2015年1月27日晨光文具732899|603899等三只新股上市定位分析

　　海通證券：25.3-35.4元

 

　　中銀國際證券：22.00元

 

　　上海證券：24.75-29.70元

 

　　晨光文具(603899):整合創(chuàng )意價(jià)值與服務(wù)優(yōu)勢的綜合文具供應商

 

　　晨光文具：國內領(lǐng)先的綜合文具供應商。公司主營(yíng)書(shū)寫(xiě)工具與學(xué)生文具、辦公文具等產(chǎn)品的設計、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。2014年前3季度實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23.45億元，凈利潤2.73億元，2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23.60億元，凈利潤2.80億元。

 

　　文具行業(yè)"小產(chǎn)品、大市場(chǎng)"，消費升級發(fā)展空間大。中國人均文具消費約僅為105元/年，距全球平均水平240元/年仍有很大的空間。此外，國內文具消費逐漸呈現品牌化、創(chuàng )意及個(gè)性化和高端化的趨勢，消費終端連鎖化的特征逐漸加強，國內文具市場(chǎng)正處于消費升級的新局面，有望迎來(lái)大變革。

 

　　探索O2O、直營(yíng)旗艦店與辦公直銷(xiāo)。公司積極探索O2O電子商務(wù)模式、直營(yíng)旗艦大店業(yè)務(wù)模式和辦公直銷(xiāo)業(yè)務(wù)等多個(gè)銷(xiāo)售渠道。公司將形成線(xiàn)上線(xiàn)下、直營(yíng)加盟、直銷(xiāo)多渠道的營(yíng)銷(xiāo)模式，這有助于公司進(jìn)一步鞏固、拓展文具行業(yè)市場(chǎng)份額。

 

　　募投項目再擴網(wǎng)絡(luò )，打破產(chǎn)能瓶頸。公司本次IPO 所募資金投向：1)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )擴充及升級項目。主要定位為對線(xiàn)下終端門(mén)店進(jìn)行改造升級，其中計劃拓展加盟店12000家。2)書(shū)寫(xiě)工具制造及技術(shù)、材料研發(fā)基地建設項目。主要定位為擴充目前書(shū)寫(xiě)工具產(chǎn)能，未來(lái)有望打破現在的產(chǎn)能瓶頸。

 

　　盈利預測與投資建議�；�于公司未來(lái)募投項目產(chǎn)能釋放，及市場(chǎng)需求情況，我們預測公司2014-2016年凈利潤為3.53，4.64，6.01億元，對應攤薄EPS為0.77，1.01，1.31元。參考可比公司估值情況和公司在細分市場(chǎng)上的領(lǐng)先地位，給予公司2015年25-35倍PE，對應合理價(jià)格區間為25.3-35.4元，給予買(mǎi)入評級。

 

　　風(fēng)險因素。產(chǎn)能擴張帶來(lái)的市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險，市場(chǎng)競爭風(fēng)險，核心原材料采購集中風(fēng)險。(海通證券)

 

　　晨光文具:品牌及渠道優(yōu)勢顯著(zhù)未來(lái)行業(yè)整合具有先發(fā)優(yōu)勢

 

　　品牌及渠道優(yōu)勢顯著(zhù),未來(lái)行業(yè)整合具有先發(fā)優(yōu)勢公司主要從事“M&G 晨光”品牌書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生文具、辦公文具等產(chǎn)品的設計、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。截至2014 年9 月30 日,公司在全國范圍內構建了29 家一級(省級)合作伙伴、近1,200 家二、三級合作伙伴,涉及超過(guò)6 萬(wàn)家零售終端的龐大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )。2013 年度公司實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23.59 億元,2014 年1-9 月實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23.43 億元,是國內文具內銷(xiāo)市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。公司現有股本40,000 萬(wàn)股,按照新發(fā)行6,000 萬(wàn)股,預計發(fā)行后總股本46,000 萬(wàn)股,經(jīng)盈利模型預測,我們預計2014-2016年全面攤薄每股收益分別為0.75、0.88、1.02 元,以2013 年為基期三年復合增長(cháng)率18.8%。目前公司所處的文具行業(yè)集中度較低,公司在國內文具市場(chǎng)具有很高的品牌知名度和美譽(yù)度,同時(shí)擁有高覆蓋率的全國銷(xiāo)售終端網(wǎng)絡(luò ),公司的各類(lèi)終端在全國校邊商圈的覆蓋率高達約80%,未來(lái)公司有望在行業(yè)集中度提升的過(guò)程中占據優(yōu)勢。此外,目前公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率已經(jīng)飽和,隨著(zhù)募投項目的產(chǎn)能擴建,未來(lái)收入規模有望穩定增長(cháng)。

 

　　參照可比公司,我們給予公司2015 年25 倍市盈率,對應目標價(jià)22.00 元。

 

　　品牌及渠道優(yōu)勢顯著(zhù),未來(lái)行業(yè)整合具有先發(fā)優(yōu)勢公司主要從事“M&G 晨光”品牌書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生文具、辦公文具等產(chǎn)品的設計、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。截至2014 年9 月30 日,公司在全國范圍內構建了29 家一級(省級)合作伙伴、近1,200 家二、三級合作伙伴,涉及超過(guò)6 萬(wàn)家零售終端的龐大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )。2013 年度公司實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23.59 億元,2014 年1-9 月實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23.43 億元,是國內文具內銷(xiāo)市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。公司現有股本40,000 萬(wàn)股,按照新發(fā)行6,000 萬(wàn)股,預計發(fā)行后總股本46,000 萬(wàn)股,經(jīng)盈利模型預測,我們預計2014-2016年全面攤薄每股收益分別為0.75、0.88、1.02 元,以2013 年為基期三年復合增長(cháng)率18.8%。目前公司所處的文具行業(yè)集中度較低,公司在國內文具市場(chǎng)具有很高的品牌知名度和美譽(yù)度,同時(shí)擁有高覆蓋率的全國銷(xiāo)售終端網(wǎng)絡(luò ),公司的各類(lèi)終端在全國校邊商圈的覆蓋率高達約80%,未來(lái)公司有望在行業(yè)集中度提升的過(guò)程中占據優(yōu)勢。此外,目前公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率已經(jīng)飽和,隨著(zhù)募投項目的產(chǎn)能擴建,未來(lái)收入規模有望穩定增長(cháng)。

 

　　參照可比公司,我們給予公司2015 年25 倍市盈率,對應目標價(jià)22.00 元。(中銀國際證券)

 

　　晨光文具:國內品牌文具龍頭

 

　　投資要點(diǎn)。

 

　　公司簡(jiǎn)介。

 

　　晨光文具是一家“整合創(chuàng )意價(jià)值與服務(wù)優(yōu)勢的綜合文具供應商”,主要從事品牌書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生文具、辦公文具等產(chǎn)品的設計、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售,為國內文具第一品牌,系文具內銷(xiāo)市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。公司文具產(chǎn)品線(xiàn)廣度和深度均位居國內前列。在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )方面,公司首創(chuàng )“層層投入、層層分享”的“晨光伙伴金字塔”營(yíng)銷(xiāo)模式,與各級經(jīng)銷(xiāo)商(合作伙伴)共同建立了“穩定、共贏(yíng)”的分銷(xiāo)體系,同時(shí),公司率先在國內文具行業(yè)成功地規�；�開(kāi)展零售終端的品牌銷(xiāo)售管理與特許經(jīng)營(yíng)管理。

 

　　募集資金項目簡(jiǎn)介。

 

　　晨光文具本次IPO擬公開(kāi)發(fā)行6000萬(wàn)股,募資資金扣除發(fā)行費用后凈額為73,786萬(wàn)元,將分別投向營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )擴充及升級、書(shū)寫(xiě)工具制造及技術(shù)、材料研發(fā)基地建設、補充流動(dòng)資金等三個(gè)項目。

 

　　盈利預測。

 

　　未來(lái),公司將繼續強化擴充“層層投入、層層分享”的“晨光伙伴金字塔”營(yíng)銷(xiāo)模式,并積極進(jìn)行O2O電子商務(wù)模式和辦公直銷(xiāo)模式的探索和突破。我們認為,隨著(zhù)募集資金到位,在品牌強化、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )及產(chǎn)能擴充、優(yōu)化升級的推動(dòng)下,公司收入與利潤仍能保持較快增長(cháng)。

 

　　按照IPO后總股本計算,預計公司2014-2016年每股收益分別為0.77元、0.99元和1.22元。

 

　　公司合理估值。

 

　　根據可比公司相對估值以及公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)成長(cháng)性評估,我們認為給予公司2015年25-30倍市盈率較為合理,由此公司合理估值為24.75-29.70元/股。(上海證券)

 

　　三、公司競爭優(yōu)勢分析

 

　　公司亮點(diǎn)：

 

　　研發(fā)優(yōu)勢。 公司建立了從消費價(jià)值設計、到產(chǎn)品設計、到產(chǎn)品模具開(kāi)發(fā)、到品牌形象設計的"全程設計系統"，使公司能迅速將設計方案轉化為商品并實(shí)現銷(xiāo)售。

 

　　采購模式。 采用文具制造業(yè)務(wù)、辦公直銷(xiāo)業(yè)務(wù)、直營(yíng)旗艦大店三種采購模式，完全按照 ISO9001： 2008 體系要求執行，將品質(zhì)、成本、服務(wù)和風(fēng)險作為采購管理的關(guān)鍵要素，而和供應商建立長(cháng)期穩定的戰略合作伙伴關(guān)系則是公司采購管理的根本指導思想。

 

　　采用 "層層投入、層層分享"的"晨光伙伴金字塔"營(yíng)銷(xiāo)模式。 在公司"標準化"價(jià)格體系管理下，各級合作伙伴獨自分享各自授權區域的所有經(jīng)營(yíng)收益，做到利益從上而下 "層層分享"，極大的調動(dòng)了各級合作伙伴的在各自授權管理區域的市場(chǎng)開(kāi)拓積極性。