詳解分級基金隱含收益率計算方法(3)

　　對于第一個(gè)假設條件，金融攻城獅表達了自己的看法：

　　攻城獅：后續定折的每年約定收益率是按照期初公布的一年期定期存款利率設定的。如果假設后續定折的每年約定收益率是相同的，即相當于假設每年的一年期定期存款利率是相同的，這與實(shí)際情況顯然不符。這個(gè)假設條件需要修正為約定收益率服從一個(gè)利率的隨機過(guò)程，可以考慮采用CIR model或HJM model。

　　錦鯉：獅兄分析的很有道理。只是現在利率還沒(méi)有市場(chǎng)化，我們連參數都估計不了，談何應用呢？

　　攻城獅：我在處理發(fā)達市場(chǎng)的利率或債券期權時(shí)很自然要用隨機的假設。

　　錦鯉：雖然這是個(gè)弱假設，但利率水平的波動(dòng)影響的是所有A份額的未來(lái)現金流。在恒定約定收益率的假設基礎上計算的隱含收益率不會(huì )影響A份額的相對價(jià)值判斷。再說(shuō)央媽的懿旨從來(lái)不是吾等之輩能夠揣測。我只見(jiàn)過(guò)翻云覆雨的央媽?zhuān)�央媽不隨機，更不隨便。不管是CIR磨刀還是HJM磨刀，磨刀磨不好反過(guò)來(lái)就會(huì )砸自己的腳。世上磨刀千千萬(wàn)，用錯一個(gè)就完蛋。

　　攻城獅：呃…那不定期折算機制也能影響A份額的現金流，這個(gè)因素為什么沒(méi)有被考慮進(jìn)去呢？

　　錦鯉：這的確是一個(gè)棘手的問(wèn)題。如果要考慮不定期折算尤其是向下不定期折算對A份額現金流的影響，就要考慮在未來(lái)時(shí)點(diǎn)上發(fā)生的概率。向下不定期折算對于A(yíng)份額來(lái)說(shuō)相當于一個(gè)敲入看跌期權。由于分級基金母基金跟蹤的標的指數有差異，如果要評估所有A份額隱含的期權價(jià)值，這將變成一個(gè)高維概率空間問(wèn)題而變得極其復雜。實(shí)際的投資過(guò)程中，投資者需要結合自身的經(jīng)驗判斷，在隱含收益率相似的情況下，選擇未來(lái)更有可能發(fā)生向下不定期折算的A份額。不過(guò)現在市場(chǎng)情緒如此亢奮，咱們跟別人瞎掰向下不定期折算的概率也沒(méi)人理會(huì )。這個(gè)問(wèn)題可以擱置，日后再議。

　　在對假設條件達成一致意見(jiàn)后，可以得出隱含收益率r滿(mǎn)足以下等式（數學(xué)是體育老師教的同學(xué)們可以繞道）：

　　第一種算法是t=1和R0=R1的特例，第二種算法近似考慮了t《；1的情形，但仍然忽略了R0≠R1的情形，并且多增加了一個(gè)凈值參數。11月22日的降息幅度為0.25%，R0與R1相差并不大，兩種算法還可以繼續使用。但是，如果降息的幅度較大，繼續使用這兩種算法來(lái)評估不同R0的A份額的隱含收益率就會(huì )出現令人困惑的結果。因此，我們需要一種更為準確的隱含收益率算法。