國債期貨期現套利的策略概述

　　2年期國債期貨合約于2018年8月17日正式掛牌交易，2年期國債期貨合約的隱含回購利率與當資金利率較為接近。

　　隱含回購利率指的是購買(mǎi)國債現貨，賣(mài)空對應的國債期貨，最后在期貨到期時(shí)把現貨國債用于對應國債期貨的交割，從而獲得的理論收益率。

　　國債期現套利的成本主要是當期的資金成本，當隱含回購利率比同時(shí)期資金利率高，就存在期現套利的機會(huì )。最后得到的收益率就是隱含回購利率減去借入資金利率。

　　增強型策略的收益分成兩部分，第一部分是傳統期現套利的收益，第二部分為IRR減少的額外收益，如果IRR減少，則獲得這部分收益，如若IRR不變甚至擴大，則沒(méi)有收益。

　　從測試結果來(lái)看，相較于傳統型期現套利策略，增強型IRR期現套利策略效果有了明顯改善，特別是最大回撤和年化波動(dòng)率得到了很好的控制，五年期國債期貨的增強型策略年化收益為5.42%，最大回撤為0.47%，夏普比率為5.59，；十年期國債期貨的增強型策略年化收益率為4.93%，最大回撤為0.54%，夏普比率為4.61。

　　IRR期現策略也有風(fēng)險需要注意，包括保證金風(fēng)險、資金成本長(cháng)時(shí)間高企的風(fēng)險、IRR擴大的風(fēng)險等。

　　隱含回購利率（Implied Repo Rate）指的是購買(mǎi)國債現貨，賣(mài)空對應的國債期貨，最后在期貨到期時(shí)把現貨國債用于對應國債期貨的交割，從而獲得的理論收益率。經(jīng)過(guò)觀(guān)察發(fā)現，IRR有不斷減小的趨勢，本文將對此進(jìn)行分析，并根據這個(gè)特征，對傳統IRR期現套利策略進(jìn)行優(yōu)化升級，以得到更好的效果。

　　1、隱含回購利率的計算

　　隱含回購利率指進(jìn)行期現套利的理論收益率，隱含回購利率的計算公式為：

　　隱含回購利率 = （發(fā)票價(jià)格+區間利息收益-購買(mǎi)價(jià)格）/購買(mǎi)價(jià)格*（360/n）

　　其中，發(fā)票價(jià)格 = 期貨價(jià)格*轉換因子+應計利息，即國債期貨交割時(shí)，多頭需要給空頭支付的交割券費用。購買(mǎi)價(jià)格 = 交割券凈價(jià)+應計利息，即期初購買(mǎi)交割券所需支付的價(jià)格。區間利息收益包括付息所得以及利息再投資收益。n為交割之前的天數。

　　2、利用隱含回購利率進(jìn)行期現套利

　　國債期現套利的成本主要是當期的資金成本，當隱含回購利率比同時(shí)期資金利率高，就存在期現套利的機會(huì )。如果以此時(shí)市場(chǎng)的資金利率借入現金來(lái)購買(mǎi)可交割債券，以轉換因子的比例賣(mài)出相應的國債期貨合約，并持有至到期交割，就可以獲得套利收益，收益率就是隱含回購利率減去借入資金利率。

　　以TF1803和可交割券1700003.IB為例，2017年10月13日，隱含回購利率達到5.36%，高于當期融資成本3.01%，可以進(jìn)行期現套利。此時(shí)TF1803合約距離交割剩余152天，國債期貨合約TF1803收盤(pán)價(jià)為97.545元，可交割券1700003收盤(pán)價(jià)全價(jià)為99.461，轉換因子為1.0244，交割前該券無(wú)付息。最后配對繳款日，該交割券每百元應計利息為1.7311元。除去融資成本，最后凈收益為1162.34元，具體操作情況如下：