降息后怎么選基金？

　　時(shí)隔近3年半的降息令人糾結：降為GDP，不降為CPI。在降息背景下的基金投資者該如何選擇不同的基金產(chǎn)品？回顧自2003年以來(lái)我國不同利率調整周期中不同類(lèi)型基金產(chǎn)品業(yè)績(jì)可以發(fā)現：在降息背景下，除了貨幣基金收益率差強人意外，各類(lèi)型基金產(chǎn)品表現出色。但是，同樣的加息背景下，相同基金類(lèi)型產(chǎn)品業(yè)績(jì)表現卻相差懸殊。在第一個(gè)加息周期里，權益類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jì)驕人，但在第二個(gè)加息周期里則均有較大幅度的虧損。其原因在哪里？

　　首先，以證券市場(chǎng)為投資目標的各類(lèi)基金產(chǎn)品，其業(yè)績(jì)表現與股市整體表現息息相關(guān)，而股市表現如何則取決于入市資金的多寡。M2增長(cháng)率可以作為入市資金變化的風(fēng)向標。在筆者所考察的整個(gè)期間中，M2月度增長(cháng)率均值為18.16%，在上述三個(gè)不同周期中其相應均值分別為16.97%、22.73%和14.75%，作為入市資金蓄水池的M2增長(cháng)率變化情況部分地解釋了基金產(chǎn)品收益率的差異。

　　其次，由于投資者的預期轉變、轉換持有資產(chǎn)、企業(yè)改變生產(chǎn)計劃及生產(chǎn)產(chǎn)品均需要時(shí)間，因此利率調整對股票價(jià)格影響的傳導途徑需要一個(gè)較長(cháng)的時(shí)期才能完全體現出來(lái)。而中長(cháng)期股價(jià)指數的走勢不僅受到利率走勢的影響，并且對經(jīng)濟增長(cháng)因素、非市場(chǎng)宏觀(guān)政策因素的反應也很敏感。如果經(jīng)濟增長(cháng)因素、非市場(chǎng)宏觀(guān)政策因素的影響大于利率對股市的影響，股價(jià)指數的走勢就會(huì )與利率的中長(cháng)期走勢相背離。因此，利率對股市中長(cháng)期走勢的影響難以一概而論，從而對基金產(chǎn)品收益率的影響也各不相同。

　　不同的經(jīng)濟學(xué)理論，對于利率效應有不同的解釋。當利率調整出乎公眾預期，根據凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論，如果當前利率下降，會(huì )有更多的人相信將來(lái)利率會(huì )上升，現在賣(mài)出股票，持有貨幣，以備將來(lái)再買(mǎi)入股票，于是股價(jià)下降；當利率調整是低于公眾預期，在利率下降時(shí)人們相信將來(lái)利率降得更低，則會(huì )在當前買(mǎi)入股票留待將來(lái)賣(mài)出，于是股價(jià)上升；當利率調整合乎公眾預期時(shí)，對股票需求不變，股價(jià)亦不變。托賓等人的資產(chǎn)選擇理論則認為，替代效應表明利率下降后，投資者更樂(lè )于持有相對收益較高的股票，股價(jià)上升；積累效應表明利率下降，安全資產(chǎn)收益下降，為了達到財富積累目標，投資者更多購買(mǎi)高收益的風(fēng)險資產(chǎn)，股價(jià)上升。

　　歷史常常會(huì )有驚人的相似卻不會(huì )簡(jiǎn)單地重復。不論是首開(kāi)存款利率浮動(dòng)之舉所蘊藏的利率市場(chǎng)化趨勢，或是對資本市場(chǎng)創(chuàng )新性改革的力推，不論是從絕對優(yōu)勢或相對優(yōu)勢的角度來(lái)看國內經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，也不論是索羅斯的“反身性理論”或是《史記·貨殖列傳》秉承的相反理論，或許你也感覺(jué)到資本市場(chǎng)所散發(fā)出來(lái)的投資魅力了。