蓋世食品股票研報（2022.3.20）

　　蓋世食品（836826）

　　蓋世食品是國內預制涼菜龍頭企業(yè)。 公司是以海洋食品和食用菌食品等預制涼菜的研產(chǎn)銷(xiāo)為一體的企業(yè)，是農業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)。 2021年 ， 公 司 營(yíng) 收 為 3.44 億 元 （+57.29%）， 實(shí) 現 歸 母 凈 利 潤 為 4，278.8 萬(wàn) 元（+60.86%）。

　　預制涼菜的需求擴大，供給規范化提升。

　�。�1） 我國預制菜行業(yè)整體正處于快速發(fā)展階段。 根據艾媒咨詢(xún)數據， 2020 年我國預制菜行業(yè)市場(chǎng)規模達 2，888 億元，預計 2023 年我國預制菜行業(yè)市場(chǎng)規模將達 5，165億元， 2019-2020 年 CAGR 為 21%。

　�。�2）預制涼菜需求端：市場(chǎng)增長(cháng)中短期主要受益于 B 端需求， 餐飲市場(chǎng)降本需求下，使用預制涼菜能在減少涼菜間、降低人工成本、能源雜費三方面降低成本。且連鎖化率提升下標準化要求提高、外賣(mài)發(fā)展加快出餐速度都驅動(dòng)預制涼菜需求上升。長(cháng)期來(lái)看 家庭小型化趨勢與年輕人工作時(shí)間的上升促使預制涼菜對現制品的替代。

　�。�3）預制涼菜供給端：冷鏈發(fā)展保證供應。 據中國連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì )數據， 2019 年冷鏈物流市場(chǎng)規模達 3，780 億元，過(guò)去 5 年復合增速達 20.3%。冷鏈物流的發(fā)展推動(dòng)了我國餐飲供應鏈的整體發(fā)展，有效擴大了預制涼菜的運輸和供應半徑。 預制涼菜的市場(chǎng)競爭激烈，將不斷向規范化、高品質(zhì)整合。 目前行業(yè)以中小規模企業(yè)為主，集中度較低，隨著(zhù)對安全環(huán)保監管力度加大和消費者對食品安全衛生的要求不斷提高，行業(yè)將進(jìn)一步調整分化。

　　盈 利 預 測 、 估 值 及 投 資 評 級 ： 我 們 預 測 公 司 2022-2024 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 分 別 為4.52/5.70/6.46 億元，歸母凈利潤分別為 0.53/0.65/0.80 億元， 2021-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為 23%，以當前總股本 0.89 億股計算的攤薄 EPS 為 0.60/0.74/0.91 元。公司當前股價(jià)對 2021-2023 年預估 EPS 的 PE 倍數分別為 22/18/15 倍，參考可比公司估值，并考慮行業(yè)持續景氣帶來(lái)的高增長(cháng)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示： 1） 公司募投項目進(jìn)展不及預期及新增產(chǎn)能消化風(fēng)險； 2）大客戶(hù)銷(xiāo)售占比較高的風(fēng)險； 3） 市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險； 4） 海外收入占比較高的風(fēng)險； 5）研究依據的信息更新不及時(shí)，未能充分反應公司最新?tīng)顩r的風(fēng)險