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崇達技術(shù)(002815)：業(yè)務(wù)結構持續優(yōu)化 投資擴產(chǎn)穩步進(jìn)行

　　類(lèi)別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬良 日期：2020-05-12

　　事件：2020 年4 月30 日，公司發(fā)布2019 年年報和2020 年一季報。

　　2019 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入37.27 億元，同比上升1.95%;歸屬于上市公司股東凈利潤5.26 億元，同比下降6.16%;扣非后歸母凈利潤4.97 億元，同比下降7.17%。2020 年Q1 公司實(shí)現總收9.32 億元，同比上升2.94%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.26 億元，同比上升1.61%;扣非后歸母凈利潤1.05 億元，同比下降11.25%。

　　市場(chǎng)結構持續優(yōu)化，深入推進(jìn)大客戶(hù)戰略。公司近幾年來(lái)不斷加大國內市場(chǎng)的開(kāi)拓力度， 2014-2019 年期間，中國大陸銷(xiāo)售占比由19.71%提升至27.57%，已成為公司最大的銷(xiāo)售區域，這有利于公司對沖國際貿易 摩擦的波動(dòng)風(fēng)險。2019 年國內大客戶(hù)的批量訂單逐步釋放，國內市場(chǎng)收入繼續保持了較快增長(cháng)，公司深入推動(dòng)行業(yè)大客戶(hù)銷(xiāo)售策略，加強與世界 500 強及各行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)的合作，根據公司公告，5G 客戶(hù)方面，公司合作的主要客戶(hù)有中興、烽火通信、普天、康普(CommScope)、高意(II-VI)、Calix、博通(Broadcom)、旭創(chuàng )科技等，又持續引入了英特爾(Intel)、三星電子(Samsung)、住友電工(SUMITOMOELECTRIC)、立訊精密等戰略客戶(hù)。

　　順應5G 通訊趨勢，研發(fā)投入大幅增加。2019 年為中國5G 建設和商用元年，公司關(guān)于5G 的研發(fā)投入大幅增加，其中研發(fā)費用同比增長(cháng)28.20%，公司成功實(shí)現了應用于超級計算機和5G 基站的高密度高速多層板的大批量生產(chǎn)，同時(shí)公司也繼續加大5G 相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入，尤其在通信傳輸網(wǎng)、核心網(wǎng)、數據中心等方面的應用領(lǐng)域。公司2020 年4 月在互動(dòng)平臺表示，5G 方面的訂單增長(cháng)較快。我們預計隨著(zhù)5G 通訊網(wǎng)絡(luò )的加速建設和后續應用產(chǎn)業(yè)的快速增長(cháng)，公司有望享受5G 紅利。

　　各工廠(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)情況良好，投資擴產(chǎn)穩步推進(jìn)。2019 年，公司生產(chǎn)和銷(xiāo)售PCB 的面積分別為292.89 萬(wàn)平方米、292.91 萬(wàn)平米，產(chǎn)銷(xiāo)率達到100.01%。深圳崇達在2019 年下半年成功導入中興，切入5G 快車(chē)道，為未來(lái)業(yè)績(jì)的保障打下堅實(shí)基礎。江門(mén)崇達二廠(chǎng)是IPO 募投項目，2019年銷(xiāo)量受制于工業(yè)類(lèi)HDI 景氣度的下滑，產(chǎn)能未能得到完全釋放，為提升產(chǎn)能利用率，公司已加快導入消費類(lèi)HDI 產(chǎn)品以及其它高端PCB產(chǎn)品。大連崇達主要生產(chǎn)2-6 層的多品種小批量PCB 產(chǎn)品，產(chǎn)能利用率較高，根據公告，二期目前正在籌建中，預計未來(lái)將繼續提升產(chǎn)能。

　　根據公告，公司已經(jīng)布局持有三德冠40%股權、普諾威40%股權，將產(chǎn)品擴展至FPC、IC 載板等領(lǐng)域，實(shí)現了PCB 全系列產(chǎn)品的覆蓋。全產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋的一站式產(chǎn)品能夠滿(mǎn)足客戶(hù)不同類(lèi)型產(chǎn)品的需求，從而增強公司產(chǎn)品的競爭力。

　　投資建議：我們預計公司2020-2021 年的營(yíng)業(yè)收入分別為46.28 億元、56.39 億元、，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為6.65 億元、8.63 億元，給予買(mǎi)入-A 評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟及下游 行業(yè)的周期性波動(dòng)風(fēng)險，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，匯率波動(dòng)風(fēng)險。

　　長(cháng)電科技(600584)：運營(yíng)效率持續提升 國產(chǎn)替代助力業(yè)績(jì)提升

　　類(lèi)別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬良 日期：2020-05-11

　　事件：公司發(fā)布2020 年一季報和2019 年年報，2020 年Q1 實(shí)現營(yíng)業(yè)收入57.08 億元，同比增長(cháng)26.43%;歸母凈利潤1.34 億元，去年同期實(shí)現歸母凈利潤-0.47 億元。2019 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入235.26 億元，同比下降1.38%;歸母凈利潤0.89 億元，2018 年實(shí)現歸母凈利潤-9.39 億元。

　　管理改革初見(jiàn)成效，業(yè)績(jì)扭虧為盈：2019 年營(yíng)收較2018 年基本持平，歸母凈利潤扭虧為盈，主要系公司完成管理層換屆，新任管理層不斷強化管理，改善財務(wù)結構，財務(wù)費用同比下降23.07%，負債率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)也對虧損較多的星科金朋進(jìn)行精簡(jiǎn)，將其新加坡廠(chǎng)調整為測試中心。2019 年星科金鵬營(yíng)收約 73.75 億元，同比減少9%，凈利潤約-3.75 億元，同比減虧14.97 億元。2020 年Q1 營(yíng)收繼續增長(cháng)，盈利能力也不斷加強，毛利率達13.10%，同比增加4.99pct�？鄯莾衾�率0.66%，同比和環(huán)比均轉正。根據芯思想研究院報告，2019 年公司占據11.35%市場(chǎng)份額，排名全球第三。公司具備包括FC、WLP、SiP等在內的全系列封裝技術(shù)，高端封裝技術(shù)方面，公司已與國際先進(jìn)同行并行發(fā)展，在國內處于領(lǐng)先水平，并實(shí)現大規模生產(chǎn)。作為國內封測龍頭企業(yè)，隨著(zhù)管理效率的提升和市場(chǎng)的持續拓展，公司有望長(cháng)期實(shí)現業(yè)績(jì)穩步增長(cháng)。

　　持續擴充產(chǎn)能，長(cháng)期發(fā)展動(dòng)力十足：2020 年1 月公司公告為達成2020年公司經(jīng)營(yíng)目標，2020 年固定資產(chǎn)投資計劃安排30 億元，其中重點(diǎn)客戶(hù)產(chǎn)能擴充為14.3 億元。3 月份公司公告又擬追加8.3 億元用于重點(diǎn)客戶(hù)產(chǎn)能擴充。固定資產(chǎn)投資計劃的繼續提升反映出需求端的強勁勢頭。中長(cháng)期來(lái)看，受益于國產(chǎn)化大趨勢及5G 帶來(lái)手機及服務(wù)器市場(chǎng)的需求，公司發(fā)展有望迎來(lái)新起點(diǎn)。

　　投資建議：我們預計公司2020-2021 年的營(yíng)業(yè)收入分別為255.4 億元、289.19 億元，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為6.39 億元、11.31 億元，給予買(mǎi)入-A 評級。

　　風(fēng)險提示：公司短期涉及訴訟金額達1.75 億元、國際貿易 摩擦加劇、轉型不達預期、下游需求不及預期。

　　山東黃金(600547)：擬現金收購海外金礦100%股權 大幅增加黃金儲量

　　類(lèi)別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：劉崗 日期：2020-05-11

　　事件：公司發(fā)布公告稱(chēng)擬收購加拿大特麥克資源公司100%股權，交易對價(jià)是現金2.3 億加元(約合11.5 億元人民幣)，特麥克資源公司核心資產(chǎn)為霍普灣(Hope Bay)項目100%權益。

　　收購完成后大幅增加公司黃金儲量及產(chǎn)量。截至2019 年底，霍普灣項目的黃金資源量161 噸，平均品位7.4 克/噸，黃金儲量110 噸黃金，平均品位6.5 克/噸，霍普灣項目2017-2019 年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為1.7、3.5 和4.3 噸。截止到2019 年12 月31 日，山東黃金的權益資源量為884 噸，權益儲量為309 噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量為40.12 噸，霍普灣項目收購完成后，公司黃金資源量將增長(cháng)18%，儲量增長(cháng)36%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長(cháng)11%。

　　并購有望產(chǎn)生協(xié)同效應，為霍普灣項目降本增效。2017 年、2018 年及2019年前三季度霍普灣項目的現金成本持續降低，分別為1288、868 和705 美元/盎司，全維持成本也在持續下降，分別為1870、1291 和1075 美元/盎司，同時(shí)項目由于選礦設計、運營(yíng)及采礦供礦能力問(wèn)題，一直未達到設計的2000 噸/天的處理量和回收率指標，目前產(chǎn)能維持在1600-1700 噸/天。我們認為山東黃金并購完成后將會(huì )產(chǎn)生積極的協(xié)同效應，公司擁有豐富的不同開(kāi)采條件下的金礦運營(yíng)管理經(jīng)驗，未來(lái)也將助力霍普灣項目降本增效。

　　霍普灣項目未來(lái)擴張潛力大，但仍需追加大額資本開(kāi)支。目前霍普灣項目已完全獲準在三個(gè)礦權區域多麗絲、馬德里和波士頓進(jìn)行生產(chǎn)，特麥克公司已累計投入了6.5 億加元開(kāi)發(fā)馬德里和波士頓礦區，根據特麥克資源公司披露的項目預可研報告，在山東黃金收購完成后，馬德里礦區的新擴建項目還將需要追加投資6.8 億加元(約合34 億元人民幣)的資本開(kāi)支，用于新增產(chǎn)能4000 噸/天的選礦廠(chǎng)，選礦廠(chǎng)將于2024 年建成投產(chǎn)。

　　盈利預測與投資建議。我們認為隨著(zhù)全球量化寬松不斷加碼，以及未來(lái)油價(jià)企穩后通脹預期回升將帶來(lái)黃金價(jià)格的走牛，公司業(yè)績(jì)對金價(jià)上漲有著(zhù)高彈性，預計2020-2022 年EPS 分別為0.81 元、1.0 元、1.19 元，對應PE 分別為45倍、37 倍和31 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：礦產(chǎn)金產(chǎn)量不及預期、黃金資源儲備、品位大幅下滑風(fēng)險、海外項目經(jīng)營(yíng)、并購風(fēng)險。