指數增強型基金有什么優(yōu)點(diǎn) 怎樣選擇指數增強型基金

　　選擇指數增強基金的投資者，需要承認兩個(gè)前提：

　　一是，愿意接受市場(chǎng)平均收益率。因為缺乏對單個(gè)公司持續創(chuàng )造價(jià)值能力的辨識，通過(guò)分散化的指數型投資可以降低此類(lèi)風(fēng)險。分散化在降低風(fēng)險的同時(shí)，也降低了預期回報。

　　二是，以可接受的指數收益率為基準，愿意承擔一點(diǎn)小風(fēng)險，獲取適當的超額收益率。

　　因此，指數增強型基金的投資目標是，既要追求超過(guò)基準指數的超額收益，又要控制基金收益率與指數收益率之間的偏離度(跟蹤誤差)。指數增強型基金是“有主動(dòng)風(fēng)險約束”的主動(dòng)管理型基金，所謂“主動(dòng)風(fēng)險”指的就是投資組合偏離指數成份構成所導致的業(yè)績(jì)不及指數的風(fēng)險，用跟蹤誤差來(lái)衡量。

　　從投資目標看，評價(jià)指數增強型基金的主要指標是，超額收益率、跟蹤誤差以及信息比率(超額收益率/跟蹤誤差)。這三個(gè)指標都根據基金凈值與基金業(yè)績(jì)比較基準的歷史數據計算得到。

　　需要注意的問(wèn)題是：

　　1、考察的時(shí)間段越短，運氣的影響越大，而能力的體現相應地越弱;

　　2、即便考察的時(shí)間比較長(cháng)，投資者還是有疑慮，市場(chǎng)環(huán)境與過(guò)去相比可能發(fā)生了比較大的變化，過(guò)去的表現能否延續到未來(lái)?

　　因此，需要思考驅動(dòng)這三個(gè)指標的背后邏輯是什么。如果基金的投資組合與業(yè)績(jì)比較基準(指數*0.95+0.5*現金收益率)完全一致，那么超額收益率和跟蹤誤差都應該是0。為了追求超額收益率，必然產(chǎn)生偏離，從而產(chǎn)生跟蹤誤差。需要考察偏離：

　　在哪些地方產(chǎn)生的偏離：倉位(擇時(shí))、行業(yè)板塊以及各個(gè)風(fēng)險因子;

　　偏離的程度怎樣衡量：成分股權重的偏離以及各個(gè)風(fēng)險因子beta的偏離。

　　有了這些數據，可以對基金經(jīng)理的投資思路有一個(gè)大致的了解，他是注重擇時(shí)策略、因子輪動(dòng)、風(fēng)險中性還是超配了某些風(fēng)險因子?

　　在這個(gè)大致了解的基礎上，最終還是要理解基金經(jīng)理為什么要這樣做，他背后的理念是什么，這種理念是否可以產(chǎn)生持續的超額收益?是否有能力實(shí)現這種理念，如果市場(chǎng)經(jīng)驗豐富的人士都認為擇時(shí)、輪動(dòng)很難產(chǎn)生持續的超額收益，基金經(jīng)理為什么會(huì )認為自己可以做到，獨到之處在哪里，是否合理?

　　拿中泰資管滬深300指數增強基金來(lái)說(shuō)， 我們是按照相對價(jià)值的思路，在同類(lèi)型的股票中(市值中性和風(fēng)險因子中性)，選擇估值便宜，同時(shí)預期業(yè)績(jì)增長(cháng)也比較好的股票，構建一個(gè)風(fēng)格分散、波動(dòng)低的增強組合。我們用多因子風(fēng)險模型來(lái)對股票進(jìn)行分類(lèi)，區分兩只股票是否屬于同一類(lèi)型，而不是用它來(lái)預測超額收益率。我們在相同類(lèi)型股票中做選擇的標準只有一條，橫向和縱向的估值便宜，同時(shí)預期業(yè)績(jì)增長(cháng)良好。

　　這樣做的原因是，這個(gè)標準既與我們的先驗經(jīng)驗一致，也與歷史數據的實(shí)證經(jīng)驗一致。很多其它的選擇標準，可能會(huì )有很漂亮的歷史數據實(shí)證結果，但是我們弄不明白為什么會(huì )這樣的結果，也不清楚它未來(lái)會(huì )不會(huì )持續，這樣的標準我們是不會(huì )采用的。

　　投資的世界，是概率和不確定性主導的復雜系統，歷史數據很難完全刻畫(huà)和反映這種系統。正如，把一塊冰放在桌子上，等它融化后，要從桌面上那攤水的形狀推測計算原來(lái)冰塊的形狀一樣，是很難的事情。對基金投資能力和超額收益持續性的考察，最重要的還是要落腳在對基金經(jīng)理投資理念和投資策略選擇的理解上。各種歷史數據和評價(jià)指標，只不過(guò)是它們的體現。

　　此外，在研究、探索階段盡可能從各個(gè)角度進(jìn)行反駁質(zhì)疑，不輕信任何一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，除非有足夠的理由和證據能排除合理的懷疑;基于排除了合理懷疑的觀(guān)點(diǎn)和策略，做出的投資決策，在執行過(guò)程中，應該堅定信念，除非有足夠的證據證明并非如此。這既是我們對自己的要求，也是對投資者的建議。

　　作者簡(jiǎn)介

　　李玉剛，中泰資管研究部總經(jīng)理，曾任上海國泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司量化投資部總經(jīng)理，專(zhuān)注金融工程和多策略投資研究。