滬膠 7月前后空1409合約多1501合約

　　滬膠1409,滬膠1501  當下的膠市，投資者已經(jīng)把目光聚焦到1501合約與1409合約間的跨期套利上來(lái)�？梢哉f(shuō)，在滬膠每年的幾輪跨期套利中，1月合約與9月合約間的套利都是最值得期待的。這與其背后精彩的套利邏輯不無(wú)關(guān)系。

　　今年一季度以前，市場(chǎng)上部分資金對于兩者間的套利虎視眈眈，下賭注進(jìn)行空1409合約多1501合約的反向套利。之所以這樣做，是因為去年1401合約與1309合約的價(jià)差最終飆升至2000元/噸以上，為當時(shí)的反向套利者提供了可觀(guān)的收益。

　　步入4月，我們發(fā)現，市場(chǎng)上出現了不同的聲音，有部分投資者已然轉入了多1409合約空1501合約的正向套利陣營(yíng)。

　　一時(shí)間，雙方各執一詞，并引發(fā)市場(chǎng)熱議。我們梳理了1月合約與9月合約套利背后的邏輯，并在此基礎上提出自己的觀(guān)點(diǎn)和看法。

　　有別于5月合約與1月合約間的套利以及9月合約與5月合約間的套利，1月合約與9月合約間的套利有其獨特之處，這與上期所在橡膠期貨上實(shí)施的交割制度有關(guān)。

　　滬膠1401合約與1309合約的價(jià)差在2013年9月曾攀升到2000元/噸以上，這是由兩者的交割標的不同造成的。1309合約對應的是2012年生產(chǎn)的老膠，而1401合約對應的是2013年生產(chǎn)的新膠。也就是說(shuō)，1309合約的交割標的是不能交到1401合約上的，兩個(gè)合約缺乏了價(jià)差回歸的約束機制。

　　當前，1501合約與1409合約的價(jià)差在1000元/噸以?xún)�。但是，并不能說(shuō)價(jià)差沒(méi)有放大的可能，因為最終的價(jià)差，取決于老膠倉單的拋壓，以及今年新膠上市后，新、老膠之間的升貼水幅度。

　　從基本面因素來(lái)看，2005—2008年?yáng)|南亞天膠主產(chǎn)國盲目擴種，引發(fā)了2013年后全球天膠的產(chǎn)能過(guò)剩，而國內貿易商的融資行為則將國際市場(chǎng)上的天膠庫存“搬到”了國內，尤其是復合膠。進(jìn)口復合膠無(wú)需繳納關(guān)稅，且貿易商將其低價(jià)出售，使得國內復合膠價(jià)格低廉，這對于輪胎廠(chǎng)商而言，顯然很有吸引力，也因此造成了價(jià)格相對昂貴的國產(chǎn)全乳膠無(wú)人問(wèn)津，庫存越積越多。

　　目前，上期所交割庫中老膠倉單壓力較大，且在6月之前可能會(huì )有更多的老膠現貨涌入交割庫。隨著(zhù)時(shí)間的推移，老膠無(wú)法在期貨市場(chǎng)上以倉單的形式拋售，只能轉為現貨，流入終端消費市場(chǎng)，這也使得老膠最終的價(jià)格必須向低廉的復合膠價(jià)格回歸，否則便沒(méi)有廠(chǎng)家愿意接貨。

　　此外，市場(chǎng)預計今年國內新膠產(chǎn)量不會(huì )大幅增長(cháng)，甚至不排除有減產(chǎn)的可能，新膠的時(shí)間價(jià)值使得它可以以倉單的形式在期貨市場(chǎng)上以較好的價(jià)格出售。因而，1501合約與1409合約的價(jià)差最終將擴大。

　　綜上所述，我們認為，今年適合進(jìn)行空1409合約多1501合約的反向套利操作。從點(diǎn)位來(lái)看，兩合約目前的的價(jià)差中樞大致在900元/噸，若投資者能夠將入場(chǎng)點(diǎn)位控制在800元/噸附近，則較為有利。從歷年運行情況來(lái)看，1月合約與9月合約的價(jià)差在前期運行均較為平穩，盡管每年的價(jià)格運行中樞會(huì )有不同，但大幅的異動(dòng)(或者說(shuō)明顯的方向性選擇)往往始于8月之后。另外，滬膠移倉換月過(guò)程中，大多伴隨著(zhù)價(jià)差的劇烈波動(dòng)，而這也為套利建倉者提供了較好的入場(chǎng)時(shí)機，因而投資者可以等到7月前后滬膠移倉時(shí)再擇機入場(chǎng)。