如何給股票估值和定價(jià)？

巴菲特曾說(shuō)：“投資就是解決兩個(gè)問(wèn)題，一是如何給企業(yè)定價(jià)，二是如何理解股價(jià)波動(dòng)”，即只有準確地對企業(yè)估值之后才能真正理解它的安全邊際在哪里。 要充分理解這個(gè)思想還需要結合芒格的“能力圈”概念，因為這是給企業(yè)定價(jià)的第一要素。

巴菲特在股東年會(huì )上說(shuō)，他和芒格非常注重內在價(jià)值，但是也只能給有限可以理解的企業(yè)定價(jià)，而且即使是他們兩個(gè)對同一家企業(yè)進(jìn)行定價(jià)，也會(huì )有明顯差別。在這里重點(diǎn)強調了“有限”和“可理解”，即能力圈的界定。巴菲特不止一次解釋他不買(mǎi)科技股的原因就是其超出了他的理解極限。近年來(lái)巴菲特所購買(mǎi)的比亞迪和IBM，有人把這理解為他們能力圈得到了擴大。當然，我們在注重能力圈培養的同時(shí)，我們還要有意識地去尋找容易理解的行業(yè)和企業(yè)。比如，我們是否理解了企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品其用途是什么？前景如何？它們的生產(chǎn)過(guò)程和競爭優(yōu)勢是否容易理解；它們的成本、價(jià)格以及銷(xiāo)售數據是否容易獲得等。

每個(gè)人都有自己的能力圈，具備大量行業(yè)知識的人對本行業(yè)的企業(yè)定價(jià)更有發(fā)言權。券商在招聘研究員時(shí)都十分注重其行業(yè)背景以及財務(wù)分析能力。這已經(jīng)向我們表明了給企業(yè)定價(jià)的第二和第三個(gè)要素，即企業(yè)定價(jià)的定性分析和定量分析。巴菲特在早期實(shí)踐投資的時(shí)候主要師承于格雷厄姆的思想，對企業(yè)的有形資產(chǎn)非�？粗�，后來(lái)接受了芒格和費雪的思想后開(kāi)始注重企業(yè)品質(zhì)。經(jīng)濟護城河的表述正是站在定性分析的角度對企業(yè)作出歸納和總結的。

企業(yè)定價(jià)的第三個(gè)要素是定量分析，巴菲特給其命名為內在價(jià)值。他有兩個(gè)解釋?zhuān)旱谝粋�(gè)是私人股權投資者愿意支付的最高價(jià)格或者是出賣(mài)方愿意給出的最低價(jià)格；第二個(gè)解釋就是未來(lái)現金流入與流出的折現值，即未來(lái)自由現金流的折現總和。我們在分析自由現金流折現模型的時(shí)候發(fā)現，要準確地給企業(yè)進(jìn)行估值，必須知道三個(gè)指標數據：企業(yè)未來(lái)自由現金流、自由現金流復合增長(cháng)率以及投資者要求的必要回報率即折現率。折現率可以由自己主觀(guān)確定，另外兩個(gè)指標都是對未來(lái)的估計值。即利用自由現金流對企業(yè)進(jìn)行定價(jià)雖然是科學(xué)的投資原理，但由于其數據的主觀(guān)性和預測性，致使內在價(jià)值的計算不是一個(gè)精確的結果。這也是巴菲特為何總是說(shuō)，他只能對少數幾個(gè)可以理解并容易把握未來(lái)的企業(yè)定價(jià)的原因。用巴菲特的話(huà)說(shuō)，內在價(jià)值的計算是模糊的正確，但他同時(shí)也解釋到模糊的正確要勝過(guò)精確的錯誤。

綜上所述，給企業(yè)定價(jià)雖然是判斷安全邊際的重要前提但卻難以準確定價(jià)，就算是企業(yè)主自己也難以給出精確的估值。所以，巴菲特在進(jìn)行投資的時(shí)候總是要求更高的安全邊際以降低給企業(yè)錯誤定價(jià)帶來(lái)的風(fēng)險。能力圈、定性判斷、定量計算和安全邊際的結合使用才是給企業(yè)定價(jià)的全部。

（責任編輯：張曉軒）