǐng)域、造紙、印染、環(huán)保等領(lǐng)域。隨著(zhù)應用研究的進(jìn)一步深入和應用技術(shù)的日趨成熟，SPC在非洗衣粉領(lǐng)域的醫用將逐步擴大。根據中國洗滌用品工業(yè)協(xié)會(huì )的估算，2015年全球SPC非洗衣粉領(lǐng)域的市場(chǎng)容量將達到24萬(wàn)噸左右。

　　公司實(shí)際控制人為朱志剛。朱志剛直接持有本公司31.46%股權，通過(guò)持有本公司控股股東金科控股84%股權而間接控制公司32.26%股權，朱志剛直接和間接控制公司63.72%股權，朱志剛為公司實(shí)際控制人，目前擔任公司董事長(cháng)。

　　2.募投項目使公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴張

　　2013年以來(lái)，公司主導產(chǎn)品SPC的差能已趨于飽和，募集資金將主要用于解決主導產(chǎn)品SPC產(chǎn)能不足的問(wèn)題。本次公開(kāi)發(fā)行股票總數2650萬(wàn)股，募集資金凈額17551.44萬(wàn)元全部用于與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項目，主要包括年產(chǎn)10萬(wàn)噸包裹型無(wú)磷過(guò)碳酸鈉技改項目、年產(chǎn)10萬(wàn)噸鈀觸媒雙氧水二期技改項目和研發(fā)中心建設項目。

　　產(chǎn)能變化：公司目前具有年產(chǎn)10萬(wàn)噸的SPC和年產(chǎn)5萬(wàn)噸的雙氧水產(chǎn)能。近年來(lái)，全球SPC產(chǎn)品市場(chǎng)規模持續增長(cháng)，也將帶動(dòng)國內SPC產(chǎn)品出口的增長(cháng)，國內SPC處于起步階段，也存在較大的發(fā)展潛力。2013年和2014年公司SPC的產(chǎn)銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入顯著(zhù)提升，產(chǎn)能基本達到飽和狀態(tài)。2012-2014年公司產(chǎn)能利用率為85.91%、94.10%、91.10%。募集資金投資項目投產(chǎn)后，公司將擁有年產(chǎn)20萬(wàn)噸SPC和10萬(wàn)噸的雙氧水的生產(chǎn)規模，產(chǎn)能增長(cháng)100%，公司業(yè)務(wù)將有望實(shí)現進(jìn)一步發(fā)展，具有較好的持續發(fā)展前景。

　　3.公司合理價(jià)值區間8.60-10.75元

　　我們預計公司2015-2017EPS分別為0.43、0.53、0.62元。公司為全球三大TAED生產(chǎn)商之一，隨著(zhù)國際經(jīng)濟形勢的好轉及國內SPC需求潛力被挖掘，公司業(yè)績(jì)將持續增長(cháng)。參考A股類(lèi)似板塊公司的估值，我們認為給公司2015年20-25倍動(dòng)態(tài)PE較為合理，對應公司價(jià)值區間為8.60-10.75元。

　　風(fēng)險揭示：國際經(jīng)濟形勢變動(dòng)的風(fēng)險;匯率風(fēng)險。