什么是含權債券 含權債券的種類(lèi)有哪些(2)

　　從投資人的角度來(lái)看，債券持有人會(huì )支付較低的價(jià)格來(lái)購買(mǎi)可贖回債券。那么可贖回債券與不可贖回債券之間的價(jià)值差距就是內嵌買(mǎi)權（embedded call option）的價(jià)值，以下的公式可以清晰地反映他們之間的關(guān)系：可贖回債券價(jià)值=不可贖回債券價(jià)值- 內嵌買(mǎi)權價(jià)值，內嵌買(mǎi)權價(jià)值=不可贖回債券價(jià)值-可贖回債券價(jià)值

　　從發(fā)行人的角度來(lái)看，發(fā)行人會(huì )支付更高的利息，更高的收益率給投資人，投資人才會(huì )愿意購買(mǎi)可贖回債券。那么發(fā)行可贖回債券支付的成本會(huì )更高，高出的部分就是發(fā)行人擁有可贖回權利的成本。

　　內嵌買(mǎi)權成本=可贖回債券收益率-不可贖回債券收益率

　　由此可見(jiàn)，對于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，內嵌買(mǎi)權越有用處，價(jià)值越高，那么發(fā)行人就會(huì )提供更高的收益率，對于投資人來(lái)說(shuō)，可贖回債券的價(jià)格會(huì )更低。

　　關(guān)于贖回條款，債券合同中經(jīng)常會(huì )特別規定以下的細節：

　　贖回價(jià)格，就是發(fā)行人在贖回債券的時(shí)候，支付給債券投資人的債券價(jià)格。

　　贖回溢價(jià)，就是發(fā)行人為了提前贖回債券而支付的超過(guò)面值的金額。

　　贖回計劃，規定了債券可能會(huì )被贖回的時(shí)間和價(jià)格。

　　贖回時(shí)間，規定了債券可能會(huì )被贖回的*早的日期。

　　某些可贖回債券在發(fā)行的時(shí)候，會(huì )有初始贖回保護期（initial call protection period），也稱(chēng)為封閉期（lockout period）、緩沖期（cushion period），即發(fā)行人在這個(gè)期間是禁止贖回債券的， 債券只能在這個(gè)期間之后被贖回， 這也是吸引投資人購買(mǎi)可贖回債券的一個(gè)條款。

　　在上個(gè)世紀90年代中期，美國公司債市場(chǎng)出現了補足條款（make-whole calls），這個(gè)條款規定一旦發(fā)行人提前贖回債券，未來(lái)還沒(méi)有支付掉的本金和利息都可以進(jìn)行折現匯總，這些匯總的金額都需要補足給到債權人，這也是保護債權人利益的一個(gè)條款。這個(gè)補足條款規定的贖回的價(jià)值一般都要比目前債券的市場(chǎng)價(jià)格要高。這個(gè)條款會(huì )使得債券對于投資人更加具有吸引力，但是從現實(shí)的角度來(lái)看，一般債券發(fā)行人很少會(huì )提出這樣的條款，因為這種操作方式非常昂貴。

　　對于可贖回債券來(lái)說(shuō)，有以下幾種期權執行方式：

　　美式期權（American calls）就是發(fā)行人在允許贖回的*天之后的任何*都可以贖回債券。

　　歐式期權（European calls）只能在贖回期被發(fā)行人贖回。

　　百慕大期權（Bermuda calls）就是在贖回保護期之后的特定的日期贖回債券。這個(gè)日期通常會(huì )與支付利息的日期保持一致。