今日黑馬股票推薦（10月21日）

　　恒瑞醫藥(600276)：逐漸擺脫疫情影響 單季度業(yè)績(jì)上揚

　　類(lèi)別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：朱國廣 日期：2020-10-20

　　投資要點(diǎn)

　　公司公布2020 年三季報：實(shí)現收入194.13 億元，同比增長(cháng)14.57%;實(shí)現歸母凈利潤42.59 億元，同比增長(cháng)14.02%;實(shí)現扣非歸母凈利潤41.41億元，同比增長(cháng)17.11%;實(shí)現經(jīng)營(yíng)性現金流凈額39.87 億元，同比增長(cháng)52.85%;公司研發(fā)費用33.44 億，同比增長(cháng)15.35%。

　　公司逐漸擺脫疫情影響，創(chuàng )新成果轉化以及產(chǎn)品結構調整是指標穩步增長(cháng)主要驅動(dòng)力。公司2020 年前三季度各項經(jīng)濟指標穩步增長(cháng)，主要驅動(dòng)因素有以下兩個(gè)方面：第一，創(chuàng )新成果逐步實(shí)現商業(yè)化對公司業(yè)績(jì)的增長(cháng)起到了關(guān)鍵拉動(dòng)作用;第二，隨著(zhù)公司產(chǎn)品結構調整，造影劑為代表的非抗腫瘤藥產(chǎn)品保持穩定增長(cháng)態(tài)勢。從單季度看，2020Q3 實(shí)現營(yíng)業(yè)收入81.04 億元，同比增長(cháng)17.13%，高于2020Q1 和2020Q2 的營(yíng)收增速11.27%和14.29%。2020Q3 實(shí)現歸母凈利潤15.97 億元，同比增長(cháng)20.80%，高于2020Q1 和2020Q2 的利潤增速10.23%和10.33%。隨著(zhù)前三季度公司PD-1 產(chǎn)品卡瑞利珠單抗再獲4 大適應癥(食管鱗癌、非小細胞肺癌、肝癌和鼻咽癌)、麻醉領(lǐng)域1 類(lèi)新藥瑞馬唑侖也獲批新適應癥，4 類(lèi)新藥纈沙坦氨氯地平片和吉非替尼獲批上市，非布司他、卡培他濱、來(lái)曲唑、鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊中標第三輪集采，公司業(yè)績(jì)將進(jìn)一步優(yōu)化上揚。

　　研發(fā)投入持續加大，創(chuàng )新研發(fā)和國際化進(jìn)程進(jìn)一步加快。2020 前三季度累計研發(fā)投入33.44 億元，比上年同期增長(cháng)15.35%，研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入的比重達到17.23%。2020 年前三季度，公司及子公司共獲批40 余項藥品臨床試驗，合計50 個(gè)臨床試驗項目，其中30 余項為針對惡性腫瘤的單藥或聯(lián)合用藥治療方案，包括卡瑞利珠單抗。公司除在腫瘤領(lǐng)域繼續保持強勁優(yōu)勢的同時(shí)，臨床試驗項目仍覆蓋哮喘、術(shù)后鎮痛、白癜風(fēng)、慢性乙型肝炎、斑禿等疾病領(lǐng)域。本月恒瑞抗膽堿能藥物格隆溴銨注射液獲得藥品注冊證書(shū)，成為國內首個(gè)獲批的格隆溴銨注射劑型，截至目前，公司對該產(chǎn)品已累計投入研發(fā)費用約0.15 億元。雖然疫情影響下，公司銷(xiāo)售收入受影響明顯，營(yíng)業(yè)收入增速有所放緩，但研發(fā)費用率依然呈上升趨勢。前三季度，公司卡瑞利珠單抗和吡咯替尼先后License out給韓國CrystalGenomics(CG)和HLB-LS 公司，公司國際化布局正進(jìn)一步加快。

　　盈利預測與投資評級：預計公司2020-2022 年的收入分別為279 億、355億、482 億元，增速分別為20.0%、27.1%、35.6%，預計公司2020-2022年的凈利潤分別為63 億、81 億、106 億元，增速分別為18.5%、28.3%、30.7%。預計公司2020-2022 年的EPS 分別為1.19 元、1.52 元、1.99 元，當前股價(jià)對應估值分別為77X、60X、46X。維持“買(mǎi)入”投資評級。

　　風(fēng)險提示：公司藥品招標低于預期;研發(fā)管線(xiàn)進(jìn)度低于預期。

　　比音勒芬(002832)：Q3單季收入大幅轉正 存貨壓力減緩

　　類(lèi)別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽/朱宇昊 日期：2020-10-20

　　事件描述

　　2020 年前三季度，公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為13.77/3.49/3.28 億元，同比增長(cháng)4.03%/12.01%/9.34%;20Q3 公司實(shí)現收入6.1 億元、同比增長(cháng)27.71%、較Q2(7%)有顯著(zhù)提升，歸母凈利1.87 億元、同比增長(cháng)36.38%，扣非歸母凈利1.80 億元、同比增長(cháng)34.38%，符合預期，經(jīng)營(yíng)性現金流凈額/凈利為114%。

　　分析判斷：

　　20Q3 公司凈利率為30.7%，同比提升1.95PCT，主要由于：

　　(1) 毛利率高位維持，20Q3 毛利率為69.86% ，同比提升0.91PCT，環(huán)比提升1.31PCT，主要由于終端折扣管控良好;(2)銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費用率同比下降0.47/2.39/0.45PCT 至23.89%/5.18%/ 2.48%，但是財務(wù)費用率受可轉債利息支出影響同比增加1.29PCT 至0.94%;(3)政府補助同比增加329%至257 萬(wàn)元。

　　2020Q3 末存貨較Q2 末下降1.2%至6.52 億元，存貨周轉天數環(huán)比下降51 天、同比下降19 天至395 天，存貨/收入為47%，同比下降4PCT。2020 年前三季度，公司資產(chǎn)減值損失0.21 億元，同比增加53%，主要由于計提存貨跌價(jià)準備，存貨跌價(jià)準備/存貨約為3%，較Q2 末的1.5%大幅提升。Q3 末，公司應收賬款周轉天數為26 天，同比提升6 天、環(huán)比下降3 天。

　　投資建議

　　我們假設：(1)分外延和內生看，我們預計主品牌直營(yíng)/主品牌加盟/威尼斯2020 年分別新開(kāi)59/21/20 家店、外延增長(cháng)率為13%/5%/27%、內生增長(cháng)為-2%/-2%/2% ，2021 年分別新開(kāi)90/60/20 家店、外延增長(cháng)率為18%/13%/21% ， 內生增長(cháng)為2%/4%/7%，2022 年分別新開(kāi)55/25/18 家店，外延增長(cháng)率為9%/5%/16%，內生增長(cháng)為4%/9%/7%。(2)毛利率有望逐步提升，20-22 年毛利率預計為64%/66%/ 67%;(3)20-22 年銷(xiāo)售/管理/財務(wù)費用率分別為27%/7%/0%、28%/7%/0%、28%/7%/0%。

　　展望全年來(lái)看，(1)疫情以來(lái)，公司復蘇好于同業(yè)，估計主品牌全年開(kāi)店80 家;(2)新零售業(yè)務(wù)加速布局，貢獻收入增長(cháng)新增長(cháng)點(diǎn)。維持20EPS 0.89 元，考慮到21 年疫情恢復后主品牌有望開(kāi)店加速， 我們將21/22 年EPS 調高4%/3% 至1.12/1.3 元，對應21/22 年P(guān)E 為16/14 倍，上調至“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)22.4 元(對應21PE20X)。

　　風(fēng)險提示

　　疫情影響的不確定性;開(kāi)店低于預期風(fēng)險;系統性風(fēng)險。

　　金誠信(603979)：Q3符合預期 項目質(zhì)量升級帶動(dòng)毛利率提升 開(kāi)啟景氣周期

　　類(lèi)別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：戚舒揚/郁晾 日期：2020-10-20

　　事件概述。金誠信公布2020年三季報。2020 年前三季度，公司實(shí)現收入27.7 億元，同比增長(cháng)15.55%，歸母凈利潤2.76 億元，同比增長(cháng)18.48%，對應2020Q3 公司實(shí)現收入9.89 億元，同比增長(cháng)13.62%，實(shí)現歸母凈利潤8025 萬(wàn)元，同比增長(cháng)19.32%。

　　收入結轉增速放緩，Q3 毛利率提升明顯。公司業(yè)績(jì)符合預期。2020Q3 公司結轉收入9.89 億元，增速略微放緩至13.62%，判斷主要原因是部分項目收到疫情影響，施工進(jìn)度有所放緩。但2020Q3 單季度，公司毛利率達29.98%，環(huán)比/同比分別提升5.6/3.7 個(gè)百分點(diǎn)，是利潤增速高于收入的主要原因之一，判斷毛利率上升的主要原因是：1)規模效應逐漸體現，單位固定成本有所攤薄，2)公司戰略逐漸淘汰毛利低、回款差的小項目，更加聚焦優(yōu)質(zhì)項目。

　　經(jīng)營(yíng)效率提升，非經(jīng)營(yíng)損失拖累業(yè)績(jì)增速。2020 年前三季度，由于規模效應提升，單位固定管理費用進(jìn)一步攤薄，管理費用率同比下降1.4 個(gè)百分點(diǎn)左右至6.6%，進(jìn)一步增厚經(jīng)營(yíng)利潤增速，但由于1)計提減值同比增加2000 萬(wàn)元左右，2)Q3 計提投資虧損1400 萬(wàn)元，公司歸母凈利潤增速受到一定影響。

　　海外內新增項目不斷落地，公司處于快速成長(cháng)周期。9-10 月，公司公告簽約會(huì )寶嶺、寶山等2-4 億合同額的大項目，進(jìn)一步深化聚焦優(yōu)質(zhì)項目戰略，海外剛果金金川等項目承接，我們預計后續有更多海外項目落地，體現公司核心競爭比較優(yōu)勢。同時(shí)隨著(zhù)海外拓展及礦山智能化的逐步推進(jìn)，我們認為公司單體項目平均規模有望進(jìn)一步上升，從而突破瓶頸，實(shí)現礦山服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長(cháng)。此外，我們預計未來(lái)2-3 年公司自有礦山將陸續投產(chǎn)，進(jìn)一步增厚公司利潤。我們認為當前公司價(jià)值被市場(chǎng)低估。

　　投資建議： 維持盈利預測不變。預計公司2020-2022 年，歸母凈利潤3.80/4.74/ 5.86 億元，同比增長(cháng)22.9%/24.5%/23.7%。維持目標價(jià)16.20 元及“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：礦企支出低于預期，成本高于預期，系統性風(fēng)險。

　　愛(ài)旭股份(600732)：2020年三季報業(yè)績(jì)點(diǎn)評業(yè)績(jì)符合預期 大尺寸占比提升帶動(dòng)盈利持續向上

　　類(lèi)別：公司 機構：西部證券股份有限公司 研究員：楊敬梅 日期：2020-10-20

　　事件：2020Q1-Q3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入62.56億元，同比+49.45%;歸母凈利潤3.74億元，同比-24.87%。其中，2020Q3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入25.61億元，同比+90.73%;歸母凈利潤2.37億元，同比+265.15%，業(yè)績(jì)符合預期。

　　Q3電池片出貨高增長(cháng)：20Q3公司電池片出貨量約3.66GW，同比+140.8%，環(huán)比+35.6%。預計公司20年全年電池片出貨13.5GW-15GW， 同比+98.8%-120.9%。

　　大尺寸出貨占比快速提升：20Q3公司158-163mm電池出貨占比約30%，166mm占比約55%，182-210mm占比約15%。其中9月單月182-210mm占比達20%，大尺寸提升趨勢明顯。預計20Q4 182-210mm占比達30%。

　　產(chǎn)能擴張進(jìn)展順利：截至Q3末，義烏二期已滿(mǎn)產(chǎn)運行;義烏三期產(chǎn)線(xiàn)設備陸續到貨安裝;天津二期部分設備已安裝調試;義烏四期、五期加快推進(jìn)廠(chǎng)房建設，主體建設進(jìn)度完成50%以上。預計年底公司總產(chǎn)能達36GW左右，其中158-163mm2GW，166mm10GW，182-210mm 24GW。

　　Q4盈利水平有望持續提升：受益于光伏需求回暖，截至Q3末公司電池片價(jià)格較Q2末回升超12%，電池片盈利逐漸修復。預計Q4電池片供應偏緊張，價(jià)格波動(dòng)不大，成本端硅料和銀漿價(jià)格維持穩定。隨著(zhù)182-210mm電池產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，良品率和成本優(yōu)化將提升公司整體盈利水平。

　　投資建議：考慮到公司產(chǎn)能強勢擴張，大尺寸電池盈利和占比持續提升，預計20-22 年公司歸母凈利潤分別為7.61/15.17/20.52 億元， 同比增長(cháng)30.1%/99.3%/35.3%，EPS分別為0.37/0.74/1.01元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：政策變動(dòng)風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇、效率提升和成本下降不及預期。