精裝轉債072989值得投資嗎？

　　精裝轉債，2022年2月22日（周二）申購，AA-，規模5.77億元，轉股價(jià)值99.49，申購代碼072989，四星評級，積極申購，深市轉債。

　　條款及定價(jià)

　　轉債規模小，債底保護一般。本期轉債規模5.77億元，初始轉股價(jià)23.52元，最新平價(jià)約99.5元。轉債評級AA-，期限6年，票面利率分別為0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期贖回價(jià)格115元（含最后一期利息），面值對應的YTM為3.18%，債底約為82.4元，債底保護性一般，其他條款保持主流形式。

　　定價(jià)層面，正股基本面資質(zhì)一般，年內下游行業(yè)可能形成托底，但公司競爭優(yōu)勢不明顯，長(cháng)期利潤空間仍有壓縮壓力。正股跟隨板塊企穩，但估值仍然偏高，彈性有所受限，轉債規模小，條款平庸。

　　公司簡(jiǎn)介

　　對應正股中天精裝，公司主要提供批量精裝修服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括批量精裝修業(yè)務(wù)及設計業(yè)務(wù)。公司批量精裝修業(yè)務(wù)布局全國，并在各大區域成立了共計20個(gè)區域中心，重要覆蓋區域內超過(guò)60個(gè)經(jīng)濟相對發(fā)達的城市，形成了覆蓋全國的批量精裝修業(yè)務(wù)能力。

　　公司擁有建筑裝修工程專(zhuān)項承包壹級資質(zhì)和建筑裝飾工程設計專(zhuān)項乙級資質(zhì)，同時(shí)具有行業(yè)內較好的資信等級，被中國建筑裝飾協(xié)會(huì )授予企業(yè)信用評價(jià)AAA級信用企業(yè)。

　　目前公司已稱(chēng)為萬(wàn)科集團、保利地產(chǎn)、保利置業(yè)、龍湖地產(chǎn)、中海地產(chǎn)、旭輝集團、招商蛇口、中國金茂、華僑城、美的置業(yè)、華潤置地、融創(chuàng )中國、建發(fā)國際、金地集團、花樣年控股等大型地產(chǎn)商的供應商。

　　主要風(fēng)險點(diǎn)：

　　1、宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險;

　　2、房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險;

　　3、客戶(hù)相對集中的風(fēng)險：報告期各期，公司對前五大客戶(hù)的收入占公司當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為61.80%、62.03%、59.22%和51.69%，客戶(hù)集中度較高;

　　4、勞務(wù)及原材料成本上升的風(fēng)險;

　　5、業(yè)績(jì)下滑風(fēng)險：預計2021年歸母凈利潤較上年下降41.75%-25.86%，扣非凈利潤較上年下降45.48%-28.08，主要一方面由于我國對房地產(chǎn)行業(yè)宏觀(guān)有所收緊，例如恒大地產(chǎn)、華夏幸福、藍關(guān)地產(chǎn)、融創(chuàng )中國及雅居樂(lè )等房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商均出現了不同程度的信用風(fēng)險或負面輿論情況，公司集體信用減值損失、合同資產(chǎn)減值損失有所增加;另一方面由于大宗材料價(jià)格有所上漲。

　　申購建議

　　公司營(yíng)收99%來(lái)源于批量精裝的收入。公司2020年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入25.65億元，同比增長(cháng)9.63%;實(shí)現歸母凈利潤1.89億元，同比增長(cháng)3.05%。預計2021年實(shí)現歸母凈利潤1.1~1.4億元，同比增長(cháng)-41.75%~-25.86%。

　　綜合來(lái)看，公司成長(cháng)性良好，結合轉債質(zhì)地和評級，尚可申購。