預計公司2013-2014 年每股收益為0.23、0.31元，對應動(dòng)態(tài)PE為45X、33X。公司與國網(wǎng)已開(kāi)始實(shí)質(zhì)性合作，非晶帶材業(yè)務(wù)有望在2013年爆發(fā)性增長(cháng)，但考慮到公司其他業(yè)務(wù)增速放緩及當前估值水平，我們暫維持“推薦”評級。
要點(diǎn)：
業(yè)績(jì)低于預期。公司發(fā)布2012年業(yè)績(jì)快報，預計2012年歸屬上市公司股東凈利潤0.69億-1.26億，同比下降60%-78%，基本每股收益0.08元-0.15元。業(yè)績(jì)低于預期。 景氣下滑，費用增加。公司業(yè)績(jì)大幅下滑主要原因是：1）受宏觀(guān)經(jīng)濟影響，公司主要產(chǎn)品涉及的下游行業(yè)景氣大幅下滑；2）公司財務(wù)費用和新增固定資產(chǎn)折舊費用增加；3）公司參股的德國Odersun AG公司正處于破產(chǎn)清算過(guò)程中，對此全額計提減值準備5201.2萬(wàn)元。 非晶帶材市場(chǎng)爆發(fā)期將至。
在節能降耗的具體目標下，推廣非晶合金變壓器已勢在必行。國家電網(wǎng)要求2012-2014 年新增變壓器中50%、55%、60%均采用非晶合金變壓器，更新改造變壓器原則上全部采用非晶合金變壓器。預計2013 年，國內非晶合金變壓器將帶動(dòng)非晶帶材市場(chǎng)出現爆發(fā)性增長(cháng)。到2015年非晶帶材的年需求量將達到14萬(wàn)噸，年復合增長(cháng)率29%，需求缺口巨大。
盡享行業(yè)盛宴，2013年非晶業(yè)績(jì)有望爆發(fā)。安泰科技作為世界上僅有的能夠規模生產(chǎn)非晶帶材的兩家企業(yè)之一，依托國家非晶微晶合金工程技術(shù)研究中心，從事非晶材料的研制已有20年的歷史，且已和國網(wǎng)合作設立安泰南瑞，不僅將受益國網(wǎng)的技術(shù)支持，也會(huì )依靠其背景順利開(kāi)拓市場(chǎng)�？紤]到2013年非晶變壓器將出現爆發(fā)性增長(cháng)及年底開(kāi)始的6萬(wàn)噸擴產(chǎn)項目，非晶帶材業(yè)務(wù)有望在2013年實(shí)現業(yè)績(jì)爆發(fā)。預計2013-2014年非晶業(yè)務(wù)貢獻EPS為0.07、0.12元。（長(cháng)城證券）
克明面業(yè)（002661）：精益求精的掛面龍頭企業(yè)
克明面業(yè)（002661.SZ/人民幣31.80，未有評級）從事掛面的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，掛面市場(chǎng)占有率全國第一。置身于傳統食品行業(yè)的克明面業(yè)非常注重產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng )新，其產(chǎn)品包括如意面、強力面、高筋面、營(yíng)養面等系列。經(jīng)過(guò)十幾年的經(jīng)營(yíng)，克明已經(jīng)在面條行業(yè)建立了較好的口碑，并且該口碑正從區域向全國輻射。2012年上半年，在整體大眾消費疲軟的大環(huán)境中，克明面業(yè)的營(yíng)業(yè)收入仍然實(shí)現了20.18%的同比增長(cháng)，歸屬于上市公司凈利潤實(shí)現了37.68%的同比增長(cháng)。初步預計公司2012年的業(yè)績(jì)?yōu)?.05元，同比增長(cháng)33%。目前的股價(jià)相當于30倍2012年市盈率。（長(cháng)城證券）
歌爾聲學(xué)（002443）：短期受益智能終端高速出貨，長(cháng)期依托垂直一體化拓展www.travelwithnise.com
2012年1-9月，公司實(shí)現營(yíng)收45.31億元，同比增長(cháng)64.55%，實(shí)現歸屬母公司凈利潤5.79億元，同比增長(cháng)65.17%，稀釋后每股EPS0.68元。其中，第三季度單季實(shí)現營(yíng)業(yè)收入19.83億元，同比增長(cháng)54.04%，歸屬上市公司凈利潤為2.68億元，同比增加47.69%，
1、增勢略遜預期，收入結構變化、新品良率爬坡拉低毛利。公司前三季度業(yè)績(jì)增勢已屬良好，但由于iPhone5等新品出貨延后使三季報業(yè)績(jì)略遜于市場(chǎng)預期。凈利增速于第三季度有所放緩，主要受累于毛利下滑，究其原因有二：1）收入結構變化、低毛利率的電子配件產(chǎn)品銷(xiāo)量上揚導致整體毛利率有所下降（半年報顯示，電子配件類(lèi)產(chǎn)品收入占比已升至30%）。2）供應iPhone5 的新品Earpods 耳機投產(chǎn)初期良率爬坡拖累利潤。我們判斷，隨著(zhù)電子配件產(chǎn)品銷(xiāo)量的快速增長(cháng)，公司整體毛利率仍有小幅下調的空間。同時(shí)公司也給出了2012年全年的業(yè)績(jì)預測，預估全年凈利潤在8.45~10.03億元之間，同比增長(cháng)60%~90%，對應攤薄EPS1.00~1.08元。
2、短期成長(cháng)邏輯：智能終端高速出貨背景下，原有國際客戶(hù)份額提升、國產(chǎn)新貴崛起打開(kāi)增量市場(chǎng)空間。公司主營(yíng)電聲器件（聲學(xué)模組、耳機）和包括3D電子眼鏡在內的電子配件，2011年起顯著(zhù)受益于消費電子產(chǎn)品尤其是以智能化等多種新技術(shù)推動(dòng)的消費電子新產(chǎn)品的快速增長(cháng)。根據市場(chǎng)研究機構Gartner的預測，2013年全球智能手機和平板電腦銷(xiāo)量將達到12億部，同比增長(cháng)近45%。公司現有全球一線(xiàn)客戶(hù)（如：蘋(píng)果、三星、諾基亞、索尼）也必將順應此趨勢加速推出新品、提高相關(guān)產(chǎn)品的出貨量。智能終端的高速滲透趨勢不改，再加之國內廠(chǎng)商（如聯(lián)想、宇龍酷派、中興、華為）加速搶占增量市場(chǎng)份額將為公司的電聲器件產(chǎn)品打開(kāi)廣闊的市場(chǎng)空間，未來(lái)兩年內生增長(cháng)動(dòng)力將主要來(lái)自現有國際一線(xiàn)客戶(hù)的合同額的增加和對國產(chǎn)新貴廠(chǎng)商的開(kāi)拓。
3、長(cháng)期成長(cháng)邏輯：依托在聲、光和精密模具領(lǐng)域的垂直一體化能力，圍繞全球一線(xiàn)客戶(hù)，橫縱拓展產(chǎn)品線(xiàn)。公司目前已與包括蘋(píng)果、三星、微軟、諾基亞在內的全球一線(xiàn)消費電子廠(chǎng)商達成了合作和供應關(guān)系，日后公司以供應商的身份積極參與到客戶(hù)產(chǎn)品的設計、研發(fā)之中，不僅可以將公司的技術(shù)儲備保持在國際先進(jìn)水平，還有利于把握行業(yè)趨勢，為率先介入熱門(mén)配件供應環(huán)節提供了可能。而公司多年來(lái)在光電核心器件及配件領(lǐng)域形成的垂直整合能力和快速反應能力則有望將“可能”變成“確定”的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。公司新近拓展攝像頭模組產(chǎn)品線(xiàn)并與臺灣谷崧精密合資設立子公司，旨在進(jìn)一步鞏固加強在精密模具制造、精密注塑、光學(xué)鏡頭和Camera 模組方面的優(yōu)勢和產(chǎn)能也驗證了我們的邏輯。
4、定向增發(fā)助力產(chǎn)能擴張，短期仍受蘋(píng)果銷(xiāo)量左右，給予“增持”評級。公司12年通過(guò)定向增發(fā)募集資金23.2億元，主要用于微型電聲器件及模組擴產(chǎn)、高保真耳機擴產(chǎn)、智能電視配件擴產(chǎn)、家用電子游戲機配件擴產(chǎn)和研發(fā)中心擴建等項目。加速擴張產(chǎn)能一方面暗示了現有產(chǎn)能難以滿(mǎn)足下游需求，另一方面也體現出管理層對未來(lái)前景的看好。
基于此我們預計公司 2012-2014 年每股收益分別為 1.07/1.62/2.15元，對應 2012-2014 年市盈率分別為：34倍/23倍/17倍，凈利潤復合增長(cháng)率高達51%，未來(lái)成長(cháng)預期良好。但考慮到市場(chǎng)普遍預計蘋(píng)果產(chǎn)品12年對歌爾的營(yíng)收貢獻最大（有望超過(guò)25%），三星則在20%以?xún)�，因而短期�?lái)看，蘋(píng)果智能終端新品的銷(xiāo)量情況仍將對公司13年業(yè)績(jì)構成較大影響，建議投資者緊密追蹤。首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級，對應6個(gè)月目標價(jià)42.5元，對應13年市盈率26倍。（中銀國際 劉都）