估值如此簡(jiǎn)單 真正運用市盈率

估值如此簡(jiǎn)單 真正運用市盈率

　　運用市盈率指標要頭腦清醒，因為有許多陷阱會(huì )導致誤用：不同國家、不同時(shí)期、不同行業(yè)的市盈率不可簡(jiǎn)單比較。

　　運用市盈率指標對股票進(jìn)行估值并非簡(jiǎn)單地只依靠PE值，而是可以通過(guò)其他指標的強化，以更準確地對股票的投資價(jià)值做出判斷。

　　首先，凈利潤可持續增長(cháng)率=ROE/(1-ROE)就是一個(gè)強化指標。需注意的是，這里的ROE是預估的一家公司可持續保持的ROE(下同)，用凈利潤/期末股東權益定義。

　　根據PEG法，只要PE低于一家公司凈利潤的可持續增長(cháng)率，該項投資原則上就是有利可圖的。那么，PE只要低于ROE/(1-ROE)即可，如果再加強一點(diǎn)約束，PE低于ROE就可能是不錯的投資機會(huì )。

　　另一個(gè)強化指標永續增長(cháng)模型為：價(jià)值=下期自由現金流FCF/(R-g)。其中，g是自由現金流的永續增長(cháng)率，R為貼現率。

　　一個(gè)簡(jiǎn)單的數學(xué)事實(shí)是：在一個(gè)有限資源的世界里，業(yè)務(wù)增長(cháng)總是快于經(jīng)濟增長(cháng)的任何公司最終必定變得不值錢(qián)，故g的絕對上限必定是經(jīng)濟的名義增長(cháng)率。

　　由于g的上升需要更高的資本支出和流動(dòng)資金配合，所以g上升時(shí)自由現金流量下降。這意味著(zhù)即使g保持一個(gè)低數值時(shí)，該模型計算出的結果也可能高估公司的價(jià)值。

　　筆者認為，對于A(yíng)股上市的優(yōu)秀公司，g可取5%，R可取8%-10%。由此，公司市值低于20倍×下期FCF時(shí)就是富有吸引力的。

　　無(wú)增長(cháng)模型是一個(gè)更為強化的指標：價(jià)值=下期息稅前利潤EBIT(1-t)/R。其中，t為稅率。即，當公司不增長(cháng)時(shí)資本支出等于年度折舊費用，而營(yíng)運資金將不隨時(shí)間變化，故自由現金流可以簡(jiǎn)化為EBIT(1-t)。

　　因為增長(cháng)只有在產(chǎn)生高于維持成本的收益時(shí)才創(chuàng )造價(jià)值(很多無(wú)價(jià)值增長(cháng)其實(shí)是和無(wú)增長(cháng)一樣的價(jià)值)，www.travelwithnise.com故該公式對于一些一般公司未必會(huì )低估其價(jià)值，但對于優(yōu)秀公司很可能低估，故可作為最強化的指標。

　　也就是說(shuō)，一家優(yōu)秀的公司以低于10倍PE(即R取10%)買(mǎi)入通常很有價(jià)值了。PE這個(gè)指標被許多價(jià)值投資者詬病，其實(shí)對于一家核心價(jià)值未受損的優(yōu)秀公司，只要PE足夠低，必然是有價(jià)值的。當然這里的PE應該是經(jīng)過(guò)審查的——審查公司的盈利質(zhì)量。

　　綜上所述，發(fā)現一家公司PE如果低于ROE/(1-ROE)就可能是很好的投資機會(huì )，低于ROE就是不錯的投資機會(huì )，而對于ROE遠大于10%(如20%)的公司如果以遠低于10倍PE(只要核心競爭優(yōu)勢還在)的價(jià)格交易，那你可能發(fā)現了一個(gè)絕好的投資機會(huì )，當年巴菲特買(mǎi)中石油(10.76,-0.01,-0.09%)是個(gè)例子。

　　當然，如果一家公司的自由現金流是穩定可預期的，那么如果市值低于20倍的下期FCF，也是很好的投資機會(huì )。

　　運用市盈率指標要頭腦清醒，因為有許多陷阱會(huì )導致誤用：不同國家、不同時(shí)期、不同行業(yè)的市盈率不可簡(jiǎn)單比較。即使對于同行業(yè)內同類(lèi)型的公司，也不是PE低的就比高的更有價(jià)值，例如在其他條件一樣的情況下，可持續ROE為20%而PE為20倍的公司要比可持續ROE為10%而PE為10倍的公司更值得購買(mǎi)。

　　另外需要注意的是，以上標準主要針對非周期性公司；對于周期性公司，標準需更加嚴格，且最好要在盈利轉佳之前買(mǎi)入。