今日黑馬股票推薦（5月12日）

　　藥明康德(603259)：各領(lǐng)域大力新建擴建 高增長(cháng)可期

　　類(lèi)別：公司 機構：財通證券股份有限公司 研究員：沈瑞 日期：2020-05-10

　　19 年收入邁上新臺階，Non FIRS 凈利潤同步高增長(cháng)公司19 年營(yíng)業(yè)收入129 億(+33.9%)，增速較去年+10pp，增速顯著(zhù)提高，邁上新臺階。歸母凈利潤18.5 億(-18.0%)，增速由正轉負。

　　扣非凈利潤19.1 億(+22.8%)，增速較去年-26pp。利潤端波動(dòng)較大主要由于公司投資的上市公司公允價(jià)值變動(dòng)損失1.8 億，去年同期收益6.1 億，扣除此影響后歸母凈利潤增23.7%。估計調整后凈利潤24億(+38%)。公司人員快速提高，目前21744 人(較去年底增4744 人)，增長(cháng)28%。全年服務(wù)客戶(hù)數量3900(+11%)，客戶(hù)粘性強，老客戶(hù)收入貢獻約九成。

　　20 年1 季度收入31.8 億(+15.1%)，較去年同期下降14pp。歸母凈利潤3.0 億(-21.6%)，扣非歸母凈利潤3.8 億(-24.1%)，考慮公允價(jià)值變動(dòng)和股權激勵影響，估計調整后凈利潤5.8 億(+11%)。增速下降主要受到疫情對于武漢研發(fā)基地以及臨床業(yè)務(wù)的影響。

　　大力推進(jìn)基礎設施擴建和新建，未來(lái)產(chǎn)出高增長(cháng)奠定基礎中國區實(shí)驗室方面，19 年啟東小分子研發(fā)投入運營(yíng)，蘇州毒理擴建80%，無(wú)錫細胞基因治療投入運營(yíng);cdmo 方面，合全常州第五個(gè)原料藥實(shí)驗室投產(chǎn)，今年1 月寡核苷酸公斤級車(chē)間投入運營(yíng);美國區實(shí)驗室方面，費城1.5 萬(wàn)平實(shí)驗室陸續投入使用，腺相關(guān)病毒懸浮培養平臺正在擴建，今年可以達到500 和1000L;臨床方面，除了之前并購的wuxi clinical，19 年并購了pharmspace 數統公司。

　　毛利率保持穩定，股權激勵和臨床代墊費用略有增長(cháng)19 年毛利率38.95%，較去年下降0.5pp，主要是由于股權激勵費用增加了成本8300 萬(wàn)元，臨床業(yè)務(wù)中代墊費用毛利低增長(cháng)較快。

　　盈利預測與投資建議

　　預計公司2020～2022 年EPS 分別為1.34 元、2.31 元、3.04 元，對應PE 分別為75.6 倍、43.8 倍、33.3 倍。維持公司“買(mǎi)入”評級。

　　給予目標價(jià)114.0 元。

　　風(fēng)險提示：中美科技交流減弱的風(fēng)險。

　　森馬服飾(002563)：短期業(yè)績(jì)承壓但主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩健

　　類(lèi)別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：丁詩(shī)潔 日期：2020-05-11

　　2019 年主營(yíng)業(yè)務(wù)穩中有升，庫存優(yōu)化

　　2019 年，公司實(shí)現收入193.37 億元，+23.01%;經(jīng)營(yíng)利潤21.52 億元，+3.47%;歸母凈利潤15.49 億元，-8.52%;公司原有業(yè)務(wù)的凈利潤為18.56 億元，約+2%。童裝業(yè)務(wù)推動(dòng)毛利率提升，2019 毛利率42.53%，+2.75 p.p.。公司下半年庫存優(yōu)化，改善周轉效率。

　　2020 Q1 業(yè)績(jì)下滑明顯但庫存水平保持健康

　　2020 年一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入27.37 億元，-33.51%;凈利潤0.1748億元，-94.96%。其中資產(chǎn)減值1.57 億元，占收入的5.73%，+2.48pp。

　　但公司資金周轉保持較為健康的水平，以12 個(gè)月平均銷(xiāo)售收入和成本計算，庫存周轉天數140 天，同比-2 天;應付賬款為73 天;應收賬款為36 天，同比-1 天。

　　完善品牌布局，優(yōu)化線(xiàn)上線(xiàn)下渠道

　　品牌方面，公司并購整合推動(dòng)國際化布局，補充品牌矩陣，實(shí)現外延增長(cháng)，通過(guò)Kidiliz 實(shí)現國際化，引入高端時(shí)尚女裝品牌juicy couture大中華區授權，巴拉巴拉繼續擴大市場(chǎng)份額至6.9%。渠道方面，線(xiàn)上大力發(fā)展，推出minibala 品牌，線(xiàn)下門(mén)店繼續擴張至10257 家，童裝門(mén)店保持凈增長(cháng)。

　　風(fēng)險提示

　　1.疫情持續時(shí)間過(guò)長(cháng)，宏觀(guān)經(jīng)濟與消費需求大幅下行;2.原材料價(jià)格大幅波動(dòng);3.匯率大幅波動(dòng);4.市場(chǎng)的系統性風(fēng)險。

　　投資建議：短期沖擊不改童裝龍頭長(cháng)期健康增長(cháng)趨勢疫情短期對業(yè)績(jì)造成沖擊，但良好的現金周轉有望推進(jìn)健康長(cháng)期增長(cháng)。

　　我們下調盈利預測，預計20-22 年凈利潤同增-19.6%/21.3%/19.8%，EPS 分別為0.46/0.56/0.67 元，我們看好公司保持龍頭地位與長(cháng)期穩健增長(cháng)的潛力，合理估值8.4-9.0 元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　捷昌驅動(dòng)(603583)：逆勢擴產(chǎn)加固護城河

　　類(lèi)別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：潘貽立/李峰 日期：2020-05-11

　　事件內容

　　2020 年5 月10 日公司公告擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5325 萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)15億。其中7.26 億用于智慧辦公驅動(dòng)系統升級擴建項目，2 億用于數字化系統升級與產(chǎn)線(xiàn)智能化改造項目，2.22 億用于捷昌全球運營(yíng)中心建設項目，3.52 億元用于補充流動(dòng)資金。其中實(shí)控人胡仁昌認購金額在3000-5000 萬(wàn)元，認購數量不超過(guò)公司已發(fā)行股份的2%。

　　事件點(diǎn)評

　　智能升降桌滲透率快速提升，再擴產(chǎn)能加固護城河北美亞馬遜、facebook 等互聯(lián)網(wǎng)巨頭正在掀起一股基于人體工程學(xué)設計理念的辦公桌椅熱潮;國內IT 互聯(lián)網(wǎng)、金融銀行、政府國企、高校教育等久坐密集行業(yè)頸椎病患者呈現低齡化趨勢。隨著(zhù)人體工學(xué)理念的進(jìn)一步普及以及人們對健康生活的追求，智慧辦公市場(chǎng)的規模也在快速提升。公司與北美辦公家具巨頭海沃氏、Steelcase、赫曼米勒等合作也在逐步加深。本次增加95 萬(wàn)套智慧辦公驅動(dòng)系統產(chǎn)能，有助于增厚公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，搶占更有利的市場(chǎng)位置。

　　發(fā)力歐洲線(xiàn)性驅動(dòng)市場(chǎng)，完善全球化市場(chǎng)布局公司在全球設有子公司(德國、美國、日本、印度、馬來(lái)西亞等)，正加速對海外市場(chǎng)的開(kāi)拓。目前超過(guò)60%收入來(lái)自北美市場(chǎng)，作為線(xiàn)性驅動(dòng)技術(shù)發(fā)源地的歐洲市場(chǎng)將成為下一步市場(chǎng)開(kāi)拓的重點(diǎn)。本次募集資金將會(huì )在歐洲設立運營(yíng)中心并建立本土化營(yíng)銷(xiāo)團隊，在進(jìn)一步提升為當地客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力的同時(shí)，能夠及時(shí)從客戶(hù)處得到產(chǎn)品的反饋信息，根據客戶(hù)需求不斷改進(jìn)產(chǎn)品設計、提升產(chǎn)品性能、滿(mǎn)足客戶(hù)的個(gè)性化需求，從而提升公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競爭力。

　　盈利預測及估值

　　預計2020-2022 年凈利潤分別4.46 億元、5.43 億元和7.05 億元;扣非后凈利潤增速分別為35%、42%和30%，CAGR 為35%。目前股價(jià)對應的PE 為21 倍、17 倍和13 倍�？紤]到新冠疫情全球擴散對公司海外業(yè)務(wù)影響存在一定的不確定性，我們給予公司0.8 倍peg，對應目標PE 為28 倍，目標價(jià)為70.28 元/股。給予買(mǎi)入評級。

　　股價(jià)催化劑

　　1)歐洲、北美或國內市場(chǎng)取得重大突破;2)中 美第二階段談判取得積極進(jìn)展;3)國家扶植老人用品政策出臺;4)季度業(yè)績(jì)超預期。

　　風(fēng)險提示

　　1)人民幣兌美元匯率大幅升值;2)鋼材價(jià)格持續大幅上升;3)中 美關(guān)系再度惡化導致關(guān)稅稅率提高 或重新申請關(guān)稅豁免不成功。