配股的魔咒

配股的魔咒，也可以說(shuō)是股權再融資的魔咒，包括各類(lèi)形式的股權再融資，債券融資類(lèi)似，大家有興趣自己推導。

　　一、配股對老股東有利還是對新股東有利。

　　新資金帶來(lái)的每股價(jià)值高于原先每股價(jià)值，對老股東有利，反之，對新股東有利舉例：假設企業(yè)凈資產(chǎn)為B1，凈資產(chǎn)收益率為G1，折現率為K，零成長(cháng)，估值為B1G1/K，新資金配股價(jià)為B2，二年后凈資產(chǎn)收益率為G2，后續零成長(cháng)，估值為B2G2 / K（1+K）（1+K），所以B2G2 / K（1+K）*（1+K） > B1G1/K 就對老股東有利。假設G1 = G2，K= 0.1 則 B2  >  1.21B1，即PB為1.21，如果 K = 0.08 則PB為1.16，金融企業(yè)由于資金馬上產(chǎn)生收益，估值為B2G2/K，即PB為1，當然如果是為了提高資本充足率，則新資金的盈利能力較小，對應PB就會(huì )變高。所以一般而言，高估值配股時(shí)大股東有可能不參與了，而低估值配股時(shí)大股東參與積極性更高。

　　公式演變，從PE的角度來(lái)觀(guān)察，其實(shí)是和PB一樣的，假設當前企業(yè)業(yè)績(jì)?yōu)镋1，B2 > 1.21B1 = 1.21 E1/G1 = E1*1.21/G1，即配股PE為 1.21/G1，當G1 = 0.1時(shí)，PE為12.1，當G1 = 0.15時(shí)，PE為8.07，也就是說(shuō)G1越高，配股的PE就可以越低。

　　二、配股的魔咒

　　配股的魔咒主要體現在成長(cháng)股上，因為一來(lái)只有成長(cháng)股相對資金饑渴，需要再融資，二來(lái)成長(cháng)股由于行業(yè)高景氣度，所以G1一般都不小，也就是說(shuō)配股的PE相對比較低，但另一方面，由于高成長(cháng)市場(chǎng)給予估值往往不低，所以配股價(jià)格即便是打折了，PE還是蠻高，這導致配股的其實(shí)價(jià)格和我們理論價(jià)格相差甚遠，這就表示老股東會(huì )非常受益，投資收益會(huì )有超常規增長(cháng)，斯為配股之魔咒。

　　這就是成長(cháng)股越增發(fā)越威猛的真正原因，當然問(wèn)題不是沒(méi)有，成長(cháng)股最大的問(wèn)題是盈利的可持續問(wèn)題，可以看出我們之前的假設中企業(yè)盈利是零成長(cháng)的，這就是表示企業(yè)要始終保持穩健的盈利，而成長(cháng)股往往是由于行業(yè)高景氣度成就的，當行業(yè)景氣度降低或許進(jìn)入成熟期，企業(yè)盈利會(huì )大幅縮水，從而導致之前的估值泡沫的破裂，但中短期的賬面利潤一般是沒(méi)有問(wèn)題的，所以我才說(shuō)成長(cháng)股投資就是要敢于給予高估值，除了企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)成長(cháng)外，企業(yè)股權融資都能帶來(lái)超常規的增長(cháng)從而消化之前的高估值，同時(shí)也要更加頻繁跟蹤，當出現盈利拐點(diǎn)時(shí)要堅決拋棄，成長(cháng)股投資更多是情人式投資，而巴氏更多是老婆式投資。

　　三、配股后平攤后每股價(jià)值是否值得我們投資。

　　無(wú)論配股對老股東有利還是對新股東有利，我們是否參與配股原則只有一條，就是配股后公司的價(jià)值幾何，是否值得我們買(mǎi)入，如果值得我們就參與配股，如果不值得我們就不配股。

　　A股的估值總體較高，所以配股一般對老股東有利，并不會(huì )影響我們原先的投資回報。

（責任編輯：張曉軒）