在長(cháng)線(xiàn)投資中，“買(mǎi)入持有”已經(jīng)成為一個(gè)基本原則。但是很顯然，作為完整的投資行為是不能缺乏賣(mài)出動(dòng)作的。一般而言，賣(mài)出將出現在三種典型的情況：
１，市場(chǎng)全面泡沫化，呈現極度瘋狂的狀況
２，企業(yè)基本面發(fā)生重大變化，或者發(fā)現對于企業(yè)的某項重要預判失誤
３，發(fā)現了一個(gè)整體上更具有吸引力的新目標
對于上述三個(gè)原則很好理解談的人也很多了，因此不需要再贅述。這里重點(diǎn)談?wù)劻硪环N情況，就是３個(gè)選項都沒(méi)有發(fā)生，卻依然可能要考慮賣(mài)出的情況。我稱(chēng)之為“市場(chǎng)定價(jià)與預期剩余收益率的吸引力評估”。下面我舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)明對這種情況處理的一些思路。
【第一步：預期收益評估】
首先要對持有企業(yè)的未來(lái)預期收益有一個(gè)【量級】層次的評估。這里需要注意的是，這種評估是無(wú)法精確化的，但卻是必須要提煉出量級概念的。所謂的【量級】概念以前談過(guò)多次，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是對這個(gè)企業(yè)“在中性的市場(chǎng)背景及企業(yè)發(fā)展背景下，其內在價(jià)值較充分的釋放后可能達到的市值規�！弊鲆粋�(gè)估計，與當前的規模相比，可以簡(jiǎn)單的劃分為幾個(gè)層次：
1，3倍以上，這里假設企業(yè)名稱(chēng)為A，當前市值為２００億
2，5倍以上，企業(yè)B，當前市值為１００億
3，10倍以上,企業(yè)C，當前市值為20億
這里的推算可以不精確，也是無(wú)法精確的，但是一定需要一個(gè)大致的量級范圍。這個(gè)推算與我們對企業(yè)成長(cháng)空間、企業(yè)競爭優(yōu)勢的強度，以及競爭優(yōu)勢維持的久度等要素的理解緊密相關(guān)。
【第二步：達到預期的時(shí)間評估】
對于達到上述期望收益的時(shí)間范圍做一個(gè)中性的估計。估計涉及的主要因素是業(yè)績(jì)+估值，最簡(jiǎn)單的以估值水平不變業(yè)績(jì)較為穩定的增長(cháng)，假設達到上述3倍、5倍、10倍收益的時(shí)間分別為5年、7年、10年。這樣，預期收益率與預期收獲時(shí)間的對應，可以算出A,B,C三個(gè)企業(yè)的預期年復合收益率為：
Ａ：２４．５％
Ｂ：２５．８％
Ｃ：２５．８％
上述的假設中，無(wú)論是對于企業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)的估計，還是預期達到收益的時(shí)間估計，都不講求精確，也要排除過(guò)于樂(lè )觀(guān)或者悲觀(guān)情景的假設�；蛘咭部梢越栌庙椖抗芾碇谐Ｓ玫模海ǎ脖^(guān)情景＋６正常情景＋２樂(lè )觀(guān)情景）／６的換算方式來(lái)進(jìn)行估算。
【第三步：賣(mài)出吸引力評估】
好了，現在假設從我們買(mǎi)入這個(gè)企業(yè)過(guò)去已經(jīng)４年了，上述３個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況一如預期，沒(méi)有比想象的更好或者更差多少，基本上延續著(zhù)之前對于“預期收益”的評估。但這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)給予3者的定價(jià)差異已經(jīng)開(kāi)始出現，假設市場(chǎng)已經(jīng)從你買(mǎi)入后給予了３個(gè)企業(yè)下述的成長(cháng)空間：
１，Ａ企業(yè)達到４５０億市值
２，Ｂ企業(yè)達到４００億市值
３，Ｃ企業(yè)達到８０億市值
從上述情況來(lái)看，Ａ，Ｂ，Ｃ在４年內已經(jīng)分別漲了２.２５倍，４倍，４倍。而他們距離各自之前的預期收益和預期收益時(shí)間分別還差：
Ａ：１.３３倍，１年，約等于復合收益率３３％
Ｂ：１.２５倍，３年，約等于復合收益率７.７％
Ｃ：２.５倍，６年，約等于復合收益率１６.４％
從這個(gè)結果來(lái)看，上述的三個(gè)企業(yè)在“現在”可以考慮賣(mài)出了嗎？我們可以簡(jiǎn)單分析一下－－請注意，再次強調這里所有的分析都是建立在“企業(yè)基本面以未來(lái)預期沒(méi)有出現重大變故”的背景下，只是單純從市場(chǎng)定價(jià)角度考慮的賣(mài)出交易的吸引力評估。
【最終決策評估】
Ａ企業(yè)，如果繼續按中性情景考慮在未來(lái)１年內達到預期收益的話(huà)，其收益率高達３３％。而基本面情況在未來(lái)１年變化的可能性非常小，過(guò)去４年的走勢也沒(méi)有出現高估過(guò)于樂(lè )觀(guān)的情況，所以Ａ企業(yè)不應考慮賣(mài)出而應當堅定持有。
Ｂ企業(yè)，即使一切按照預期，其未來(lái)３年的復合收益率僅僅才７.７％。要大幅超越這個(gè)收益率需要企業(yè)基本面出現意料之外的明顯樂(lè )觀(guān)因素，而過(guò)去的４年來(lái)看這種因素沒(méi)有出現的跡象（因此很可能市場(chǎng)有些盲目樂(lè )觀(guān)情緒出現在了定價(jià)中）。撤出這部分資金后尋找另一個(gè)３年復合收益率高于７.７％的投資機會(huì )并不困難，因此Ｂ企業(yè)應該堅定賣(mài)出。
Ｃ企業(yè)，首先未來(lái)１６.４％的投資收益率還是很有吸引力的，因為這不是１，２年的區間而是長(cháng)達６年的回報率。雖然投資時(shí)間還比較長(cháng)，因此不確定性也比前面２個(gè)更高，但是既然過(guò)去４年的經(jīng)營(yíng)中沒(méi)有發(fā)現重大的企業(yè)判斷失誤，那么其延續中性評估的發(fā)展趨勢將依然是高概率的。此外，一般像這種競爭優(yōu)勢久期很長(cháng)的企業(yè)（預判達到１０年），是隨著(zhù)時(shí)間而越來(lái)越強大的，其最終無(wú)意外到達１０年的投資目標后一般會(huì )給投資者更大的驚喜在后面－－－因為他比１０年前還強大。而賣(mài)出后再尋找一個(gè)６年復合收益率高達１６.４％的企業(yè)也不是一件很容易的事，因此Ｃ企業(yè)應該繼續持有。
所以，第四策略的要點(diǎn)，是對于市場(chǎng)定價(jià)與預期剩余收益率的吸引力評估。這其中的幾個(gè)關(guān)鍵性判斷要素是：
預期收益與實(shí)現久期的評估
剩余收益率與新投資機會(huì )之間的評估
剩余收益率與剩余投資久期內承擔的風(fēng)險的評估
當然，有人可能會(huì )問(wèn)：要是4年過(guò)去了還沒(méi)漲怎么評估呢？很簡(jiǎn)單，巴菲特不是說(shuō)了嗎，3個(gè)字：買(mǎi)錯了^^
（南方財富網(wǎng)SOUTHMONEY.COM）（責任編輯：張曉軒）