股東整體回報率(Total Return to Shareholders，簡(jiǎn)稱(chēng)TRS)是衡量上市公司價(jià)值創(chuàng )造能力的一個(gè)重要指標，等于股票在持有期間內的資本性收益加上股東所獲得的股息。最簡(jiǎn)TRS計算公式為T(mén)RS=(期末股價(jià)-期初股價(jià)%2B股息)/期初股價(jià)�，F實(shí)中，由于配股、紅股、轉增股本等因素存在，計算要復雜許多，該指標考察的時(shí)間通常為一年或數年。上述TRS公式定義中，隱含著(zhù)一個(gè)十分重要的假設，即股息是在期末支付的。如果股息不是在期末支付的，那么這個(gè)定義就忽略了從股利支付日到持有期期末這段時(shí)間的再投資收益。
考慮到再投資收益，如下假設是合理的：股東在收到股息時(shí)按照當時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格再投資于本公司。最簡(jiǎn)單的三期情況下的股價(jià)分別為P0、P1、P2，在第1期股東獲得股息DIV1，如果將DIV1按照P1再投資于本公司，期初每股將獲得額外的DIV1/P1股，合計總股數為(1%2BDIV1/P1)股。則TRS的公式變?yōu)?1%2BDIV1/P1)譖2/P0-1，這一公式還可做如下轉換TRS=(P1%2BDIV1)/P0譖2/P1-1=(1%2BTRS1)?1%2BTRS2)-1。
這兩個(gè)公式從兩個(gè)不同角度解釋了股東整體回報率的基本算法。前一個(gè)公式說(shuō)明，期初每股獲得股息(配股、紅股、轉增股本也可按相同的方法考慮)并再投資后變成了期末的多少股，然后www.travelwithnise.com用期末股價(jià)計算股東整體回報率。后一個(gè)公式等于(1%2B日TRS)連乘減去1。
讀者可能馬上發(fā)現由于除權日期與股東獲得股息的日期不一致所導致的問(wèn)題。自除權日始，股價(jià)中已經(jīng)不包含將分得的股息，股價(jià)相對于除權日前一個(gè)交易日會(huì )有跳變，類(lèi)似的情況也會(huì )發(fā)生在股東獲得股息當日。為解決這個(gè)問(wèn)題，假設股東在除權日融入一筆相當于股息的資金，這筆融資將在股東實(shí)際獲得股息的時(shí)候歸還。由于其間時(shí)間間隔通常只有短短數天，忽略融資費用將是非常合乎自然的假設。
現在我們終于掃清了計算TRS的所有障礙。根據ValueTool企業(yè)績(jì)效數據庫的統計計算，過(guò)去5年共有16家公司的TRS超過(guò)了15倍。排名第一的中國船舶(600150)TRS為32.3倍，貴州茅臺(600519)、萬(wàn)科A(000002)的5年TRS分別為24.5倍和22倍。這意味著(zhù)如果5年前在中國船舶上投入1萬(wàn)元，并且將期間股利再投資于這家公司，現在你的投資變成了33.3萬(wàn)元。當然，還需要分析高TRS的背后動(dòng)因及其持續性。中國船舶的高TRS來(lái)自于整體上市中的價(jià)值轉移。
在計算TRS時(shí)，通常忽略股息的稅收影響，如果考慮到股息的稅收漏出(中國公司的股息所得稅率為20％)，投資者實(shí)際獲得的收益將要低于上述TRS。比如考慮稅收的漏出，萬(wàn)科TRS要低0.4倍。對大部分A股公司來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)不大的影響。
與TRS相比，投資者更經(jīng)常見(jiàn)到的是復權后的股價(jià)。將復權后的股價(jià)變動(dòng)視為收益率存在一個(gè)明顯的漏洞，即沒(méi)有考慮股息的再投資收益。
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