王雪原：東南亞制造業(yè)和國際對沖基金是全球資本關(guān)注的焦點(diǎn)

　　近年來(lái)，受A股和樓市復雜影響，如何積極尋求開(kāi)拓海外投資渠道，是資本管理繞不開(kāi)的話(huà)題。其中最受關(guān)注的兩大投資方向，分別是東南亞的實(shí)體制造業(yè)和做國際化投資的對沖基金。

　　在世界金融中心華爾街，來(lái)自中國的90后投資人、現任亞洲資產(chǎn)管理機構OXO Group的海外基金事務(wù)合伙人王雪原，對這兩大方向都有著(zhù)深入的研究和獨到的見(jiàn)解。

　　王雪原主要致力的方向是資本市場(chǎng)國際化投資，以及定制化金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展創(chuàng )新。前者側重于企業(yè)服務(wù)，是提高企業(yè)發(fā)展效率。后者則側重于客戶(hù)服務(wù)，是通過(guò)創(chuàng )新和科技化的方式，為客戶(hù)提供高端金融服務(wù)體驗。

　　王雪原認為，中國資本出海正當其時(shí)。從一級市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，東南亞的制造業(yè)確實(shí)是當下投資界關(guān)注的焦點(diǎn)，其上升趨勢可能還會(huì )持續很久。二級市場(chǎng)方面，國際對沖基金近年來(lái)主要的投資方向是美股市場(chǎng)。目前美股市場(chǎng)仍有一定的投資機會(huì )，但受美聯(lián)儲利率策影響，其中也蘊藏著(zhù)較大風(fēng)險。

　　對于中國市場(chǎng)，王雪原認為，未來(lái)如果美聯(lián)儲持續降息，則國際對沖基金早晚會(huì )轉而配置一定的A股和港股，這兩大市場(chǎng)的表現也將有較大起色。

　　蓬勃的東南亞制造業(yè)正在續寫(xiě)亞洲傳奇

　　以越南、泰國、印尼為的東南亞，正在掀起一場(chǎng)制造業(yè)發(fā)展浪潮。

　　東南亞制造業(yè)是中國資本投資國際一級市場(chǎng)的重要。據統計，2021-2023年，中國資本對東南亞制造業(yè)的累計投資金額超過(guò)400億美元，遠超同時(shí)期內對歐洲、拉美等地區的投資。

　　“這并不奇怪。”王雪原說(shuō)，“在過(guò)去的大半個(gè)世紀里，從早期的亞洲四小龍引領(lǐng)，再到中國制造業(yè)四十多年的全面發(fā)展，亞洲制造業(yè)已經(jīng)創(chuàng )造了許多傳奇的產(chǎn)業(yè)故事�，F在只是輪到東南亞來(lái)續寫(xiě)這種亞洲傳奇。”

　　“東南亞的這種趨勢還將持續很久，值得全球資本長(cháng)期關(guān)注。”王雪原認為，亞洲制造業(yè)發(fā)展路徑的有效性早已被反復證明，東南亞現行模式是對這種發(fā)展路徑的復刻，因此選擇東南亞制造業(yè)是一種在未來(lái)幾年確定性較高的一級市場(chǎng)投資。

　　“東南亞人口結構年輕，勞動(dòng)力成本也很便宜，這些特點(diǎn)對制造業(yè)的發(fā)展比較有利。目前東南亞制造業(yè)的情況與九十年代的中國高度相似，部分東南亞也在有意效仿中國當年的制造業(yè)策。”王雪原認為，投資東南亞市場(chǎng)正當其時(shí)。

　　另外，王雪原認為，受近年來(lái)國際關(guān)系影響，東南亞的進(jìn)出口貿易也是其優(yōu)勢之一，無(wú)論是原材料進(jìn)口，還是成品出口，都沒(méi)有較大的阻礙，這也是有利因素之一。

　　但是，這并不是說(shuō)投資東南亞制造業(yè)就沒(méi)有風(fēng)險。實(shí)際上，投資中的風(fēng)險因素是時(shí)刻變化的，需要謹慎而為。

　　“東南亞制造業(yè)目前最大的問(wèn)題是能源制約和基建滯后。這兩個(gè)問(wèn)題已經(jīng)在一定程度上影響到了制造業(yè)的發(fā)展。”王雪原說(shuō)。“以越南為例，越南的石油、金屬礦產(chǎn)等重要能源資源都需要從外部進(jìn)口，而這些都是現代工業(yè)最基礎的原材料。電力基礎設施建設也存在較大問(wèn)題，比如三星在越南的產(chǎn)能，就需要自建發(fā)電廠(chǎng)，越南的電網(wǎng)面對用電量巨大的制造業(yè)無(wú)法提供全部的電力供應。如果趕工期時(shí)來(lái)個(gè)拉閘限電，小企業(yè)就會(huì )非常難受。”

　　“東南亞的經(jīng)濟模式中，進(jìn)出口占比較高，內需占比較低。它們的重工業(yè)也相對落后，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)往往集中在人力密集型產(chǎn)業(yè)。”王雪原認為，東南亞內需市場(chǎng)受這種模式的制約，短期內存在一定瓶頸，并且這種外向型經(jīng)濟受世界經(jīng)濟潮汐的影響很大。

　　另外，王雪原認為，因為東南亞市場(chǎng)內部各個(gè)的語(yǔ)言文化、策法規、宗教信仰都存在差異，所以較難形成一個(gè)真正統一的大市場(chǎng)，而這些深層次問(wèn)題或許已經(jīng)超出了東盟的協(xié)調能力范圍。“比如人力資源就沒(méi)法實(shí)現內部自由流動(dòng)。目前越南市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始缺乏熟練勞動(dòng)力，新廠(chǎng)招工很難了，而東南亞其他人力資源并不能自由進(jìn)入。泰國在高速發(fā)展的同時(shí)還有相對充裕的勞動(dòng)力資源，但是后面也會(huì )遇到同樣的問(wèn)題。”

　　國際對沖基金更青睞成熟市場(chǎng)

　　國際化對沖基金也是近年來(lái)備受中國資本關(guān)注的一個(gè)投資熱點(diǎn)。對此，王雪原認為，對沖基金的收益率高度依賴(lài)于資本市場(chǎng)的成熟度和市場(chǎng)化程度，因此應盡量在這個(gè)方向上選擇相應的對沖基金。

　　“從過(guò)去數年的情況看，美國對沖基金的投資會(huì )更為成熟一些，二級市場(chǎng)的平均投資收益率也會(huì )更高一些，各類(lèi)交易受到的限制也更少。”王雪原表示。

　　“但是，這也是一把雙刃劍。”王雪原表示，美國金融監管部門(mén)對對沖基金的限制很少，這也導致美國監管部門(mén)對市場(chǎng)的影響力相對有限。“美股一旦出現巨幅波動(dòng)，監管部門(mén)通常是無(wú)能為力的，需要美聯(lián)儲和聯(lián)邦聯(lián)手救市。”

　　對于這幾年的美股投資熱潮，王雪原認為，當前美國市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)不低。“期間，美聯(lián)儲發(fā)了天量的美元。同時(shí)，因為俄烏沖突、巴以沖突，且同期全球經(jīng)濟表現整體不佳，所以全球流動(dòng)性回流美國。這些因素推高了美股估值，同時(shí)也推高了美國的物價(jià)。”

　　“自2008年以后，美國的貨幣策一直都很寬松，因此美股也一直處于大牛市之中。美國資本市場(chǎng)很懂得引領(lǐng)投資者信心，它用蘋(píng)果、特斯拉、英偉達等科技領(lǐng)企業(yè)，以及AI等科技概念來(lái)不斷創(chuàng )造新的投資話(huà)題，讓投資者一直有信心投資。”王雪原認為，這一輪美股牛市是資金面驅動(dòng)型為主，技術(shù)進(jìn)步驅動(dòng)為輔。一個(gè)很典型的論據是，過(guò)去十年美國國債的漲幅遠高于其漲幅。

　　對于美聯(lián)儲的利率問(wèn)題，王雪原認為，美聯(lián)儲降息是大勢所趨。“現在的難題是，利率調整很難，所以美聯(lián)儲必須小心翼翼。不降息則實(shí)體經(jīng)濟頂不住，而且美國如今的債務(wù)負擔很重，如果一直維持這么高的利息，財也會(huì )很艱難。但是如果降太快，則通脹和投資者對經(jīng)濟的信心可能會(huì )出現問(wèn)題。目前市場(chǎng)預期今年會(huì )降50個(gè)BP。”

　　“當前的利率在美國過(guò)去四十年的上都算比較高的。”王雪原進(jìn)一步表示。“上一次這樣的高利率時(shí)代還是在里根總統任職時(shí)期（注：1981-1989年），但是那時(shí)候美國國債規�？杀痊F在小得多。”

　　根據美國財部2024年1月2日的報告顯示，美國國債總額首次達到34萬(wàn)億美元。從而在1984年，美國國債規模只有9070億美元左右。根據一些金融機構，2032年美國國債利息支付額將達到1.4萬(wàn)億美元。

　　“這幾年中美利率差對A股市場(chǎng)影響很大。其實(shí)中國利率這些年也很寬松，但是市場(chǎng)投資信心一直有些不足。”王雪原認為，隨著(zhù)美聯(lián)儲持續降息，A股市場(chǎng)也會(huì )慢慢好起來(lái)。“美國對沖基金的從業(yè)人員里，亞裔比例不低，大家對亞洲市場(chǎng)很了解。如果新興市場(chǎng)資產(chǎn)回溫，對沖基金回頭配置亞洲市場(chǎng)只是時(shí)間問(wèn)題。”

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