選擇低市盈率股票準則

選擇低市盈率股票準則
　　約翰·聶夫從1964年起擔任莎基金經(jīng)理直至1995年退休，將莎基金經(jīng)營(yíng)成當時(shí)最大的共同基金。31年間，莎基金總投資回報率55.46倍，且累計平均年復利回報率達13.7％，創(chuàng )下基金史上的紀錄。

　　選擇低市盈率股票的準則

　　低市盈率股票風(fēng)險低

　　即使沒(méi)有很高的成長(cháng)性，低市盈率股票價(jià)值的高膨脹性依然讓人稱(chēng)奇，風(fēng)險也比那些浮躁的成長(cháng)股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善，低市盈率股的股價(jià)增值潛力不可小覷。投資低市盈率股得到的不是和公司收入匹配的微小價(jià)差，而是能夠上漲50％～100％的股價(jià)。

　　增長(cháng)率和市盈率不是總能夠很好地相互匹配。表中說(shuō)明了市盈率的擴張可以成倍放大股價(jià)上漲空間，這種情形不僅不少見(jiàn)，反而非常合乎事實(shí)。莎一次又一次獲得了這種超額收益，因為我們猜測被低估的公司最終會(huì )引起市場(chǎng)的注意。不管以何種時(shí)間跨度衡量，進(jìn)行這樣的猜測都比冒險購買(mǎi)一個(gè)已經(jīng)瘋狂上漲許久的股票或是去短線(xiàn)投機安全得多。

　　大牌成長(cháng)股一般都有極高的市盈率。但是高成長(cháng)性到達某一個(gè)點(diǎn)必然會(huì )戛然而止。最終，它們的成長(cháng)性會(huì )減弱，變得像一般的股票那樣，風(fēng)光不再。雖然這種預期不適合所有的高成長(cháng)股，但長(cháng)期來(lái)說(shuō)大概十有八九。我們的底線(xiàn)：我們不希望被套住，在大家?jiàn)Z路而逃的時(shí)候慌不擇路，更不希望被留下站崗。只有當大成長(cháng)股被沖動(dòng)的市場(chǎng)推入深淵的時(shí)候，我們才可能去把別人丟下的廉價(jià)貨撿起來(lái)。即使是在那種情況之下，我們也只是適可而止。

　　在莎看來(lái)，一個(gè)暫時(shí)不被看好的股票市盈率從8倍提高到11倍，比起讓一個(gè)本來(lái)市盈率就高高在上的股票上升相同百分比的市盈率要有指望得多。對于一個(gè)開(kāi)始時(shí)市盈率是40倍的成長(cháng)股，為了實(shí)現對等的市盈率擴張，就必須使它達到幾近55倍，要找到支持這么高市盈率的基本面一般很難。但是某階段的牛市有些匪夷所思，優(yōu)秀的低市盈率股竟然繼續被大面積忽視，與此同時(shí)成長(cháng)股的市盈率可以達到一種極不自然的危險水平。但不管怎樣，莎的投資邊際通常是有保障的。

　　不要指望一夜暴富

　　低市盈率選股雖有這么多優(yōu)點(diǎn)，但不能在一周之內成就百萬(wàn)富翁——雖然低市盈率股會(huì )時(shí)不時(shí)地給人以驚喜。如果你為了快速致富而把錢(qián)投入股市，那么最后贏(yíng)得的不過(guò)是資金的很小百分比，所以還是預先調低期望值較好。即使你選對了買(mǎi)入時(shí)機，把握不準賣(mài)出時(shí)機仍然會(huì )讓收益大打折扣。

　　莎沒(méi)有花哨的必技，如同打網(wǎng)球，我只求把球推過(guò)去，等待對手犯錯誤。我買(mǎi)入低市盈率股票，因為一開(kāi)始它們就有被市場(chǎng)提升的潛力，萬(wàn)一真的實(shí)力不濟也不至于虧本。一般而言，我白天下班回家，莎資產(chǎn)比前一天又多了一些，而且我也能睡得踏實(shí)——現在還是這樣。

　　我快離開(kāi)莎的時(shí)候，收入的性質(zhì)問(wèn)題開(kāi)始讓市場(chǎng)魚(yú)龍混雜。20世紀90年代早期上市公司出現了前所未有的大規模兼并、并購、注資、重組以及再造等行為，這攪亂了資產(chǎn)負債表，扭曲了利潤表。

　　會(huì )計師無(wú)法愚弄人性

　　為了讓報表更具可觀(guān)性，會(huì )計立法機構和資產(chǎn)評估單位又制定了傳統每股收益的替代評測項目。新報表項目包括每股收益扣除，把當期新發(fā)行的普通股計算在內的稀釋每股收益，扣除利息、稅項及折舊前的盈利（通常取首字母縮寫(xiě)稱(chēng)為EBITD）。

　　這其中有一些新衡量指標確實(shí)能夠阻止在每股收益上做文章，使其更加合理，也有一些恰恰相反，反而給實(shí)際每股收益添油加醋。由于這些并不代表人性的新發(fā)展，所以基本的真理永恒不變：那就是投資者的心理將破壞和歪曲市場(chǎng)的有效性。比如會(huì )計造假和隱藏利潤，肯花時(shí)間和精力的投資者就可以充分利用，或許能夠發(fā)現看似死氣沉沉而以后卻能大放異彩的股票。

　　作為投資者，必須首先確認公司的收益質(zhì)量以及公司發(fā)布的其他咨詢(xún)信息。你可以通過(guò)可靠的外部信息來(lái)核對，至少也得問(wèn)一下自己的常識。如果發(fā)現有出入，那么在正式掏錢(qián)之前一定要弄明白這是怎么回事。一旦會(huì )計失誤被揭露，或者收益水平經(jīng)核對后發(fā)現應當大幅下調，那么公司股價(jià)定然會(huì )受到嚴重影響，比如高臺跳水。

　　基本增長(cháng)率超過(guò)7％

　　一個(gè)低市盈率股票到底值不值得關(guān)注，關(guān)鍵還得看其成長(cháng)性。對莎基金來(lái)說(shuō)，低市盈率股票的市盈率必須低于市場(chǎng)平均值40％～60％。當然，無(wú)藥可救和混亂經(jīng)營(yíng)的公司另當別論，它們理應被人摒棄和遺忘。但是如果一個(gè)低市盈率股票同時(shí)擁有7％以上的增長(cháng)率，我們就認為它被低估了，股價(jià)有巨大的上漲空間，如果它的分紅也不錯，那么這樣的機會(huì )就更加難能可貴了。

　　到會(huì )計年度的末尾，投資收益可由兩部分組成，股價(jià)的增值和分紅。實(shí)際上每到這個(gè)時(shí)候公司的每股收益最引人關(guān)注，因為收益水平的提高能夠帶動(dòng)可接受的市盈率上浮。

　　較高的收益預期可以點(diǎn)燃投機的氣焰，但是直到真實(shí)的報表發(fā)布，其股價(jià)到時(shí)就危如累卵了。對于任何一只股票，華爾街上所有“賣(mài)方”的證券分析師都會(huì )給出夸大其詞的收益預期，而“買(mǎi)方”的證券分析師則千方百計地壓低收益預期。美林公司和其他一些證券經(jīng)紀零售公司都把自己的分析放到了網(wǎng)上，投資者隨時(shí)可以參閱。這些研究資料對于普通投資者可以說(shuō)是一件很有競爭力的投資工具。

　　許多證券服務(wù)都會(huì )收集股票的評估資料并登出多數人的意見(jiàn)，也就是以最平白的方式把主流觀(guān)點(diǎn)公諸天下。當新聞開(kāi)始傳播某公司實(shí)際收益低于預期的時(shí)候，我們通常會(huì )把它和多數人的意見(jiàn)作對比，如果公司基本面沒(méi)有變壞，市盈率又很低，那么很可能買(mǎi)入時(shí)機又來(lái)到了。

　　過(guò)去四季收益只代表過(guò)去

　　收益有多種類(lèi)型，比如：（1）已經(jīng)成為事實(shí)的收益；（2）仍然在等待中的收益。為了區分它們，智慧無(wú)邊的華爾街發(fā)明了相應的術(shù)語(yǔ)。前者叫做歷史收益（Historical Earnings），它可以指任何過(guò)去時(shí)間段產(chǎn)生的收益。最近12個(gè)月或四個(gè)季度獲得的收益叫做過(guò)去四季收益（Trailing Earnings）。市盈率通常按照過(guò)去四季收益或者未來(lái)收益（Future Earnings）計算。

　　雖然對未來(lái)收益的預測很難做到十分精確，但是每一位證券分析師和投資組合經(jīng)理都會(huì )給出一個(gè)猜測。典型情況下，只要歷年走過(guò)一半，股價(jià)就開(kāi)始反映下個(gè)歷年的預期了，也就是接下來(lái)的18個(gè)月，而不僅僅是當前一年的預期。由于采用的基準不同——過(guò)去四季收益、當年受益或者未來(lái)收益——得到的市盈率也隨之變化。在使用市盈率判斷股價(jià)高低的時(shí)候，知道計算市盈率使用何種收益尤為重要。

　　未來(lái)收益并非“魔法水晶球”

　　我們沒(méi)有可以看到未來(lái)的魔法水晶球，盈利預測只能依靠經(jīng)驗豐富的人員進(jìn)行推算。投資者至少可以從過(guò)去的收益情況看到未來(lái)趨勢的一點(diǎn)蛛絲馬跡。

　　但是，未來(lái)的增長(cháng)率總是充滿(mǎn)變數，甚至讓人大吃一驚。負面的業(yè)績(jì)同樣會(huì )讓人吃驚，而且市場(chǎng)對此十分敏感。一個(gè)高市盈率的股票，它的關(guān)鍵支撐是基于過(guò)去良好業(yè)績(jì)和高速增長(cháng)率得到的對未來(lái)收益的較高預期。股價(jià)就靠這些預期維持著(zhù)，一旦事實(shí)不像想的那樣，結果可能變得慘不忍睹。即使只少賺了1美分，市場(chǎng)也會(huì )認為業(yè)績(jì)已經(jīng)開(kāi)始滑坡，未來(lái)收益已經(jīng)不值得期盼過(guò)多。許多投資者都從教訓中獲得了這樣一個(gè)認識，再好的公司也不可能每年業(yè)績(jì)翻番，直至無(wú)窮。就如同一個(gè)鐘擺，甩出遠了，還會(huì )回到其中心線(xiàn)，超常發(fā)揮的增長(cháng)率無(wú)法持續，最終會(huì )回到正常范圍內。市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人員使用了一個(gè)時(shí)尚術(shù)語(yǔ)描述這個(gè)過(guò)程：回歸均值現象。

　　這幾種收益類(lèi)型沒(méi)有孰優(yōu)孰劣之分。它們各有用途，但精明的投資者不會(huì )以偏概全，而是全部拿來(lái)細作分析。