股票的內在價(jià)值

股票市場(chǎng)中股票的價(jià)格是由股票的內在價(jià)值所決定的，當市場(chǎng)步入調整的時(shí)候，市場(chǎng)資金偏緊，股票的價(jià)格一般會(huì )低于股票內在價(jià)值，當市場(chǎng)處于上升期的時(shí)候，市場(chǎng)資金充裕，股票的價(jià)格一般高于其內在價(jià)值�？傊�股市中股票的價(jià)格是圍繞股票的內在價(jià)值上下波動(dòng)的。

確定方法
　　那么股票的內在價(jià)值是怎樣確定的呢？
　　一般有三種方法：第一種市盈率法，市盈率法是股票市場(chǎng)中確定股票內在價(jià)值的最普通、最普遍的方法，通常情況下，股市中平均市盈率是由一年期的銀行存款利率所確定的，比如，現在一年期的銀行存款利率為3.87％，對應股市中的平均市盈率為25.83倍，高于這個(gè)市盈率的股票，其價(jià)格就被高估，低于這個(gè)市盈率的股票價(jià)格就被低估。
　　第二種方法資產(chǎn)評估值法，就是把上市公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價(jià)值。如果該股的市場(chǎng)價(jià)格小于這個(gè)價(jià)值，該股票價(jià)值被低估，如果該股的市場(chǎng)價(jià)格大于這個(gè)價(jià)值，該股票的價(jià)格被高估。
　　第三種方法就是銷(xiāo)售收入法，就是用上市公司的年銷(xiāo)售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價(jià)值被低估，如果小于1，該股票的價(jià)格被高估。
決定性因素
概述
　　股票內在價(jià)值即股票未來(lái)收益的現值，取決于預期股息收入和市場(chǎng)收益率。
　　決定股票市場(chǎng)長(cháng)期波動(dòng)趨勢的是內在價(jià)值，但現實(shí)生活中股票市場(chǎng)中短期的波動(dòng)幅度往往會(huì )超過(guò)同一時(shí)期內價(jià)值的提高幅度。那么究竟是什么決定了價(jià)格對于價(jià)值的偏離呢？投資者預期是中短期股票價(jià)格波動(dòng)的決定性因素。
　　在投資者預期的影響下，股票市場(chǎng)會(huì )自發(fā)形成一個(gè)正反饋過(guò)程。股票價(jià)格的不斷上升增強了投資者的信心及期望，進(jìn)而吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，推動(dòng)股票價(jià)格進(jìn)一步上升，并促使這一循環(huán)過(guò)程繼續進(jìn)行下去。并且這個(gè)反饋過(guò)程是無(wú)法自我糾正的，循環(huán)過(guò)程的結束需要由外力來(lái)打破。
聯(lián)系實(shí)際
　　近期的A股市場(chǎng)正是在這種機制的作用下不斷上升的。本輪上升趨勢的初始催化因素是價(jià)值低估和股權分置改革，但隨著(zhù)A股市場(chǎng)估值水平的不斷提高，投資者樂(lè )觀(guān)預期已經(jīng)成為當前A股市場(chǎng)不斷上漲的主要動(dòng)力。
　　之前，對于A(yíng)股市場(chǎng)總體偏高的疑慮曾經(jīng)引發(fā)了關(guān)于資產(chǎn)泡沫的討論，并導致了股票市場(chǎng)的振蕩
　　股票的內在價(jià)值是指股票未來(lái)現金流入的現值。它是股票的真實(shí)價(jià)值,也叫理論價(jià)值。股票的未來(lái)現金流入包括兩部分:每期預期股利出售時(shí)得到的收入。股票的內在價(jià)值由一系列股利和將來(lái)出售時(shí)售價(jià)的現值所構成。
計算方法模型
模型概述
　　股票內在價(jià)值的計算方法模型有:
　　A.現金流貼現模型
　　B.內部收益率模型
　　C.零增長(cháng)模型
　　D.不變增長(cháng)模型
　　E.市盈率估價(jià)模型
股票內在價(jià)值的計算方法
貼現現金流模型
　　貼現現金流模型（基本模型
　　貼現現金流模型是運用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現金流決定的。一種資產(chǎn)的內在價(jià)值等于預期現金流的貼現值。
　　1、現金流模型的一般公式如下：
　　(Dt：在未來(lái)時(shí)期以現金形式表示的每股股票的股利 k：在一定風(fēng)險程度下現金流的合適的貼現率 V：股票的內在價(jià)值)凈現值等于內在價(jià)值與成本之差，即NPV=V－P其中：P在t＝0時(shí)購買(mǎi)股票的成本
　　如果NPV＞0，意味著(zhù)所有預期的現金流入的現值之和大于投資成本，即這種股票價(jià)格被低估，因此購買(mǎi)這種股票可行。如果NPV＜0，意味著(zhù)所有預期的現金流入的現值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購買(mǎi)這種股票。通�？捎觅Y本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）證券市場(chǎng)線(xiàn)來(lái)計算各證券的預期收益率。并將此預期收益率作為計算內在價(jià)值的貼現率。
內部收益率模型
　　1、內部收益率
　　內部收益率就是使投資凈現值等于零的貼現率。
　　(Dt：在未來(lái)時(shí)期以現金形式表示的每股股票的股利 k*:內部收益率 P：股票買(mǎi)入價(jià))
　　由此方程可以解出內部收益率k*。
零增長(cháng)模型
　　1、假定股利增長(cháng)率等于0，即Dt=D0(1+g)tt=1,2,┅┅,則由現金流模型的一般公式得： P=D0/k<BR><BR>2、內部收益率k*=D0/P
不變增長(cháng)模型
　　1.公式
　　假定股利永遠按不變的增長(cháng)率g增長(cháng)，則現金流模型的一般公式得：
　　2.內部收益率
市盈率估價(jià)方法
　　市盈率，又稱(chēng)價(jià)格收益比率，它是每股價(jià)格與每股收益之間的比率，其計算公式為反之，每股價(jià)格=市盈率×每股收益。
　　如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式估計出股票價(jià)格。這種評價(jià)股票價(jià)格的方法，就是“市盈率估價(jià)方法”。
　　例:
　　用二階段模型計算格力電器內在價(jià)值:
　　凈利潤增長(cháng)率:
　　2005年21.00%,
　　2004年24.00%,
　　2003年13.85%,
　　2002年13.41%,
　　2001年4.20%,
　　2000年8.90%,
　　1999年8.20%,
　　1998年6.72%,
　　1997年7.64%,
　　1996年20.08%.
　　1995年凈利潤:1.55172億元。
　　2005年凈利潤:5.0961億元。
　　10年內2005年比1995年凈利潤增長(cháng)5.0961÷1.55172=3.28倍,10年復合增長(cháng)率為12.6%。
　　由于格力電器進(jìn)入快速發(fā)展期,預計10年凈利潤增長(cháng)率:15%。
　　分紅率:
　　2005年37.89%, 2004年38.92%, 2003年41.9%, 2002年46.5%, 2001年45.05%,2000年45.07%, 1999年51.06%, 1998年55.38%, 1997年0%, 1996年65.72%,
　　平均稅后分紅率為42.0%
　　今后公司將進(jìn)入快速增長(cháng)期,適當調低分紅率,預計今后10年平均稅后紅利分派率:35%
　　二十年期國債收益率3.3%-7.0%,平均4.5%,考慮利率變化趨勢,調整為7%
　　基準市盈率:1/0.07=14.3
　　年度 每股盈利(元) 分紅 折現系數 分紅現值
　　2005 0.95 0.33252006 1.0925 0.3823 0.935 0.3574 2007 1.2563 0.4397 0.873 0.38382008 1.4448 0.5056 0.816 0.41252009 1.6615 0.5815 0.763 0.4436 2010 1.9107 0.6687 0.713 0.47672011 2.1974 0.7690 0.666 0.5121 2012 2.5270 0.8844 0.623 0.55092013 2.9060 1.0171 0.582 0.59192014 3.3419 1.1696 0.544 0.63622015 3.8432 1.3451 0.508 0.6833
　　合計紅利值為:8.0955元
　　合計分紅現值為 : 5.0484元
　　上市以來(lái)籌資共7.4億,分紅14.8億,分紅/籌資=2,故折合實(shí)際分紅現值為5.04/2=2.5元.
　　折現率:7%
　　盈利增長(cháng)率為:15%
　　分紅率為:35%
　　實(shí)際分紅現值(考慮分紅籌資比后)為 : 2.5元
　　第二階段即第10年以后,增長(cháng)率為:7%
　　第10年的每股盈利為3.84元
　　折現到第10年的當期值為:3.84/0.07=54.85元
　　第10年的折現系數為0.508
　　第二階段的現值為:54.85*0.508=27.86元
　　公司股票的內在價(jià)值為:27.86+2.5=30.36
　　給以50%以上的安全邊際,30.36*0.5=15.18元.
　�。ǔ龣嗉霸霭l(fā)后調整為：(15.18-0.4)/1.5/1.16=8.49元.
　　給以60%以上的安全邊際,30.36*0.4=12.14元
　　(除權及增發(fā)后調整為:(12.14-0.4)/1.5/1.16=6.75元)
　　給以70%以上的安全邊際,30.36*0.3=9.10元
　　(除權及增發(fā)后調整為:(9.10-0.4)/1.5/1.16=5.00元)
　　為獲得15%年復利,現在可支付格力電器的最高價(jià)格:　
　　凈利潤增長(cháng)率為15%
　　2015年的預期價(jià)格:3.8432*14.3=54.90元
　　加上預期紅利:8.09元
　　預期2015年總收益:54.90+8.09=62.99元
　　獲得15%盈利現可支付的最高價(jià)格62.99/4.05=15.55元.
　　(除權及增發(fā)后調整為:(15.55-0.4)/1.5/1.16=8.70元)
　　動(dòng)態(tài)ROE模型計算格力電器內在價(jià)值:
　　凈資產(chǎn)收益率(%):
　　2005年18.72
　　2004年17.24
　　2003年15.53
　　2002年16.17
　　2001年15.82
　　2000年15.48
　　1999年21.68
　　1998年26.3
　　1997年32.9
　　1996年33.56
　　平均:21.34%
　　預計后10年平均凈資產(chǎn)收益率為18%.
　　則內在價(jià)值為:
　　每股收益(0.95)/貼現率(0.07)=13.57元
　　凈資產(chǎn)收益率(18%)/貼現率(7%)=2.57
　　13.57*2.57=34.87元即格力電器內在價(jià)值的現值為37.37元.(加上紅利的現值2.5元)
　　給予5折的安全邊際則37.37/2=18.68元.
　　(除權及增發(fā)后調整為:(18.68-0.4)/1.5/1.16=10.5元)
　　給予4折的安全邊際則37.37*0.4=14.94元
　　(除權及增發(fā)后調整為:(14.94-0.4)/1.5/1.16=8.35元)
　　給予3折的安全邊際則37.37*0.3=11.21元
　　(除權及增發(fā)后調整為:(11.21-0.4)/1.5/1.16=6.20元)
　　成長(cháng)率為10%,10年后將成長(cháng)2.58倍;
　　成長(cháng)率為12%,10年后將成長(cháng)3.11倍;
　　成長(cháng)率為15%,10年后將成長(cháng)4.05倍;
　　成長(cháng)率為16%,10年后將成長(cháng)4.41倍;
　　成長(cháng)率為18%,10年后將成長(cháng)5.23倍;
　　成長(cháng)率為20%,10年后將成長(cháng)6.08倍;
　　成長(cháng)率為25%,10年后將成長(cháng)9.31倍;
　　成長(cháng)率為30%,10年后將成長(cháng)13.79倍;
　　成長(cháng)率為40%,10年后將成長(cháng)28.95倍;