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| 外匯市場(chǎng)的基本面是所有可能對匯率波動(dòng)產(chǎn)生影響的因素總和，基本面有自身的發(fā)展趨勢，一旦趨勢形成也就不會(huì )輕易地發(fā)生改變。我們做基本面分析，分析的就是基本面的長(cháng)期趨勢，和長(cháng)期趨勢下的微觀(guān)變動(dòng)，直到這種微觀(guān)變動(dòng)累積到一定量改變市場(chǎng)基本面的長(cháng)期趨勢。俗話(huà)說(shuō)：“窮則變，變則通，通則久，久則窮”，就是這個(gè)道理。 落實(shí)到實(shí)處，外匯市場(chǎng)基本面分析，分析的內容包括： 1、國際宏觀(guān)政治、經(jīng)濟狀況和發(fā)展趨勢，以及由此決定的資金長(cháng)期流向 2、市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，對熱點(diǎn)進(jìn)行重點(diǎn)分析 3、熱點(diǎn)基本面消息可以形成分析鏈條，形成微觀(guān)分析基礎 4、市場(chǎng)熱點(diǎn)何時(shí)輪換，如何輪換 5、微觀(guān)基本面積累到何時(shí)改變宏觀(guān)基本面 二、基本面分析與技術(shù)面分析 基本面分析主要是集中考察導致匯價(jià)上漲、下跌或者橫盤(pán)的供求關(guān)系，而技術(shù)面分析主要研究市場(chǎng)行為。 基本面分析的要點(diǎn)是通過(guò)對匯價(jià)內在價(jià)值的確定，來(lái)判斷匯價(jià)和確定的內在價(jià)值的差異是偏高還是偏低，無(wú)論偏高還是偏低，匯價(jià)總是向內在價(jià)值回歸的，這是市場(chǎng)的長(cháng)期趨勢指向。而技術(shù)面分析的要點(diǎn)則是把握市場(chǎng)已經(jīng)表現出的趨勢，并根據技術(shù)指標、形態(tài)來(lái)判定趨勢的延續或是反轉。二者實(shí)際上都是在判定市場(chǎng)接下來(lái)的運行方向，但基本面分析更注重于前因，技術(shù)分析更注重后果。 通過(guò)上面的闡述，我們不難發(fā)現，其實(shí)基本面分析和技術(shù)面分析是缺一不可的，就像一個(gè)人走路的兩條腿，缺失了任何一個(gè)支撐，都會(huì )舉步維艱。 通過(guò)我十來(lái)年的理解，我認為基本面分析和技術(shù)面分析都是一樣重要的，二者不分彼此�；久娣治鍪谴_定我們長(cháng)期操作的基調，確定市場(chǎng)長(cháng)期資金流向的喜好和變動(dòng)，而技術(shù)面分析更能與實(shí)際操作相結合，輔助確認交易的點(diǎn)位，而在交易方向的選擇上，除了技術(shù)面的趨勢外，基本面的趨勢也提供了很好的參考。 從歷史來(lái)看，成功的交易大師無(wú)一不是基本面和技術(shù)面的雙重大師，索羅斯掀起東南亞金融風(fēng)暴絕對不是靠某個(gè)方面的分析就可以完成的。而還有一些大師同時(shí)還是心理學(xué)的專(zhuān)家，這也就提醒我們在進(jìn)行基本面和技術(shù)面分析的同時(shí)，還要注意市場(chǎng)心理的分析：為什么上漲行情總是在極度瘋狂中結束？為什么下跌行情總是在市場(chǎng)氛圍極度低迷的時(shí)候開(kāi)始回升？這就是市場(chǎng)心理的直接體現。 三、基本面分析基本理論 基本面分析外匯走勢由來(lái)已久，歷史上已經(jīng)產(chǎn)生了多個(gè)經(jīng)典的分析理論，雖然有些理論由于世界經(jīng)濟格局的變化已經(jīng)失效，或者影響力減弱，但在建立新的定價(jià)模型的時(shí)候仍然有很好的參考作用�；久娣治隼碚摱际且恍┓浅？陀^(guān)的分析方法，反映實(shí)際經(jīng)濟因素對外匯走勢的影響，而這些實(shí)際經(jīng)濟因素正是匯率產(chǎn)生波動(dòng)的根源，下面四個(gè)基本理論也是我們進(jìn)行基本面分析的最主要方法。 1、購買(mǎi)力平價(jià)理論 購買(mǎi)力平價(jià)理論（Purchasing Power Parity，簡(jiǎn)稱(chēng)PPP），是一種非常古老的理論，但也是最為經(jīng)典的理論，后來(lái)的很多匯率定價(jià)理論都是在其基礎上發(fā)展而來(lái)的，也是經(jīng)濟學(xué)界所普遍接受和認同的理論。 瑞典經(jīng)濟學(xué)家K.G.卡塞爾（1866-1945年）在1918年發(fā)表的《外匯反常的離差現象》一文中，首次提出了購買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的基本概念，直到1922年，他出版的《1914年以后的貨幣與外匯》一書(shū)中，才系統地闡述了這一學(xué)說(shuō)。此后購買(mǎi)力平價(jià)理論又經(jīng)歷了多個(gè)發(fā)展階段，目前已經(jīng)比較成熟，盡管該理論在實(shí)際運用中還有一些有爭議的地方。 購買(mǎi)力平價(jià)理論的含義是：一國貨幣的對外匯率，主要是由兩個(gè)國家貨幣在其本國所具有的購買(mǎi)力所決定，兩種貨幣購買(mǎi)力之比決定兩國貨幣的匯率。比如某個(gè)商品在甲國值1元，在乙國值2元，那么我們就說(shuō)甲國與乙國兩種貨幣的比率是1：2，我們把這個(gè)比率稱(chēng)為購買(mǎi)力平價(jià)，此時(shí)甲國的貨幣比乙國的貨幣值錢(qián)，甲國貨幣兌乙國貨幣的平價(jià)匯率為2.0000。當然在實(shí)際的計算當中，這個(gè)評價(jià)匯率不是由一個(gè)商品所決定的，而是一攬子商品來(lái)決定，這一攬子商品應包括該國經(jīng)濟的主要商品。 購買(mǎi)力平價(jià)理論最重要的作用就是預測匯率的長(cháng)期趨勢。通過(guò)購買(mǎi)力評價(jià)理論的規則確定某個(gè)貨幣在國際外匯市場(chǎng)是被高估還是低估，一個(gè)被高估的貨幣總是要下跌而回歸其真實(shí)價(jià)值的，而一個(gè)被低估的貨幣也總是要通過(guò)上漲來(lái)回歸其真實(shí)價(jià)值。 現今的外匯市場(chǎng)脫離固定匯率時(shí)代已久，單以購買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)來(lái)推斷貨幣應有的價(jià)位顯然過(guò)于單純，因此匯價(jià)并不適于購買(mǎi)力平價(jià)完全同步的。但是兩者顯然是有聯(lián)系的，即兩者偏離的程度始終受到購買(mǎi)力平價(jià)的制約，在偏離到一定程度之后，匯價(jià)就會(huì )向購買(mǎi)力平價(jià)回歸，而同時(shí)由于各國經(jīng)濟發(fā)展速度的不一致，購買(mǎi)力平價(jià)也是在不斷變動(dòng)的過(guò)程中。 比如，1980-1985年間，美元的匯價(jià)明顯地偏離了購買(mǎi)力平價(jià)，5年里美元兌各主要貨幣大幅上漲，到1985年美元匯價(jià)高出其購買(mǎi)力平價(jià)越70%，此后的3年里，美元匯價(jià)開(kāi)始對這種嚴重的偏離進(jìn)行回歸，美元匯價(jià)暴跌約50%，最終美元匯價(jià)又回到了購買(mǎi)力平價(jià)附近。這個(gè)案例也體現出購買(mǎi)力平價(jià)理論對匯率長(cháng)期走勢的明確指示意義。 匯價(jià)與購買(mǎi)力平價(jià)之間的實(shí)際差異還有一個(gè)關(guān)鍵因素來(lái)自于購買(mǎi)力平價(jià)理論并未考慮交易成本、運輸成本、服務(wù)水平等信息，所以這種偏離是常規性地，持續的無(wú)差異是不現實(shí)的。 購買(mǎi)力平價(jià)理論的研究方法中，另外一個(gè)主要的方法就是將通貨膨脹率作為研究工具和標準。因為一個(gè)國家的通貨膨脹率的高低與貨幣的購買(mǎi)力成反比，比如一個(gè)國家的通貨膨脹率上升，則導致該國貨幣的國內購買(mǎi)力下降，相應地該國貨幣也就會(huì )在外匯市場(chǎng)上對外貶值；反之，如果一個(gè)國家的通貨膨脹率下降，則該國貨幣國內購買(mǎi)力增強，在外匯市場(chǎng)上該國貨幣就會(huì )對外升值。所以，通過(guò)通貨膨脹率的研究也可以比較兩國的購買(mǎi)力水平，從而對兩個(gè)國家間的長(cháng)期匯率有一個(gè)方向性指導。衡量一個(gè)國家通貨膨脹率和物價(jià)水平是通過(guò)一些特定的經(jīng)濟指標來(lái)實(shí)現，這些指標我們將在本章第五節中詳細介紹。 但同時(shí)也要注意通貨膨脹率的高低與該國實(shí)際經(jīng)濟發(fā)展潛力息息相關(guān)，如果出現了極度的通貨緊縮，并不意味著(zhù)該國貨幣會(huì )出現大幅上漲，比如日本1993年之后出現了非常嚴重的經(jīng)濟衰退，即便是洋行降利率降低到零也無(wú)法改變極度通貨緊縮的狀況。 2、利率平價(jià)理論 利率平價(jià)理論認為，兩國之同的即期匯率與遠期匯率的關(guān)系與兩國的利息率有密切的聯(lián)系。該理論的主要出發(fā)點(diǎn)，就是投資者投資于國內所得到的短期利率收益應該與按即期匯率折成外匯在國外投資并按遠期匯率買(mǎi)回本國貨幣所得到的短期投資收益相等。 一旦出現由于兩國利率之差引起的投資收益的差異，投資者就會(huì )進(jìn)行套利活動(dòng)，其結果是使遠期匯率固定在某一特定的均衡水平。 比如，設A國的三個(gè)月短期利率為a，B國的三個(gè)月短期利率為b，兩國即期匯率為R，遠期匯率為Rt。某投資者擁有A國貨幣金額P作為投資對象，他既可以將P存放入A國銀行，三個(gè)月后的收入為P（1+a）；也可以按即期匯率將P兌換成B國貨幣，存人B國銀行，其收入為P（1+b）/R，再按遠期匯率折成A國貨幣，那么從B國投資取得的A國貨幣收入應為P.Rt（1+b）/R，根據利率平價(jià)理論，這兩種投資收益應該相等，即P（1+a）= P.Rt（1+b）/R，推導出Rt-R=R(a-b)/(1+b)�？梢�(jiàn)，遠期匯率與即期匯率之間的差異，主要是由兩國利率水平相對變化關(guān)系決定的。 對利率差異所引起的匯率變動(dòng)，不同的理論有不同的解釋。凱恩斯的匯率理論認為本國利率上升會(huì )引起本國貨幣匯率上升，而貨幣主義的匯率理論則認為本國利率上升表明本國預期的通貨膨脹率較高，因為會(huì )導致本幣匯率下跌。這兩種理論實(shí)際上并不是簡(jiǎn)單的矛盾關(guān)系，前者是從國際資本追求高收益率的角度出發(fā)的，也是利率平價(jià)理論的觀(guān)點(diǎn)，而后者則是從通貨膨脹率變化在購買(mǎi)力平價(jià)理論中來(lái)進(jìn)行實(shí)現，實(shí)際應用中到底哪種理論生效，還要參考該國經(jīng)濟的發(fā)展狀況，因為在經(jīng)濟發(fā)展前景良好的時(shí)候，有些不利因素有可能因為國際資本的流動(dòng)而減弱影響力，這一點(diǎn)我們在第3個(gè)基本理論中也可能得到相同的提示。 3、國際收支差額模式 國際收支是一個(gè)國家對外經(jīng)濟活動(dòng)總和的貨幣反映，這些活動(dòng)包括了進(jìn)出口貿易、勞務(wù)輸出、居民匯款、出國旅游、對外投資、國際借款、利用外資等等，國際收支差額是一個(gè)國家在國際分工中地位的體現。國際收支直接地表現為一個(gè)國家的經(jīng)常項目和資本項目收支，直接導致外匯市場(chǎng)對本外幣的供給和需求變化，從而影響匯率階段性的升降。 比如某個(gè)國家，當國際收支差額出現了大量的逆差時(shí)，這表示該國接下來(lái)需要對外支付大量的本幣，購買(mǎi)成相應的外國貨幣用于支付逆差，這個(gè)時(shí)候會(huì )造成外匯市場(chǎng)上本幣供應的大量增加，成為本幣貶值的因素，而相對應的外國貨幣則會(huì )出現需求的增加，而出現增值。 這就是國際收支差額所帶來(lái)的本外幣供給與需求變化，最終導致的匯率相應漲跌。在實(shí)際分析中，我們還應該更全面地考慮該國的經(jīng)濟發(fā)展前景和資本流動(dòng)的情況，并不是所有的赤字增大都能帶來(lái)該國貨幣貶值。最突出的例子是1999年，美國新經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，納斯達克（NASDAQ）指數強勁上揚，道·瓊斯和標準·普爾指數也持續走高，美國失業(yè)率不斷創(chuàng )出新低，消費信心充足。這些跡象本身是大量國際資本流入美國的信號，同時(shí)也作為繼續吸引國際資本流入美國的砝碼。流入美國的資金必須要在國際市場(chǎng)兌換成美元才能購買(mǎi)美國的金融資產(chǎn)或者進(jìn)行投資。此時(shí)，雖然美國經(jīng)常項目下的逆差非常大，但資本流入卻遠遠大于經(jīng)常項目下的逆差，美元在市場(chǎng)上仍然炙手可熱，推動(dòng)歐元/美元大幅下跌。類(lèi)似情況也出現在2004年之后美國經(jīng)濟的復蘇過(guò)程中。 國際收支在歷史上一度是外匯市場(chǎng)波動(dòng)的最主要因素，但隨著(zhù)國際外匯市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的非貿易外匯流動(dòng)增加，特別是投機性操作的大幅增加削弱了國際收支在外匯市場(chǎng)的影響力�，F在國際收支變化的主要影響已經(jīng)引申為對國內、國際經(jīng)濟形勢的判斷，以此來(lái)影響外匯市場(chǎng)相關(guān)貨幣的中長(cháng)期走勢，而非國際收支本身帶來(lái)的資本流動(dòng)。 4、資產(chǎn)市場(chǎng)模式 貨幣與資產(chǎn)市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越緊密，貨幣被視為高效金融市場(chǎng)中交易的資產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)市場(chǎng)模式已經(jīng)逐漸取代了國際收支模式，或者說(shuō)國際收支模式的影響力已經(jīng)微乎其微，這一點(diǎn)在上一點(diǎn)中已經(jīng)表明。 資產(chǎn)市場(chǎng)的國際資本流動(dòng)已經(jīng)成為當今外匯市場(chǎng)影響力最大的一種模式，對國際資本流動(dòng)進(jìn)行分析也是長(cháng)中短期匯率變化趨勢判斷的最重要方法之一。眾所周知，國際資本的流動(dòng)追求的目標只有一個(gè)，那就是：一定風(fēng)險下的收益最大化。 一般來(lái)講，取得這個(gè)收益最大化的標準有兩個(gè)：一是投資的貨幣收益率，二是投資的資本收益率。假如某個(gè)國際資本要選擇一個(gè)貨幣投資，顯然投資者更愿意選擇將來(lái)可能會(huì )升值的貨幣進(jìn)行投資，以此來(lái)直接獲得一段時(shí)間內買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的利潤，同時(shí)還會(huì )考慮到該貨幣是否能帶來(lái)更高的利息收入；在選擇一種資產(chǎn)投資的時(shí)候，投資者則主要考慮該資產(chǎn)與其他國家的資產(chǎn)收益率誰(shuí)更高，而選擇實(shí)際收益率較高的資產(chǎn)進(jìn)行投資，在收益率相差不大的時(shí)候，則優(yōu)先選擇風(fēng)險更小的資產(chǎn)進(jìn)行投資。 這就是吸引國際資本不斷流動(dòng)的根本動(dòng)因。需要注意的是，雖然有些小國家，或者政治經(jīng)濟不夠穩定的國家能提供較高收益率的資產(chǎn)，但由于投資環(huán)境本身較差，潛在風(fēng)險較大，仍然不能吸引國際資本的流入。而對于西方強國，比如美國、德國等，它們只要出現了較高潛在收益率的資產(chǎn)，則對國際資本會(huì )產(chǎn)生非常大的吸引力。 在經(jīng)濟為市場(chǎng)關(guān)注中心的時(shí)候，宏觀(guān)經(jīng)濟狀況決定了市場(chǎng)的基本方向，只有貨幣需求量在世界范圍內能夠持續增長(cháng)的幣種才能取得長(cháng)期漲勢。 在上述4個(gè)基本面分析理論中，國際資本流動(dòng)的影響力與日俱增，我們在用其他方法進(jìn)行分析的時(shí)候，都要注意分析結果盡量向對國際資本流動(dòng)的影響上靠近，這樣能夠得出更準確的分析結論。最開(kāi)始的3種理論雖然現在不能獨立決定市場(chǎng)走勢，但在基本面分析的時(shí)候那些分析理論依據仍然起著(zhù)一定的作用。 |
| （責任編輯：張元緣） |
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