今日黑馬股票推薦（10月26日）

　　上機數控(603185)：?jiǎn)稳�季度業(yè)績(jì)增245%超預期!單晶硅盈利能力向隆基看齊

　　類(lèi)別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君 日期：2020-10-23

　　事件：前三季度收入增長(cháng)317%，歸母凈利潤增長(cháng)126%;第三季度大幅加速前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入19.5 億元，yoy+317%;實(shí)現歸母凈利潤3.4 億元，yoy+126%;毛利率27.2%，環(huán)比+3.6pct，凈利率17.6%，環(huán)比+3.7pct。

　　單Q3 度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.6 億元，yoy+399%;實(shí)現歸母凈利潤1.9 億元，yoy+245%。

　　投資要點(diǎn)

　　業(yè)績(jì)加速增長(cháng)大超預期!第三季度單季：收入同比增長(cháng)399%，凈利潤同比增長(cháng)245%1)受益單晶硅業(yè)務(wù)的快速放量，公司業(yè)績(jì)再超市場(chǎng)預期。公司前三季度營(yíng)收增長(cháng)317%，歸母凈利潤增長(cháng)126%;其中，單Q3 季度營(yíng)收增長(cháng)399%，歸母凈利潤增長(cháng)245%，業(yè)績(jì)加速增長(cháng)。

　　2)盈利能力提升顯著(zhù)，費用管控良好。前三季度公司毛利率27.2%，環(huán)比+3.6pct，凈利率17.6%，環(huán)比+3.7pct。三項費用率為7.1%，環(huán)比-0.1pct。

　　單晶硅：Q3 單季模擬毛利率約33%、模擬凈利率約24%超預期，接近行業(yè)龍頭隆基光伏單晶硅已為公司前三季度第一大收入和利潤來(lái)源，占比約81%和85%。(注：我們將公司單晶硅業(yè)務(wù)模擬值為：合并報表(無(wú)錫老業(yè)務(wù)+包頭新業(yè)務(wù))與母公司報表(無(wú)錫老業(yè)務(wù))相減)1)單晶硅業(yè)務(wù)營(yíng)收、凈利潤大幅增長(cháng)：前三季度實(shí)現營(yíng)收15.8 億元，環(huán)比上半年+82%;實(shí)現凈利潤2.9 億元，yoy+140%。單看Q3 季度，實(shí)現營(yíng)收7.1 億元，環(huán)比Q2 單季+41%;實(shí)現凈利潤1.7 億元，環(huán)比Q2 單季+141%。2)盈利能力超市場(chǎng)預期：前三季度，毛利率26.5%(環(huán)比上半年+5.4pct)，凈利率18.4%(環(huán)比上半年+4.5pct)。其中，Q3 單季毛利率33.1%(環(huán)比Q2+11pct)，凈利率23.9%(環(huán)比Q2+9.9pct)，逐步接近隆基(隆基上半年單晶硅毛利率34.8%)。

　　光伏單晶硅獨立第三方供應商，后發(fā)優(yōu)勢漸顯，盈利能力將進(jìn)一步向隆基看齊公司單晶硅產(chǎn)品品質(zhì)已和龍頭隆基無(wú)顯著(zhù)差異;盈利能力向隆基看齊。隨著(zhù)規模擴大，硅料成本、人工成本差異的縮小、以及工藝技術(shù)日益改進(jìn)，公司單晶硅綜合成本和隆基差距日益縮小。

　　公司單晶硅大幅擴產(chǎn)，產(chǎn)能有望超13GW，全球單晶硅市場(chǎng)有望“三分天下”

　　公司未來(lái)光伏單晶硅產(chǎn)能將超13GW。根據公司公告，公司“5GW 單晶硅拉晶生產(chǎn)項目”的實(shí)際產(chǎn)能水平超過(guò)預期;7 月發(fā)布30 億定增預案，主要用于8GW 單晶硅項目，目前進(jìn)展順利。

　　我們判斷作為獨立第三方硅片供應平臺，未來(lái)產(chǎn)能規模有望進(jìn)一步擴大，成長(cháng)空間廣闊。

　　盈利預測

　　預計2020-2022 年公司凈利潤5.6/16/26.2 億元，同比增長(cháng)203%/185%/63%，對應PE 為34/12/7倍。給予2021 年20 倍PE，6-12 月目標市值312 億元。維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：疫情對光伏需求影響、全行業(yè)大幅擴產(chǎn)導致競爭格局惡化。

　　美諾華(603538)：CMO-CDMO業(yè)務(wù)穩健推進(jìn) 制劑一體化新品可期

　　類(lèi)別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：王麟 日期：2020-10-23

　　業(yè)績(jì)簡(jiǎn)評

　　今日，公司發(fā)布 20Q3 季報，收入 9.48 億元、歸母凈利 1.41 億元、經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流 2.24 億元，增速分別為 11.4%、10.2%、102.7%�？赊D債方案獲批，客戶(hù)定制生產(chǎn)服務(wù)穩健推進(jìn)，制劑一體化業(yè)務(wù)有望獲批制劑品種。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　整體各項業(yè)務(wù)穩健發(fā)展，環(huán)保投入及匯率波動(dòng)影響費用端：公司 Q1-Q3 收入 9.48 億元、歸母凈利 1.41 億元、經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流 2.24 億元，增速分別為11.4%、10.2%、102.7%。公司特色原料藥核心品種主要為纈沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品種，全球需求穩健增長(cháng)，預計公司核心品種在多個(gè)市場(chǎng)的銷(xiāo)量有望穩健增長(cháng)。另，Q3 管理費用較快增長(cháng)，預計與環(huán)保投入有關(guān)。其次，報告期財務(wù)費用約 0.22 億元，同比增 49%，Q3 環(huán)比增 0.1 億元，預計與美元兌人民幣匯率變動(dòng)有關(guān)。

　　客戶(hù)定制生產(chǎn)服務(wù)(CMO/CDMO)訂單正常推進(jìn)，近期有望增加：基于2019 年宣城新產(chǎn)能投放和規范運營(yíng)的質(zhì)量體系，積極拓展與海內外龍頭藥企的緊密合作。公司共與 15 家國內外企業(yè)合作，臨床階段和轉移驗證階段產(chǎn)品 20 余項。其中，公司與施維雅建立業(yè)務(wù)合作，目前正在進(jìn)行 2 個(gè)產(chǎn)品合作，預計 21 年訂單體量超 1 億元。另，公司積極拓展對外合作，未來(lái)仍有多個(gè)新項目規劃。

　　原料藥-制劑一體化業(yè)務(wù)逐步落地，今年有望獲批第一個(gè)制劑品種：預計今年或將看到公司制劑一體化品種落地國內批件，普瑞巴林，未來(lái)有望受益于帶量采購增厚業(yè)績(jì)。目前制劑管線(xiàn)包括中樞神經(jīng)及心腦血管等重磅制劑品種，預計在研制劑品種超 10 個(gè)。

　　公司可轉債方案獲批，預計募資主要用于高端制劑項目：公司可轉債方案獲批，此次可轉債募集資金總額不超過(guò) 5.2 億元，預計主要用于高端制劑項目，為公司制劑業(yè)務(wù)板塊增添新產(chǎn)能，穩健發(fā)展，未來(lái)可期。

　　盈利預測及投資建議

　　考慮到特色原料藥業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，轉型客戶(hù)定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)訂單落地，以及制劑一體化等戰略進(jìn)展順利，維持 “買(mǎi)入”評級。我們預計未來(lái)三年 EPS 分別為 1.29/1.77/2.26 元，對應 PE 分別為 27.8/20.2/15.8 倍。

　　風(fēng)險提示

　　醫藥行業(yè)環(huán)保壓力，對業(yè)績(jì)影響存在不確定性;上游原料漲價(jià)，對成本及毛利率影響存在不確定性;公司海外業(yè)務(wù)存在不確定性;產(chǎn)品研發(fā)申報不達預期;可轉債進(jìn)度存在不確定性;客戶(hù)定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)存在不確定性。

　　通威股份(600438)：電池片盈利領(lǐng)先同業(yè) Q4硅料出貨迎量?jì)r(jià)齊升

　　類(lèi)別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：姚遙 日期：2020-10-23

　　業(yè)績(jì)簡(jiǎn)評

　　公司發(fā)布 2020 三季報，2020 年前三季度收入 317 億元，同比增長(cháng) 13%，凈利潤 33 億元，同比增長(cháng) 49%，扣非凈利潤 19 億元，同比減少 8%;其中2020Q3 收入 129 億元，環(huán)比增長(cháng) 19%，凈利潤 23.22 億元，環(huán)比增長(cháng)249%，扣非凈利潤 9.54 億元，環(huán)比增長(cháng) 48%，符合預期。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　洪水災害及銷(xiāo)售策略影響 Q3 硅料出貨，預計四季度硅料銷(xiāo)售將迎來(lái)量?jì)r(jià)齊升：7 月初公司樂(lè )山硅料老產(chǎn)線(xiàn)受到洪水影響，致 Q3 產(chǎn)量減少約 3000噸;同時(shí)，8-9 月硅料價(jià)格快速上漲至 9.5 萬(wàn)元/噸以上，低價(jià)階段的硅料廠(chǎng)惜售疊加高價(jià)區間的硅片廠(chǎng)采購放緩，導致 Q3 中后期公司硅料產(chǎn)銷(xiāo)率下降，我們估算公司 Q3 硅料出貨約 1.3~1.4 萬(wàn)噸，銷(xiāo)售均價(jià)約 7.1~7.2 萬(wàn)元/噸，季末庫存約 0.9 萬(wàn)噸。隨著(zhù)硅片廠(chǎng)前期硅料庫存逐步消耗殆盡，以及新增硅片產(chǎn)能的持續釋放，我們預計公司 Q4 硅料出貨將提速，庫存有望得到顯著(zhù)消化，同時(shí)考慮樂(lè )山老線(xiàn)的復產(chǎn)，預計 Q4 硅料出貨量將超過(guò) 3 萬(wàn)噸，同時(shí)目前 9 萬(wàn)/噸左右的硅料價(jià)格也有望在 Q4 基本持穩，公司 Q4 硅料銷(xiāo)售將迎來(lái)環(huán)比的量?jì)r(jià)齊升。

　　2021 年硅料供需仍大概率偏緊，2022 公司新產(chǎn)能大規模釋放：除公司樂(lè )山和云南各 4 萬(wàn)噸新產(chǎn)能計劃于明年 Q4 投產(chǎn)外，未來(lái)一年內行業(yè)并無(wú)實(shí)質(zhì)性新增產(chǎn)能，供需仍然偏緊，我們預計 2021 年硅料價(jià)格維持 8 萬(wàn)/噸以上是大概率事件。即使 2022 年公司及其他硅料廠(chǎng)新產(chǎn)能集中釋放導致價(jià)格下行，公司較大規模的低成本產(chǎn)能增長(cháng)預計仍能支撐硅料業(yè)務(wù)實(shí)現較高盈利增長(cháng)。

　　電池片盈利能力顯著(zhù)領(lǐng)先同業(yè)，隨新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，有望進(jìn)一步享受高效大尺寸產(chǎn)品帶來(lái)的超額利潤：公司單晶電池片 Q3 銷(xiāo)售約 4.8GW(環(huán)比+25%)，測算單瓦凈利約 0.1 元/W，顯著(zhù)高于同業(yè)企業(yè)同期水平，展示出公司在電池片環(huán)節突出的領(lǐng)先優(yōu)勢。2020 年下半年眉山 7.5GW 大尺寸電池產(chǎn)能達產(chǎn)后，眉山二期 7.5GW 及金堂一期 7.5GW 產(chǎn)能預計也將在 2021 年內投產(chǎn)，公司產(chǎn)品結構將進(jìn)一步優(yōu)化，有望享受大尺寸紅利。盡管一體化組件企業(yè)正普遍加大電池產(chǎn)能投資，但專(zhuān)業(yè)電池片廠(chǎng)商仍將有長(cháng)期存在價(jià)值，盡管盈利波動(dòng)可能較大，但仍需遵循合理盈利中樞。

　　盈利調整與投資建議

　　公司于 Q3 期間完成處置成都通威實(shí)業(yè)股權，貢獻投資收益約 12 億元，我們調整公司 2020-22E 凈利潤預期至 49.5(+15%)，54，66(-6%，考慮云南硅料產(chǎn)能隆基參股影響)億元，對應 EPS 分別為 1.15，1.26，1.54 元，維持“買(mǎi)入”評級和 32 元目標價(jià)，對應 25 倍 2021PE。

　　風(fēng)險提示：疫情超預期惡化，產(chǎn)品價(jià)格表現不及預期，國際貿易環(huán)境惡化。

　　永新股份(002014)：3Q成本紅利繼續釋放 業(yè)績(jì)保持較快增長(cháng)

　　類(lèi)別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：姜浩 日期：2020-10-23

　　業(yè)績(jì)簡(jiǎn)評

　　公司發(fā)布2020 年三季報，2020 年前三季度實(shí)現營(yíng)收19.43 億元，同比+4.7%，實(shí)現歸母凈利潤2.16 億元，同比+17%;實(shí)現扣非歸母凈利潤2.05億元，同比增長(cháng)15.3%。其中，3Q 實(shí)現營(yíng)收7 億元，同比-0.81%;實(shí)現歸母凈利潤0.92 億元，同比+16.2%。前三季度經(jīng)營(yíng)性現金流凈額4 億元，同比+116%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　3Q 營(yíng)收持平，看好公司長(cháng)期成長(cháng)性： 1Q/2Q/3Q 營(yíng)收增速分別為-6.6%/+22.3%/-0.81%，3Q 營(yíng)收基本同比持平，主因是：1、產(chǎn)品均價(jià)降低，預計影響收入增速2-3pcts;2、今年夏季冷飲偏淡;3、與客戶(hù)合作的部分項目有所延遲。我們預計4Q 公司營(yíng)收增速有望恢復至10%-15%。

　　3Q 毛利率仍維持高位， 表明定價(jià)能力增強： 3Q 毛利率26.2%，同比+1.6pct，環(huán)比略微提升，單季度盈利能力仍處于近10 年的高位。從原料角度看，三季度BOPP、PP 的均價(jià)分別同比降7.5%、4.9%，表明產(chǎn)品均價(jià)同比降幅低于原料降幅，映襯出公司具備不俗的定價(jià)能力。從環(huán)比角度看，三季度BOPP、PP 的均價(jià)分別環(huán)比上升2.5%、4.4%，我們認為公司通過(guò)生產(chǎn)效率改進(jìn)，消化了原料價(jià)格的環(huán)比上漲。

　　股權激勵費用攤銷(xiāo)導致管理費率提升：3Q2020 公司期間費用率為12.0%，同比+0.26pcts。其中管理費用率4.3%，較去年同期+0.75pcts，主因是公司于2020 年6 月發(fā)布股權激勵計劃，激勵費用攤銷(xiāo)導致管理費用率提升，與此同時(shí)，收入沒(méi)有增長(cháng)的背景下，管理費用剛性上升亦導致費用率提高。

　　國內消費逐月修復，綁定下游龍頭客戶(hù)，永新成長(cháng)路徑清晰：2020 年9月，國內社零單月同比增速為 +3.3%，繼8 月轉正后，延續了逐月改善的趨勢。永新深度綁定國內消費行業(yè)龍頭企業(yè)，并且在塑料包裝輕薄化方面技術(shù)領(lǐng)先，我們繼續看好公司未來(lái)的發(fā)展。