美麗中國概念股龍頭：嶺南園林（002717）

　　嶺南園林：收購德馬吉，借力VR，加速布局文化創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)

　　類(lèi)別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：周松 日期：2016-05-10

　　事件：

　　公司公告發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)德馬吉100%股權并募集配套資金。

　　并購德馬吉，文旅布局再進(jìn)一步。公司發(fā)布公告擬以發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)資產(chǎn)方式向德億投資、幫林投資持有的德馬吉100%股權，同時(shí)向不超過(guò)10名特定對象發(fā)行股份募集配套資金，以28.83元/股的價(jià)格募集不超過(guò)1.7億元配套資金。本次交易德馬吉100%股權作價(jià)3.75億元，其中交易對價(jià)60%部分2.25億元以發(fā)行股份方式支付，共計發(fā)行股份780.44萬(wàn)股，其余40%部分1.5億元以現金方式支付。德億投資及幫林投資承諾，德馬吉2016-2018年扣除非經(jīng)常性損益后母凈利潤分別不低于2500萬(wàn)元、3250萬(wàn)元、4225萬(wàn)元。

　　收購德馬吉，“走出去、帶進(jìn)來(lái)”加速布局文化創(chuàng )意業(yè)務(wù)。德馬吉是以文化創(chuàng )意設計能力為核心，具備全球覆蓋能力的創(chuàng )意展示服務(wù)提供商，其豐富的海外作業(yè)經(jīng)驗、眾多國外辦事處及穩定的國外供應商體系將會(huì )為公司開(kāi)拓國外業(yè)務(wù)提供重要的戰略支撐，從而降低其管理運營(yíng)成本，縮短戰略布局時(shí)間。通過(guò)并購德馬吉，借助其全球業(yè)務(wù)渠道實(shí)現自身技術(shù)及業(yè)務(wù)優(yōu)勢“走出去”，為公司積累國外客戶(hù)、增加業(yè)務(wù)機會(huì )創(chuàng )造更多的可能性，奠定公司品牌傳播和文旅項目異地復制的基礎。此外，公司未來(lái)可充分利用德馬吉的境外資源和通道，實(shí)現將優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)“帶進(jìn)來(lái)”，為公司新業(yè)務(wù)板塊布局和發(fā)展提供強有力的支撐，整體提升公司競爭力和持續盈利能力。

　　2015年業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，恒潤科技完成承諾盈利。公司2015年度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入18.89億元，同比增長(cháng)73.58%，歸屬上市公司股東凈利潤1.68億元，同比增長(cháng)43.53%;主要受益于公司“精耕細作，升級轉型”的經(jīng)營(yíng)戰略。2015年度，公司簽訂界首市園林綠化施工、管養一體化項目重大合同，項目總投資42.8億元，保障園林主業(yè)成長(cháng)。2015年度公司全資子公司恒潤科技實(shí)現盈利（扣除非經(jīng)常性損益）4407.36萬(wàn)元，盈利承諾完成率為104%。2016年Q1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.03億元，同比增長(cháng)81.33%;歸屬上市公司股東凈利潤2845.03萬(wàn)元，同比增長(cháng)20.76%;公司一季度業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)主要受益于恒潤科技的并表，預計公司未來(lái)在文化創(chuàng )意方面的收入利潤還將不斷提高。

　　受期間費用率影響，盈利能力有所下滑，現金狀況略有好轉。公司2015年度綜合毛利率為29.58%，同比增長(cháng)0.12pct;凈利率下滑1.83pct至8.92%。期間費用率有所增長(cháng)，2015年度同比增長(cháng)3.36pct至13.75%，管理費用的增加是期間費用率增長(cháng)的主要原因，2015年度管理費用率同比增長(cháng)2.24pct，主要是由于股權激勵計劃帶來(lái)的股票期權激勵費用增加及研發(fā)費用、人力成本的增加所致。2015年度收現比、付現比分別為0.49/0.50，同比分別下降3.68pct和增長(cháng)2.43pct。經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流從2014年度的-1.92億元小幅改善至2015年度的-1.37億元，現金流狀況略有好轉。

　　公司盈利數據逐季增長(cháng)，受益于恒潤科技的并表，三、四季度漲幅較大。分季度來(lái)看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.22億元、4.20億元、4.77億元、7.70億元，分別同比增長(cháng)4.83%、29.16%、84.59%和163.05%，分別實(shí)現歸母凈利潤2355.94萬(wàn)元、4653.10萬(wàn)元、4709.39萬(wàn)元、5076.69萬(wàn)元，同比增長(cháng)3.80%、33.07%、58.61%和71.18%。第三季度和第四季度業(yè)績(jì)漲幅較大，主要受益于恒潤科技的并表。l并購恒潤科技，進(jìn)軍文化旅游;定增實(shí)現戰略發(fā)展，優(yōu)化資本結構。恒潤科技是具備文化創(chuàng )意基因的優(yōu)質(zhì)資源，是涵蓋了“創(chuàng )意設計、影視文化、主題高科技文化產(chǎn)品及VR、IP文化創(chuàng )意項目投資運營(yíng)”的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)集群。公司通過(guò)并購恒潤科技，將傳統主業(yè)優(yōu)勢與文化創(chuàng )意融合，發(fā)揮相融共生的業(yè)務(wù)及戰略協(xié)同作用，使公司比傳統園林企業(yè)更具人文體驗定制能力，比傳統旅游企業(yè)更擅長(cháng)生態(tài)環(huán)境的塑造。此外，公司在2015年度成立了并購基金來(lái)增強外延式業(yè)務(wù)源的廣度和深度。2015年公司公告以14.17元/股的發(fā)行價(jià)格，向十名特定對象募集不超過(guò)10.5億元資金，募集資金用于償還銀行貸款（4.34億元）、補充流動(dòng)資金（6.16億元）。本次募集資金大部分用于補充流動(dòng)資產(chǎn)，以支持園林綠化施工及景觀(guān)業(yè)務(wù)的內生式發(fā)展需求。2015年底，公司資產(chǎn)負債率為73.58%，遠高于同行業(yè)水平。2016年一季度募集資金到位，公司資產(chǎn)負債率下降至50.85%，有效優(yōu)化資本結構，提升公司財務(wù)穩健性，增強后續融資能力。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險、回款風(fēng)險、布局不達預期等。

　　盈利預測與估值：我們預測公司2016~18年EPS分別為0.74/1.04/1.39元，對應2016-2018年估值分別為51/36/27倍，維持“推薦”評級。

　　投資者可以對嶺南園林進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。