2015年1月27日健盛集團732558|603558健盛集團上市定位分析

　　中銀國際：26.22-28.85元

 

　　光大證券：21.96-25.62元

 

　　安信證券：21.60-28.80元

 

　　健盛集團：領(lǐng)先棉襪OEM廠(chǎng)商 產(chǎn)能擴張前景樂(lè )觀(guān)

 

　　[摘要]

 

　　公司是國內領(lǐng)先的棉襪代工企業(yè)，下游客戶(hù)主要為岡本、道歩和迪卡儂等大型分銷(xiāo)商和零售商。隨著(zhù)國內棉襪市場(chǎng)品牌對非品牌的替代，我們認為以公司為代表的大型供應商將有望持續受益。目前公司產(chǎn)能處于過(guò)飽和狀態(tài)且優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源儲備豐富，故我們認為募投項目的盈利前景樂(lè )觀(guān)。按發(fā)行后股本計，我們預計公司2014-16年每股盈利為1.10、1.31和1.55元，基于20-22倍2015年市盈率，給予目標價(jià)區間為26.22-28.85元，對比當前規則下19.25元的發(fā)行價(jià)，尚有36.2%-49.8%的空間。

 

　　支撐評級的要點(diǎn)國內棉襪代工行業(yè)整合趨勢日益顯著(zhù)：因行業(yè)缺乏壁壘，目前國內棉襪行業(yè)高度分散。但隨著(zhù)岡本、道歩、迪卡儂等大型分銷(xiāo)商、零售商的擴張，下游對代工廠(chǎng)的品質(zhì)和交期要求日益提升。在棉襪品牌對非品牌的替代過(guò)程中，我們認為以公司為代表的大型供應商將持續受益。

 

　　與優(yōu)質(zhì)供應商合作關(guān)系穩定：海外品牌對供應商資質(zhì)的要求極為嚴格，從初步驗廠(chǎng)到小單加工再到大批量生產(chǎn)通常需要長(cháng)達1-2年的周期。目前公司與主要客戶(hù)均有10年以上的交易歷史，占據迪卡儂、道歩、太平洋等客戶(hù)10%以上的采購額，顯示較高的客戶(hù)粘性。

 

　　訂單儲備豐富，預計募投產(chǎn)能釋放良好：我們認為公司未來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)將源于現有客戶(hù)新品牌的引進(jìn)以新客戶(hù)的開(kāi)發(fā)。近年來(lái)公司獲得了岡本旗下Uniqlo、道歩旗下的TommyHilfiger及太平洋旗下Holeproof等品牌的授權，并完成了家樂(lè )福、喜多(Adidas)、福助(無(wú)印良品、Wrangler)等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的驗廠(chǎng)，在手意向訂單量達到5,200萬(wàn)雙。我們對未來(lái)江山7,800萬(wàn)和越南3,600萬(wàn)雙產(chǎn)能釋放前景表示樂(lè )觀(guān)。

 

　　評級面臨的主要風(fēng)險國內勞動(dòng)力成本持續上升或出口退稅下調導致公司國際競爭力下降。

 

　　估值按發(fā)行后股本計，我們預計公司2014-16年每股盈利為1.10、1.31和1.55元，基于20-22倍2015年市盈率，給予目標價(jià)區間為26.22-28.85元，對比當前規則下19.25元的發(fā)行價(jià)，尚有36.2%-49.8%的空間。(中銀國際)

 

　　光大證券：健盛集團合理價(jià)值區間為21.96-25.62元

 

　　公司概況：中高檔棉襪行業(yè)出口佼佼者

 

　　公司從事各類(lèi)棉襪的生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要采用ODM、OEM 生產(chǎn)模式，為岡本、伊藤忠、迪卡儂、道步、太平洋、麥德龍等國際廠(chǎng)商的服務(wù)制造型供應商，為其生產(chǎn)PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER 等品牌及TOPVALU、UNIQLO、無(wú)印良品等賣(mài)場(chǎng)自有品牌襪類(lèi)產(chǎn)品。

 

　　目前年產(chǎn)能約為1.4 億雙，出口收入占比85%以上，主要銷(xiāo)售給日本(占銷(xiāo)售總額30%)、歐洲以及大洋洲市場(chǎng)，13 年公司棉襪全球貿易出口額列全國第四、出口數量列全國第五。近年來(lái)，公司收入與凈利潤增速較為平穩。

 

　　棉襪行業(yè)：當前以外需為主，內需具較大潛力

 

　　2010年全球襪子銷(xiāo)售量620億雙，銷(xiāo)售額920億歐元，市場(chǎng)容量巨大，且呈逐年遞增趨勢。襪子屬快速消費品，當前以外需為主，歐洲、美國、亞太、日本等區域為主要消費市場(chǎng)。目前美國人均消耗棉襪是我國的6倍，歐洲是我國的3-4倍，內需市場(chǎng)未來(lái)潛力巨大。

 

　　從競爭格局看，國際市場(chǎng)中中國棉襪出口占優(yōu)，2013年中國棉襪出口量達122.76億雙，銷(xiāo)售額達50.32億美元;國內市場(chǎng)中各級品牌競爭層次分明，高端市場(chǎng)主要被日資企業(yè)占據。

 

　　公司具資質(zhì)優(yōu)勢，國際大客戶(hù)為主，嘗試發(fā)展自主品牌公司管理業(yè)內領(lǐng)先，通過(guò)了眾多國際品牌和客戶(hù)的驗廠(chǎng)，具有資質(zhì)優(yōu)勢;擁有杭州健盛、江山易登、江山思進(jìn)、杭州喬登、江山針織五個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能利用率維持高位，部分工序外協(xié)，以短單為主，募投項目的產(chǎn)能投放將緩解產(chǎn)能不足狀況;以國際大客戶(hù)為主，客戶(hù)集中度高，其主要客戶(hù)在中國擴張將帶動(dòng)公司產(chǎn)品的國內銷(xiāo)售;未來(lái)將開(kāi)拓國內中高端棉襪市場(chǎng)，2012 年起嘗試銷(xiāo)售自主品牌棉襪，2013 年自主品牌棉襪銷(xiāo)售收入855 萬(wàn)元;規劃建設“健盛之家”創(chuàng )新園，搭建“健盛之家”O2O 平臺。

 

　　估值與評級

 

　　預計公司14 至16 年凈利潤為0.83、0.97、1.22 億元，假設首次公開(kāi)發(fā)行2000 萬(wàn)股，14 至16 年攤薄EPS 為1.03、1.22 和1.52 元。參考行業(yè)及可比公司均值，予以公司15 年P(guān)E18-21 倍，對應合理價(jià)值區間為21.96-25.62 元，對應合理估值市值區間為17.57-20.5 億元。

 

　　安信證券：健盛集團合理價(jià)值區間為18-24倍PE

 

　　國內棉襪生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)：公司從事各類(lèi)棉襪的生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要采用ODM、OEM 的生產(chǎn)模式，為岡本、伊藤忠、迪卡儂等國際廠(chǎng)商生產(chǎn)供應PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE 等品牌及TOPVALU、UNIQLO、無(wú)印良品等賣(mài)場(chǎng)自有品牌襪類(lèi)產(chǎn)品。公司目前擁有2400 多臺自動(dòng)編織機，目前年產(chǎn)能約為1.4 億雙。2014 年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和凈利潤2.88 億元和0.39 億元。2011 年至2013年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤復合增速分別為18.6%和20.1%。

 

　　行業(yè)盈利水平有望提高，國際市場(chǎng)穩定增長(cháng)：棉襪生產(chǎn)所需的原料主要有棉紗等，2014年以來(lái)原材料價(jià)格的下降有助于行業(yè)毛利率回升。根據OXYLANE統計及預測，2010年全球襪子銷(xiāo)售量達到620億雙，銷(xiāo)售額達920億歐元;2007-2015年亞太及拉美的棉襪市場(chǎng)復合增速約為3.5%、3.0%，歐洲/美國/日本等國家的棉襪復合增速約為1%。

 

　　把握優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群，逐步開(kāi)拓國內市場(chǎng)：公司主營(yíng)ODM、OEM模式，主要客戶(hù)是國際名牌。優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群保證了公司產(chǎn)品的需求量穩定，附加值高。目前生產(chǎn)以外銷(xiāo)為主，正在通過(guò)經(jīng)營(yíng)自主品牌和加強國際品牌在國內的銷(xiāo)售逐步開(kāi)拓國內市場(chǎng)。

 

　　本次募集項目將擴充產(chǎn)能，改善財務(wù)狀況：兩項產(chǎn)能擴充項目全部達產(chǎn)后將新增中高檔棉襪產(chǎn)能9000 萬(wàn)雙，兩個(gè)項目將提升公司產(chǎn)能65.7%，同時(shí)提高中高檔產(chǎn)品的比例，解決產(chǎn)能不足的狀況，快速提高公司的市場(chǎng)地位。

 

　　盈利預測與估值：我們預計公司2014-2016 三年凈利潤增長(cháng)率分別為16.1%/9.2%/17%，攤薄后EPS 分別為1.09 元/1.20 元/1.4 元元。

 

　　據可比上市公司2015 年P(guān)E 估值對比，定價(jià)區間21.60-28.80 元，對應2015 年P(guān)E 為18-24 倍。

 

　　風(fēng)險提示：1)海外出口匯率風(fēng)險;2)客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險;3)紡織產(chǎn)業(yè)轉移風(fēng)險;4)出口退稅風(fēng)險;5)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。

 

　　三、公司競爭優(yōu)勢分析

 

　　公司具資質(zhì)優(yōu)勢，國際大客戶(hù)為主，嘗試發(fā)展自主品牌公司管理業(yè)內領(lǐng)先，通過(guò)了眾多國際品牌和客戶(hù)的驗廠(chǎng)，具有資質(zhì)優(yōu)勢;擁有杭州健盛、江山易登、江山思進(jìn)、杭州喬登、江山針織五個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能利用率維持高位，部分工序外協(xié)，以短單為主，募投項目的產(chǎn)能投放將緩解產(chǎn)能不足狀況;以國際大客戶(hù)為主，客戶(hù)集中度高，其主要客戶(hù)在中國擴張將帶動(dòng)公司產(chǎn)品的國內銷(xiāo)售;未來(lái)將開(kāi)拓國內中高端棉襪市場(chǎng)，2012 年起嘗試銷(xiāo)售自主品牌棉襪，2013 年自主品牌棉襪銷(xiāo)售收入855 萬(wàn)元;規劃建設“健盛之家”創(chuàng )新園，搭建“健盛之家”O2O 平臺。