9.5鋁期貨行情：在宏觀(guān)整體偏弱背景下 滬鋁仍維持寬幅震蕩

　　宏觀(guān)：國內方面，中國8月財新制造業(yè)PMI為49.5，較7月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，降至榮枯線(xiàn)以下，顯示制造業(yè)在經(jīng)歷兩個(gè)月擴張后重現收縮。海外方面，非農就業(yè)數據好于預期，美聯(lián)儲激進(jìn)加息擔憂(yōu)略緩。

　　供給及成本：供應端，四川鋁企呂旭復產(chǎn)，僅廣元中孚新增產(chǎn)能通電啟槽，其他企業(yè)多開(kāi)展清槽修槽工作，完全恢復預計要至10月底;云南傳減產(chǎn)消息，規模在10%-30%，等待下周確認。成本方面，上周成本偏強運行，主要為電力成本上移，氧化鋁及預焙陽(yáng)極均表現偏弱。

　　需求：據SMM數據，上周加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比上升0.7pct至66.1%;鋁錠前一周出庫13.45萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.58萬(wàn)噸，同比增加0.96萬(wàn)噸;鋁棒前一周出庫5.08萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.15萬(wàn)噸，同比增加0.34萬(wàn)噸。

　　庫存：截至9月4日，國內鋁錠+鋁棒社會(huì )庫存80.27萬(wàn)噸，較上周累庫0.35萬(wàn)噸，其中鋁錠累庫0.4萬(wàn)噸至68.3萬(wàn)噸，鋁棒去庫0.05萬(wàn)噸至11.97萬(wàn)噸。保稅區鋁錠庫存3萬(wàn)噸，較上周持平;LME庫存27.60萬(wàn)噸，周度去庫0.2萬(wàn)噸。

　　進(jìn)口利潤：目前滬鋁現貨即時(shí)進(jìn)口虧損1133元/噸，滬鋁3個(gè)月期貨進(jìn)口虧損1246元/噸。

　　觀(guān)點(diǎn)：上周四川的復產(chǎn)消息緊接云南的減產(chǎn)消息，在宏觀(guān)整體偏弱的背景下，滬鋁從有色偏弱品種轉為有色較為抗跌的品種。展望9月，鋁市仍面臨較大的不確定性，單邊走勢或較為糾結，預計仍維持寬幅震蕩。

　　國外方面，宏觀(guān)與能源均存較大變數。9月美聯(lián)儲加息依舊在50BP與75BP中搖擺，上周75BP的概率強勢，整體宏觀(guān)偏弱造成有色普跌，但隨著(zhù)非農數據公布75BP的概率又有所下移，市場(chǎng)對于9月究竟加息幾何仍存較大分歧。

　　此外，據最新消息，北溪1號將完全停止輸氣，直至故障排除，故而何時(shí)恢復成謎，歐洲鋁廠(chǎng)依舊暴露在因電力成本過(guò)高而減產(chǎn)的風(fēng)險中。

　　前期的四川減產(chǎn)復產(chǎn)需要時(shí)間，云南即使僅減產(chǎn)10%，也將會(huì )造成9月供應的進(jìn)一步收緊。

　　即使需求疲軟，但需求走弱的速度是不及減產(chǎn)對于供給造成的沖擊來(lái)得快的，預計國內鋁市在短期內將維持基本面偏緊格局。

　　因為外圍宏觀(guān)和能源不確定性較大，可以考慮有色內部對沖套利將鋁作為多配，此外由于當前國內供給邊際變量更大，短期基本面更強，可關(guān)注內外反套機會(huì )。

　　但長(cháng)期來(lái)看，在供給擾動(dòng)恢復后，需求仍是主要矛盾，在需求看不到明顯起色可能的背景下，維持鋁價(jià)長(cháng)期下行的判斷。