基金持有人申購與贖回規律的研究是一個(gè)既關(guān)乎基金持有人利益，又關(guān)乎基金管理公司業(yè)務(wù)策略，同時(shí)也關(guān)乎基金行業(yè)發(fā)展的重大課題。
我們從六個(gè)方面研究中國基金持有人的行為，比較全面地刻畫(huà)了持有人申購與贖回基金時(shí)的基本考慮，最重要的是持有人對基金業(yè)績(jì)和風(fēng)險的看法與行為傾向，因為基金本質(zhì)上是一種投資品，它的基本特征就是收益與風(fēng)險。從實(shí)證研究結論看，持有人行為體現出兩面性，即理性與非理性的兩面。在理性的層面上，我們看到基金持有人追求業(yè)績(jì)、厭惡風(fēng)險，為此他們更多地申購績(jì)優(yōu)基金、更多地贖回高風(fēng)險基金；在非理性的層面上，我們看到基金持有人規避業(yè)績(jì)、親近風(fēng)險，為此他們更多地贖回績(jì)優(yōu)基金、更多地申購高風(fēng)險基金�？傮w上看，績(jì)優(yōu)基金和高風(fēng)險基金同時(shí)受到持有人在規模上的獎勵，令人費解。此外，我們還通過(guò)持有人申購和贖回行為看到了諸如基金年齡效應、規模效應、品牌效應等，這些效應假如不能和基金的業(yè)績(jì)、風(fēng)險聯(lián)系起來(lái)，那么它們本質(zhì)上也是非理性的，更重要的是反映了持有人的行為心理。
假如我們要就中國基金持有人未來(lái)更加理性的基金投資行為辨明方向的話(huà)，可以簡(jiǎn)單看一下占據全球基金業(yè)半壁江山的美國的情況。美國基金投資者購買(mǎi)基金最關(guān)注的問(wèn)題是基金長(cháng)期費用高低，基金運作費用低于市場(chǎng)平均水平的股票和債券基金的資產(chǎn)占比達到80%左右。有十年運作歷史且在同類(lèi)型基金中業(yè)績(jì)排名前50%的股票和債券基金的資產(chǎn)占比在80%左右。美國基金投資人在選擇基金時(shí)明顯“喜老厭幼”，運作十年以上的股票和債券基金的資產(chǎn)占比也在80%左右。上述“三個(gè)80%”非常典型地說(shuō)明了美國基金投資人的行為理念，即追求低費用條件下的長(cháng)期投資業(yè)績(jì)。雖然中美兩國基金市場(chǎng)發(fā)展的歷史、現狀、結構、制度等均有不同，但是基金投資的理性行為應該具有非常大的共性。
最后，基金管理公司是否可以根據基金持有人的行為規律來(lái)制定更為合理現實(shí)的業(yè)務(wù)發(fā)展策略呢？例如，我們在上面看到，基金持有人對半年以上的基金投資業(yè)績(jì)最為敏感，那么追求半年以?xún)�，甚至追求季度、月度排名還有意義嗎？基金持有人在一定意義上以規�！蔼剟睢绷嘶痫L(fēng)險，那么基金經(jīng)理控制基金凈值波動(dòng)性還有意義嗎（也許這是一個(gè)有爭議的話(huà)題）？既然基金持有人對基金運作費率極不敏感，那么基金公司是否可以設計一個(gè)包括銷(xiāo)售費率和運作費用在內的更優(yōu)化的費率結構呢？基金持有人目前并沒(méi)有特別堅定的品牌忠誠度，假如這種狀況反映的是行業(yè)和產(chǎn)品特性，并可能持續若干時(shí)期，那么基金公司是否需要調整或制定更有效的品牌戰略呢？對這些非常重要問(wèn)題的回答，需要我們在上述實(shí)證結論上做進(jìn)一步的研究。
（南方財富網(wǎng)基金頻道）