今日黑馬股票推薦（5月12日）(2)

山東黃金(600547)：海外并購再下一城 關(guān)注后續擴建情況

　　類(lèi)別：公司 機構：財通證券股份有限公司 研究員：李帥華 日期：2020-05-11

　　事件：公司發(fā)布公告，擬以每股1.75 加元，總價(jià)2.3 億加元的價(jià)格現金收購特麥克資源公司。

　　海外并購再下一城。公司發(fā)布公告，公司及境外全資子公司山東黃金香港與特麥克資源公司于2020 年5 月8 日簽署《安排協(xié)議》，將以每股1.75 加元的價(jià)格，以現金方式向特麥兌現有全部已發(fā)行股份和待稀釋股份發(fā)出協(xié)議收購。在《安排協(xié)議》簽署同時(shí)，山東黃金香港與特麥克簽訂《同步非公開(kāi)配售認購協(xié)議》，擬以1.75 加元的價(jià)格認購總價(jià)1500 萬(wàn)美元特麥克新增發(fā)的普通股。

　　交易完成后，山東黃金香港將通過(guò)直接和間接方式合計持有特麥克100%股權，交易總投資額約2.3 億加元，約人民幣11.53 億元。

　　項目整體儲量大，品味高，在產(chǎn)礦山盈利能力強。截至2019 年12 月31 日，依據加拿大 NI 43-101 標準，Hope Bay 項目擁有證實(shí)+可信儲量354.5 萬(wàn)盎司(110.3 噸)黃金，平均品位6.5 克/噸，擁有探明+控制資源量517.3 萬(wàn)盎司(160.9 噸)黃金，平均品位7.4 克/噸，推斷資源量212.7 萬(wàn)盎司(66.2 噸)黃金，平均品位6.1 克/噸。2019 年該項目生產(chǎn)黃金13.9 萬(wàn)盎司(約4.3 噸)，2019 年前三季度全維持成本1,075 美元/盎司，稅前利潤26.9 百萬(wàn)加元，稅后利潤16.8 百萬(wàn)加元，按照1700 美元/盎司的金價(jià)以及年銷(xiāo)4.3 噸黃金進(jìn)行測算，預計項目稅前利潤約1.1億加元/年，在產(chǎn)礦山盈利能力較強。

　　在產(chǎn)礦山近枯竭，項目亟待擴建。目前公司在產(chǎn)礦山為Doris 礦體，目前產(chǎn)能維持在1600-1700 噸/天，按照當前速度進(jìn)行開(kāi)發(fā)，該礦體將于三年后枯竭，因此新礦體的擴建迫在眉睫。根據今年公布的預可研報告，2024 年擴建后可以達到4000 噸/天處理能力，資本開(kāi)支6.83 億加元，服務(wù)年限為15 年，入選品位6.5 克噸，AISC 成本為986 美元/盎司。項目的一大困難在于湖底開(kāi)采，不過(guò)山東黃金在國內有著(zhù)豐富的海底礦體開(kāi)采經(jīng)驗，湖底開(kāi)采的問(wèn)題對于山東黃金預計問(wèn)題不大。

　　盈利預測及投資評級。維持公司“買(mǎi)入”評級，暫不考慮新項目并表后的影響， 預計公司2020-2022 年的EPS 分別為0.99/1.05/1.18 元，對應當前股價(jià)的PE 為36.8/34.9/31 倍。

　　風(fēng)險提示:金價(jià)下跌、擬收購項目盈利能力不及預期。

　　三七互娛 (002555)：大象起舞 收入空間“五年四倍”

　　類(lèi)別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：楊曉峰 日期：2020-05-11

　　投資邏輯

　　三七互娛市場(chǎng)份額不斷提升，內核為“效率”+“微創(chuàng )新”。以全游戲口徑，公司市場(chǎng)份額從2011 年不超0.1%提升至2019 年5.73%;以手游口徑，公司市場(chǎng)占有率超10%，位列A 股游戲公司第一位。市場(chǎng)份額攀升源自“效率”+“微創(chuàng )新”內核，效率體現在高效運營(yíng)能力，漸進(jìn)式微創(chuàng )新體現在自研能力。用戶(hù)獲取層面(CPA)，“量子系統+深度畫(huà)像”有效控制用戶(hù)獲取成本;用戶(hù)回收層面(LTV)，“天機系統+迭代優(yōu)化”提高研發(fā)和運營(yíng)效率。

　　從品類(lèi)發(fā)展路徑來(lái)看，公司ARPG 下沉細分題材，SLG 品類(lèi)走向歐美。公司游戲產(chǎn)品的成熟品類(lèi)主要集中于A(yíng)RPG 游戲中的傳奇與魔幻題材，近年來(lái)規劃在原來(lái)的ARPG 游戲領(lǐng)域內發(fā)展仙俠題材，同時(shí)增加SLG 游戲品類(lèi)和模擬類(lèi)游戲中的升官品類(lèi)，目前已取得初步進(jìn)展。而未來(lái)品類(lèi)發(fā)展方向還包括根據已有經(jīng)驗在SLG 領(lǐng)域深入拓展海外市場(chǎng)，同時(shí)進(jìn)一步增加品類(lèi)的多樣性，不斷拓展卡牌類(lèi)(卡牌《斗羅3D》若突破，向二次元邁進(jìn))和模擬類(lèi)游戲(中國港澳臺和日本市場(chǎng)已成功，靜待其他市場(chǎng)突破)。

　　空間測算，以2019 年為基準5 年后收入或達4 倍。①研發(fā)端：研發(fā)投入5年3.8 倍，2024 年或超30 億。得益“三七大廈+琶洲地塊”設施建設，研發(fā)團隊或擴充提速。2020 年技術(shù)人員或達2000 人，占比50%;預計2024年達4896 人。②投放端： 預計買(mǎi)量規模5 年4 倍，買(mǎi)量滲透率為31.3%。③產(chǎn)出端：5 年后收入430 至600 億，中性假設凈利潤5 年3.7 倍。

　　5G 云平臺建設拓展下沉和端游用戶(hù)并提高運營(yíng)效率。①用戶(hù)獲�。� 5G 技術(shù)日趨成熟使云游戲平臺解決游戲品質(zhì)、進(jìn)入門(mén)檻和場(chǎng)景便捷性的痛點(diǎn)，精品游戲打開(kāi)中低端設備玩家市場(chǎng)成為可能。“替代效應”下，5G 云游戲也可以增加端游玩家在云游戲上的消費意愿。②運營(yíng)效率： 5G 云游戲模式簡(jiǎn)化首次體驗游戲時(shí)間成本，“試玩型”游戲廣告也能大幅提升點(diǎn)擊率。云游戲進(jìn)一步拓展游戲分發(fā)渠道多元化，發(fā)行議價(jià)權提升，或降低銷(xiāo)售費用。

　　投資建議與估值

　　預計公司未來(lái)市場(chǎng)份額提升加速且買(mǎi)量效率不斷提高，2020-2022 年的歸母凈利潤分別為29.04/36.40/43.38 億元，較上次盈利預測調整幅度分別為9.0%/15.9%/23.2%，分別對應2020-2022 年P(guān)E 28/22/18 倍。采取相對估值法給予2020 年38 倍PE，對應目標價(jià)47.35 元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險

　　網(wǎng)絡(luò )環(huán)境與云技術(shù)不夠成熟;出海市場(chǎng)競爭加劇;新游戲上線(xiàn)不及預期;限售股解禁風(fēng)險。

　　中鼎股份(000887)：新能源汽車(chē)零部件再添新市場(chǎng)

　　類(lèi)別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：白宇/趙水平 日期：2020-05-10

　　事件：公司公告北美子公司ZD Metal holding products 拿到MAGNA純電動(dòng)卡車(chē)車(chē)頂支架總成產(chǎn)品供應商，項目生命周期預計總金額約為24.5 億元。

　　1、新能源汽車(chē)零部件再添新市場(chǎng)。中鼎傳統的新能源零部件布局集中在熱管理及密封領(lǐng)域，此次ZD metal 拿到的車(chē)頂支架總成項目成功將中鼎帶入新能源汽車(chē)金屬件領(lǐng)域，使公司新能源汽車(chē)零部件領(lǐng)域布局更加廣泛。

　　2、項目金額大，盈利能力值得期待。項目全生命周期預計總金額24.5億元，預計單車(chē)金額在0.8-1 萬(wàn)元左右，相對來(lái)說(shuō)單車(chē)價(jià)值非常高，目前這種價(jià)值量的零部件盈利能力遠好于普通零部件，如果車(chē)型銷(xiāo)量再有超預期的話(huà)，盈利彈性貢獻更大。

　　3、客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)，北美市場(chǎng)深耕可期。麥格納是北美市場(chǎng)最大的汽車(chē)零部件供應商，底特律三大車(chē)廠(chǎng)和特斯拉等整車(chē)廠(chǎng)均和麥格納有很深的合作，預計本項目最終用戶(hù)也是北美車(chē)廠(chǎng)之一，未來(lái)北美市場(chǎng)進(jìn)一步拓展可期。

　　4、鎂合金輕量化技術(shù)再上新臺階。傳統車(chē)和新能源車(chē)均面臨著(zhù)較高的較耗壓力，鎂合金密度小且比強度高、耐凹陷性、減震性能也優(yōu)于傳統輕量化金屬材料，未來(lái)有望廣泛使用。中鼎此次獲得的鎂合金部件訂單證明了其在鎂合金零部件的技術(shù)儲備領(lǐng)先行業(yè)。

　　投資建議：公司海外收入占比較高，國內及海外疫情雙重打擊，短期業(yè)績(jì)承壓。但同時(shí)作為國內汽車(chē)非輪胎橡膠部件的龍頭，產(chǎn)品品類(lèi)全面且下游客戶(hù)優(yōu)質(zhì)，短期壓力不改龍頭地位，我們預計20/21 公司歸母凈利潤分別為5.5 億元/7.6 億元 ，對應PE 分別為16 倍/12 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：乘用車(chē)銷(xiāo)量不達預期，海外疫情控制力度低于預期。