國債期貨期現套利的策略概述(2)
2019-04-28 15:56 南方財富網(wǎng)
3.1 IRR的走勢特征及原因分析
一個(gè)國債期貨合約大概持續180個(gè)交易日,期間可能有最便宜交割券的轉換,本文選取最有可能成為CTD券的三個(gè)現券,計算相對應的IRR,所有計算結果合并如下圖所示?梢钥吹,IRR在期初都比較穩定,臨近交割時(shí),特別是最后30天,波動(dòng)開(kāi)始急劇放大,向正負方向擴張。從平均值來(lái)看,IRR有不斷減小的趨勢,并在臨近交割前加速下跌。
根據我們推測,造成這種現象主要由以下幾個(gè)原因:第一、從期貨端來(lái)看,臨近交割前,近月移倉換月行為頻繁,而現貨相對穩定,致使期貨價(jià)格走勢與現貨發(fā)生短時(shí)間不匹配,IRR波動(dòng)加大。第二、由于國債期貨采用實(shí)物交割的制度,空頭如若交割就需要去購買(mǎi)交割券,對便宜交割券價(jià)格有推動(dòng)作用,對IRR指標產(chǎn)生壓制。第三、由于國債套保盤(pán)的空頭存在,必然有大量期貨多頭是投機盤(pán),投機盤(pán)并不想得到交割券,在交割月前紛紛選擇退出,從而壓低期貨價(jià)格。第四、IRR作為利率類(lèi)指標,也有期限結構的特性,作為對長(cháng)期利率的不確定性和流動(dòng)性的補償,距離交割越遠的收益率越高,隨著(zhù)到期日臨近,逐漸縮小。
3.2增強型策略
根據上述IRR的特點(diǎn),我們設計了增強型期現套利策略,它的收益分成兩部分,第一部分是傳統期現套利的收益,即IRR,第二部分為IRR減少的額外收益,如果IRR減少,則獲得這部分收益,IRR減少越多,收益越多,上不封頂,如若IRR不變甚至擴大,則沒(méi)有收益,類(lèi)似給了一個(gè)免費的IRR看跌期權。
策略具體的操作步驟如下:首先,入場(chǎng)和基本的期現套利相同,當IRR達到一定高度,就買(mǎi)入現貨賣(mài)出期貨,建立組合,此時(shí)已經(jīng)確定了最低收益;接下來(lái),出場(chǎng)除了選擇最后交割,在交割前,IRR如有減少,則擇機提前退出。由于該策略不存在虧損情況,所以并沒(méi)有止損條件。
仍然以TF1803和可交割券1700003.IB為例,2017年10月13日,隱含回購利率達到5.36%,高于當期融資成本3.01%,進(jìn)行期現套利。2018年2月5日,隱含回購利率已經(jīng)大幅回落,下降至-0.82%,我們選擇提前結束交易,不進(jìn)入交割,此時(shí)策略持有115天,現貨價(jià)格為99.991元,期貨價(jià)格為95.880元,提前平倉的收益為20959.05,持倉周期縮短,收益也較之前大幅提高,具體操作如下圖。
另外,值得一提的是,傳統IRR期現套利策略,都會(huì )進(jìn)入交割環(huán)節,以此將期貨和現貨進(jìn)行匹配對沖,期末策略收入為發(fā)票價(jià)格,而發(fā)票價(jià)格取決于當時(shí)的期貨結算價(jià),結算價(jià)基本決定了傳統IRR策略的收益。我們在策略研究過(guò)程中發(fā)現,由于交割月成交清淡,最后的期貨結算價(jià)不一定合理,與現貨走勢有偏離,投資套利力量較小,有一定概率致使期現價(jià)格偏差得不到修復,策略組合的收益可能會(huì )不達預期,而增強型策略會(huì )選擇提前平倉,有效降低了這方面的風(fēng)險。
3.3策略效果
國債期貨同時(shí)存續三個(gè)合約,對于每個(gè)合約,策略根據當前現貨價(jià)格、流動(dòng)性、收益率水平等因素,選取前三最可能成為最便宜交割券的標的,進(jìn)行觀(guān)察,這樣策略將資金同比例分為9份,每份單獨進(jìn)行期現套利,如果沒(méi)有交易機會(huì ),策略將資金以當前資金利率水平借出,獲取保底收益。
從測試結果來(lái)看,增強型IRR期現套利策略效果有了明顯提高,特別是最大回撤和年化波動(dòng)率得到了很好的控制,五年期國債期貨的增強型策略年化收益為5.42%,最大回撤為0.47%,夏普比率為5.59,;十年期國債期貨的增強型策略年化收益率為4.93%,最大回撤為0.54%,夏普比率為4.61。
以上就是小編整理的“國債期貨期現套利策略”的內容,希望對你有所幫助!