今日黑馬股票推薦（10月21日）(2)

　藥明康德(603259)：中國醫藥外包龍頭 引擎動(dòng)力充足

　　類(lèi)別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：杜向陽(yáng)/馬云濤 日期：2020-10-20

　　投資邏輯：隨著(zhù)海外產(chǎn)能向我國的持續轉移以及國內創(chuàng )新藥的崛起，我國CXO 行業(yè)規模有望保持20%以上的復合增速;2)公司是我國CXO 行業(yè)龍頭，在客戶(hù)資源、賦能平臺、人才優(yōu)勢等方面具有較高壁壘，競爭優(yōu)勢顯著(zhù);3)公司短期、中期和長(cháng)期均有充足發(fā)展動(dòng)力，其中小分子CRO/CDMO 為公司在中短期內提供充足的業(yè)績(jì)驅動(dòng)力，基因和細胞治療CDMO、臨床CRO 為公司提供中長(cháng)期加速引擎。

　　客戶(hù)資源、賦能平臺、人才優(yōu)勢給藥明康德圍起長(cháng)且寬的護城河。公司堅持“長(cháng)尾戰略”的商業(yè)模式，客戶(hù)數量快速增長(cháng)，2020H1 達到4000 家，未來(lái)仍將持續快速增長(cháng)，同時(shí)公司客戶(hù)質(zhì)量和粘性遠高于同行業(yè)，客戶(hù)資源優(yōu)勢顯著(zhù)。公司目前已經(jīng)建立醫藥研發(fā)生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局， 賦能全球醫藥研發(fā)，CRO+CDMO 協(xié)同優(yōu)勢逐步凸顯。公司擁有位居前列的人才儲備水平以及具備全球視野及產(chǎn)業(yè)戰略眼光的卓越管理團隊，激勵機制逐步健全，員工自身價(jià)值訴求和利益訴求得到充分滿(mǎn)足，公司已經(jīng)打造突出的人才壁壘。

　　小分子CRO/CDMO 為公司在中短期內提供充足業(yè)績(jì)驅動(dòng)力。公司的中國區實(shí)驗室服務(wù)和CDMO 業(yè)務(wù)收入占比分別達到50%和29%，總體來(lái)看，小分子CRO和CDMO 業(yè)務(wù)占比近80%，隨著(zhù)海外產(chǎn)能轉移的持續，國內創(chuàng )新藥研發(fā)和生產(chǎn)投入的持續增長(cháng)，以及公司產(chǎn)能的持續擴充，小分子CRO 和CDMO 業(yè)務(wù)有望繼續保持20%以上穩健增長(cháng)，為公司短、中期的穩健發(fā)展提供充足驅動(dòng)力。

　　基因和細胞治療CDMO、臨床CRO 為公司提供中長(cháng)期加速引擎。公司的美國區實(shí)驗室服務(wù)主要提供細胞和基因療法產(chǎn)品的CDMO 服務(wù)和醫療器械測試服務(wù)，收入占比12%，細胞和基因療法市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)生產(chǎn)外包需求較大，公司的細胞和基因治療CDMO 業(yè)務(wù)長(cháng)期成長(cháng)動(dòng)力充足。臨床CRO 服務(wù)收入占比8%，臨床CRO 市場(chǎng)規模高于臨床前CRO，市場(chǎng)空間廣闊，公司持續加速布局，目前基數較低，未來(lái)有望保持30%以上復合增長(cháng)，貢獻較大業(yè)績(jì)彈性。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2020-2022 年營(yíng)業(yè)收入復合增速有望達到27%，歸母凈利潤復合增速有望達到34%。公司是我國CXO 行業(yè)龍頭，在客戶(hù)資源、賦能平臺、人才優(yōu)勢等方面具有較高壁壘，同時(shí)，公司業(yè)績(jì)成長(cháng)動(dòng)力充足，有望長(cháng)期保持較快增長(cháng)，給予公司2021 年100 倍市盈率，對應目標價(jià)為145 元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　山東藥玻(600529)：2020年三季報點(diǎn)評 中性硼硅升級在即 結構優(yōu)化帶來(lái)盈利提升

　　類(lèi)別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：胡添雅/孫偉風(fēng) 日期：2020-10-20

　　2020年前三季度歸母利潤同增21.5%，EPS 0.70元：

　　2020年前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入23.1億元，同增7.2%，歸母凈利潤4.1億元，同增21.5%，每股收益0.70元。單3季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.8億元，同增7.6%，歸母凈利潤1.5億元，同增23.2%，每股收益0.25元。年內受新冠肺炎疫情影響，下游需求承壓，但公司營(yíng)收和業(yè)績(jì)表現穩健，三季度業(yè)績(jì)表現較上半年有所改善。

　　毛利率水平持續提升，期間費率降幅明顯：

　　前三季度，公司綜合毛利率38.2%，同升1.1個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售、管理、研發(fā)和財務(wù)費率分別為7.0%、4.9%、4.3%和-0.3%，同比變動(dòng)-1.0、-0.4、-0.6和0.5個(gè)百分點(diǎn)，期間費率15.9%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。單3季度，公司綜合毛利率39.8%，同升3.7個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售、管理、研發(fā)和財務(wù)費率分別為6.9%、3.6%、5.2%和1.2%，同比變動(dòng)-1.6、-1.0、-0.4和3.0個(gè)百分點(diǎn)，期間費率16.9%，同比基本穩定。

　　中性硼硅升級在即，結構優(yōu)化帶來(lái)盈利提升：

　　5月14日國家藥品監督管理局《化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價(jià)技術(shù)要求》等3項正式文件發(fā)布，年內受疫情影響政策推進(jìn)進(jìn)度放緩，但藥用玻璃包裝行業(yè)整體升級趨勢不改，山東藥玻在產(chǎn)品升級和質(zhì)量控制領(lǐng)域布局領(lǐng)先。公司中性硼硅玻璃模制新產(chǎn)能年底有望投產(chǎn);中性硼硅玻璃管制技術(shù)集中突破中，預計尚需一定時(shí)間。行業(yè)升級帶來(lái)的產(chǎn)品結構優(yōu)化將不斷提升公司的盈利能力。

　　盈利預測、估值與評級：

　　山東藥玻為國內藥用玻璃龍頭，受益于一致性評價(jià)推進(jìn)和監管趨嚴帶來(lái)的市占率提升和產(chǎn)品結構優(yōu)化，營(yíng)收增長(cháng)穩健;規模和成本優(yōu)勢顯著(zhù)，持續深挖潛效，盈利能力穩中有升業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)。受新冠肺炎疫情影響年內產(chǎn)品需求承壓，疊加疫情帶來(lái)的仿制藥一致性評價(jià)政策落地推遲，略下調公司20 年盈利預測EPS至0.94 元(原預測0.98)維持公司21-22 年EPS 1.22、1.52 元不變，中性硼硅管制技術(shù)突破將進(jìn)一步推升整體估值水平，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　政策落地不及預期，需求增速不及預期，原材料燃料價(jià)格上升，貿 易 摩 擦的不確定性和匯兌損益，技術(shù)突破不及預期等風(fēng)險。