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股票下跌可以有很多原因，整個(gè)市場(chǎng)的下跌，行業(yè)板塊的下跌，公司盈利低于預期，不利于公司的事件消息等等。我認為投資者需要清楚的是股票下跌的真正原因，區分不同原因對公司內在價(jià)值的不同影響。
經(jīng)濟波動(dòng)
從宏觀(guān)到微觀(guān)，經(jīng)濟總是處于波動(dòng)之中。長(cháng)的有50年的康德拉季耶夫長(cháng)波，稍短的有經(jīng)濟周期，更短的有產(chǎn)品及行業(yè)本身的周期，再短的還有一年之中的季節性起伏。另外，公司的業(yè)績(jì)自然起伏也是難以避免的。
這些起伏對股票的價(jià)格變化影響很大。當經(jīng)濟周期下行時(shí)，大部分股票都會(huì )下跌。如果行業(yè)處于衰退之中，公司的股票也可能隨之下跌。經(jīng)濟波動(dòng)所造成的股票下跌一般并不影響公司的內在價(jià)值。但是，也一定要把握周期企業(yè)的周期變化，避免在周期最高點(diǎn)進(jìn)入。而對明顯的衰退行業(yè)則要敬而遠之，因為處于衰退行業(yè)的企業(yè)內在價(jià)值很有可能快速下降。巴菲特所投資的伯克希爾哈撒韋就是這樣一個(gè)典型。
流動(dòng)性收緊
當流動(dòng)性收緊時(shí)，股票市場(chǎng)一般都會(huì )下跌。但是這樣的下跌對于公司的核心競爭力和內在價(jià)值一般影響不大。但是，流動(dòng)性收緊往往預示著(zhù)未來(lái)通脹的上升，這對所有企業(yè)都是有害的。巴菲特在幾十年前就通過(guò)《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》一文詳盡分析了通脹對股票投資的影響。巴菲特的結論是股票其實(shí)是一種“股權債券”，其內在回報率為12%左右，當通脹來(lái)臨時(shí)，無(wú)論是一般的債券還是“股權債券”都會(huì )受到打擊。
業(yè)績(jì)低于預期
我曾經(jīng)對幾只股票的業(yè)績(jì)公布后走勢進(jìn)行了統計，當業(yè)績(jì)超過(guò)分析師估計區間時(shí)，股價(jià)肯定上漲。而業(yè)績(jì)低于分析師估計區間時(shí)，股價(jià)大多下跌�？梢哉f(shuō)業(yè)績(jì)低于預期是股價(jià)下跌非常強的催化劑。
但是，即使業(yè)績(jì)低于預期也要深入分析，區別對待。到底是收入低于預期，還是成本高于預期，是反映了公司盈利能力的變化趨勢，還是一次性因素造成的。具體到收入低于預期，又是什么原因造成的，單價(jià)下降還是銷(xiāo)量下降。這些下降背后的原因又是什么。說(shuō)到底，到底是運氣不好點(diǎn)兒背，還是人聳志短。如果是壞運氣，偶爾的業(yè)績(jì)低于預期并不影響公司內在價(jià)值。如果是公司本身嚴重的問(wèn)題，則可能會(huì )影響公司的內在價(jià)值。業(yè)績(jì)低于預期雖然是非常強的下跌催化劑，但是一定要分析出業(yè)績(jì)不佳的原因才能區分股價(jià)下跌是買(mǎi)入的機會(huì )還是套牢的陷阱。
負面事件消息
很多情況下負面消息一般都還沒(méi)有真正影響到公司的業(yè)績(jì)，但是對投資者的心理影響卻是巨大的。人們面對負面消息，認為未來(lái)的業(yè)績(jì)肯定會(huì )受到不利影響，因此賣(mài)出股票，股價(jià)下跌。負面消息，根據負面程度的大小，也會(huì )是非常強的股價(jià)下跌催化劑。負面消息的問(wèn)題在于不確定性，由于人們厭惡風(fēng)險，厭惡不確定性，負面消息往往帶動(dòng)股價(jià)下跌。
對負面消息的分析非常難。消息很有可能非常模糊，甚至是錯誤的，根本無(wú)法量化分析。這時(shí)候只能靠平時(shí)研究公司所做的基礎工作來(lái)判斷了。負面消息所描述的事件是否危及了企業(yè)的“護城河”，削弱了核心競爭力，還是偶然的事件。公司的管理層是否經(jīng)驗豐富，勇于承擔責任，能夠坦然面對。消費者又會(huì )如何看待公司。歷史上，強生的泰諾曾經(jīng)遭遇投毒，造成嚴重危機。但是，作為一個(gè)偉大的企業(yè)，強生全面收回所有泰諾產(chǎn)品，恢復消費者信心。強生不但從這個(gè)事件完全恢復，反而在消費者心中樹(shù)立了負責任的企業(yè)的良好形象。而三聚氰胺的打擊則讓三鹿萬(wàn)劫不復。
股價(jià)高估不是理由
從長(cháng)期看，股價(jià)必將回歸內在價(jià)值。但是，從短期看，股市還只是一架投票機。過(guò)高的估值并不能自然導致股票價(jià)格下跌。比亞迪的估值無(wú)論從哪個(gè)方面看都高估了。百度的股價(jià)也高處不勝寒。但是短期內，這些股票還會(huì )高高在上，甚至漲的更高，因為這是市場(chǎng)的常態(tài)。高股價(jià)會(huì )對自身形成正反饋，股價(jià)本身就是上漲的動(dòng)力。這種正反饋非常頑固，只有在人們對公司的觀(guān)點(diǎn)發(fā)生根本性改變后才會(huì )打破，而且需要強大的催化劑，如業(yè)績(jì)低于預期和負面消息等推動(dòng)。因此，短期內，估值過(guò)高不是股價(jià)下跌的直接原因。而只有投資者觀(guān)點(diǎn)改變，真正認識到股價(jià)高估了才會(huì )導致股價(jià)下跌。
因此，僅僅估值過(guò)高絕對不是賣(mài)空的理由。在一定條件下，荒謬的估值可以持續很長(cháng)時(shí)間。這個(gè)道理是無(wú)數賣(mài)空者的損失換來(lái)的血的教訓。即使是賣(mài)空大師Jim Chanos也在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間損失慘重。因此，他才會(huì )感嘆泡沫的標志不是估值過(guò)高，而是流動(dòng)性過(guò)剩。而泡沫的破裂則需要流動(dòng)性的收緊，這時(shí)候過(guò)高的估值才會(huì )成為壓垮股價(jià)的最后一根稻草。 |
