財務(wù)分析的五個(gè)步驟

　　有效的財務(wù)分析無(wú)論對企業(yè)的財務(wù)會(huì )計還是整個(gè)企業(yè)管理都十分重要，如何增強財務(wù)分析的有效性？這是一個(gè)迫切需要研究和解決的課題。我的看法是：財務(wù)分析是一項難度很大的工作，它涉及面廣、不確定性大、需要的知識多（如會(huì )計、財務(wù)、經(jīng)濟學(xué)、戰略管理、證券市場(chǎng)、法律等），也有很強的“藝術(shù)性”。所以，有時(shí)候不易達成完全一致的意見(jiàn)。在思考有效的財務(wù)分析模式時(shí)，既要看到經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)分析在評估企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景中的重要地位，又要看到財務(wù)報表的意義和局限性，并盡可能避免盲目地使用財務(wù)比率和相關(guān)分析指標。為此，本文認為有效的財務(wù)分析必須包括以下五個(gè)相互關(guān)聯(lián)的步驟：

　　一、確定企業(yè)所處特定產(chǎn)業(yè)（或行業(yè)）的經(jīng)濟特征

　　財務(wù)分析能不能夠在企業(yè)范圍內完全解決？現在看來(lái)是有問(wèn)題的。因為，財務(wù)報表與企業(yè)財務(wù)特性之間關(guān)系的確定不能離開(kāi)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的分析，換句話(huà)說(shuō)，同樣的財務(wù)報表放在不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)中，它所體現的經(jīng)濟意義和財務(wù)特性很可能完全不同，如零售業(yè)、鋼鐵業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)就有著(zhù)差別很大的財務(wù)比率；又如，高科技產(chǎn)業(yè)與傳統的產(chǎn)業(yè)不僅在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征上有很大的差別，而且決定其競爭地位的因素也各不相同。在財務(wù)分析時(shí)，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征是一個(gè)非常重要的分析基礎，只有了解和確定一個(gè)企業(yè)所處特定產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特征，才有可能真正理解財務(wù)報表的經(jīng)濟意義，并發(fā)揮財務(wù)分析在管理決策中的作用。缺乏對所處產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的把握，那就意味著(zhù)企業(yè)財務(wù)分析人員把自己孤立在一個(gè)小圈子里面，不知道企業(yè)所處的環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景及其影響、競爭地位。

　　在實(shí)際工作中，有許多認定產(chǎn)業(yè)（甚至企業(yè)）經(jīng)濟特征的模式，其中最常用的是五個(gè)層面的經(jīng)濟屬性模式，這五個(gè)層面包括需求、供應、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)和財務(wù)。其中，需求屬性反映了顧客對產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格的敏感性，產(chǎn)業(yè)成長(cháng)率、對商業(yè)周期的敏感程度、季節性影響都是評估需求的重要因素。供應屬性是指產(chǎn)品或服務(wù)在提供方面的特征。在某些產(chǎn)業(yè)中，許多供應商提供的產(chǎn)品或服務(wù)是非常相似的，而在另外一些產(chǎn)業(yè)中，則只有非常有限的幾家供應商。人們通常用產(chǎn)業(yè)進(jìn)入的難易程度來(lái)判斷供應，就生產(chǎn)屬性而言，某些企業(yè)純粹是勞動(dòng)密集型的，而有些企業(yè)是資本密集型的，在分析生產(chǎn)屬性時(shí)，制造過(guò)程的復雜程度也是一個(gè)重要的判斷標準。產(chǎn)業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)屬性涉及產(chǎn)品和服務(wù)的消費者、分銷(xiāo)渠道，有些產(chǎn)業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)特別費勁，而另一些產(chǎn)業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)則容易得多。對財務(wù)屬性的認定重點(diǎn)是要明確與企業(yè)資產(chǎn)結構和產(chǎn)品特征相配的負債水平和類(lèi)型，對那些成熟、盈利的公司來(lái)說(shuō)，其對外舉債一般都比新辦的公司少。此外，某些產(chǎn)業(yè)由于產(chǎn)品壽命短（如個(gè)人計算機制造業(yè)）或長(cháng)期發(fā)展前景令人懷疑（如傳統的鋼鐵制造業(yè)）、風(fēng)險高，一般不能承受高水平的對外負債。

　　確定企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特征是有效財務(wù)分析的第一步。透過(guò)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的確定，一方面為理解財務(wù)報表數據的經(jīng)濟意義提供了一個(gè)“航標”；另一方面又縮短了財務(wù)比率和相關(guān)指標與管理決策之間的距離，從而使得財務(wù)分析的信息對管理決策變得更加有意義。

　　二、確定企業(yè)為增強競爭優(yōu)勢而采取的戰略

　　財務(wù)分析與企業(yè)戰略有著(zhù)密切的聯(lián)系，如果說(shuō)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征是財務(wù)分析人員理解財務(wù)報表數據經(jīng)濟意義的“航標”，那么企業(yè)戰略就是財務(wù)分析人員在財務(wù)分析中為管理決策作出相關(guān)評價(jià)的具體指南。離開(kāi)企業(yè)戰略，財務(wù)分析同樣會(huì )迷失方向，財務(wù)分析就不可能真正幫助管理決策作出科學(xué)的評價(jià)。因此，在有效的財務(wù)分析模式中，緊接著(zhù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征分析之后的就是要確定企業(yè)戰略。

　　企業(yè)之所以要確立其戰略，并將其與競爭者區分開(kāi)來(lái)，完全是出于競爭的需要。盡管一個(gè)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特征一定程度上限制了企業(yè)在制定與同行業(yè)的其它競爭者進(jìn)行競爭的戰略的彈性，但是許多企業(yè)仍然通過(guò)制定符合其特定要求的，難于被仿制的戰略以創(chuàng )造可持續的競爭優(yōu)勢。影響企業(yè)戰略的主要因素包括地區和產(chǎn)業(yè)多元化、產(chǎn)品和服務(wù)特征等，有效的財務(wù)分析應當是建立在對企業(yè)戰略的理解基礎之上的。也就是說(shuō)，應當理解不同的企業(yè)是如何對制約發(fā)展的因素作出積極反應，以及怎樣維護已制定的戰略的。為了理解一個(gè)企業(yè)的戰略，財務(wù)分析人員不僅要認真地看其戰略計劃，還要考察其實(shí)施計劃的各種具體的行動(dòng)。此外，對競爭企業(yè)之間戰略的比較也是必不可少的。

　　三、正確理解和凈化企業(yè)的財務(wù)報表

　　盡管財務(wù)報表是用于管理決策的，但是財務(wù)報表編制的目的與財務(wù)分析的目的畢竟有很大的差別。財務(wù)分析人員在利用財務(wù)報表時(shí)，對財務(wù)報表本身也有一個(gè)理解和凈化的過(guò)程。所謂理解，是指要了解財務(wù)報表的局限，如企業(yè)管理當局所作的“盈利管理”導致財務(wù)報表的不可靠、不公允；所謂凈化，是指財務(wù)分析人員對財務(wù)報表中的關(guān)鍵項目（如利潤額）所作的調整，以增強其可靠性和公允性。

　　財務(wù)分析人員在凈化財務(wù)報表的過(guò)程中，應當注意以下主要方面：

　�。�1）不重復發(fā)生項目或非常項目。 這些項目對盈利的影響是暫時(shí)性的，在評估企業(yè)真正的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)之前應重點(diǎn)考慮剔除。

　�。�2）研究與開(kāi)發(fā)等支出。研究與開(kāi)發(fā)、廣告、人力資源培訓等支出的人為安排直接影響到企業(yè)在不同會(huì )計期間的盈利，在財務(wù)分析時(shí)，對這些支出的人為安排保持一定的警惕是十分必要的。同樣，在評估一個(gè)企業(yè)的持續的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)時(shí)，對這些人為的安排進(jìn)行調整或許是需要的。

　�。�3）“盈利管理”。許許多多的實(shí)證研究表明，在企業(yè)中存在大量的盈利管理行為。例如，在會(huì )計方法的選擇上提前確認收入和延遲確認費用；又如，在對固定資產(chǎn)折舊和工程完工進(jìn)度等會(huì )計方法的應用和會(huì )計估計的變動(dòng)、會(huì )計方法運用時(shí)點(diǎn)的選擇和交易事項發(fā)生時(shí)點(diǎn)的控制過(guò)程中刻意去迎合管理當局的要求，這些盈利管理都可能導致企業(yè)財務(wù)報表的偏差和不準確。在財務(wù)分析時(shí)，對它們進(jìn)行調整是必不可少的。所有這些調整對財務(wù)分析人員來(lái)說(shuō)都是對財務(wù)報表的凈化。

　　令人遺憾的是，并不是所有的企業(yè)都提供了財務(wù)分析人員在對財務(wù)報表關(guān)鍵項目進(jìn)行調整時(shí)需要的資料。在這種情況下，財務(wù)分析人員清醒地認識到財務(wù)報表的局限性，并在解釋財務(wù)報表的數據時(shí)充分考慮這一因素具有特別重要的意義。

　　四、運用財務(wù)比率和相關(guān)指標評估企業(yè)的盈利能力與風(fēng)險

　　在財務(wù)分析中，人們比較熟悉財務(wù)比率和相關(guān)指標的計算，如流動(dòng)比率、資產(chǎn)負債率、權益回報率等財務(wù)比率，以及共同比報表、有關(guān)的增長(cháng)率和完成百分比等。但是，對于如何科學(xué)地運用這些比率和指標評估企業(yè)的盈利能力與風(fēng)險則做得還很不夠。目前還沒(méi)有一套標準的財務(wù)比率和指標，怎樣的財務(wù)比率和指標是好？怎樣的財務(wù)比率和指標是差？誰(shuí)也說(shuō)不清。我們的教科書(shū)說(shuō)流動(dòng)比率等于2算是正常，但美國60 年代的一項實(shí)證研究表明：正常而持續經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的平均流動(dòng)比率超過(guò) 3，而破產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)比率則平均在2—2.5之間。很明顯，財務(wù)比率沒(méi)有標準，只有將它們與產(chǎn)業(yè)特征、企業(yè)戰略，甚至商業(yè)周期等聯(lián)系起來(lái)才會(huì )有意義。因此，財務(wù)分析不僅僅是財務(wù)會(huì )計數據的分析。在財務(wù)分析中，最重要的工作應當是將某一企業(yè)的財務(wù)數據放在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、證券等資本市場(chǎng)大環(huán)境中進(jìn)行多方對比，深入分析，將財務(wù)數據與企業(yè)的戰略聯(lián)系起來(lái)考察現有的優(yōu)勢和劣勢，并科學(xué)地評估企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險。

　　五、為管理決策作出相關(guān)的評價(jià)

　　財務(wù)分析的主要目的是為管理決策作出相關(guān)的評價(jià)。管理決策是一個(gè)范圍很廣的概念，就財務(wù)分析而言，這里的管理決策主要包括兩個(gè)類(lèi)別：一是投資決策；二是信貸決策。其實(shí)這兩種決策都涉及企業(yè)估價(jià)問(wèn)題，而要對企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評定，又必須回到盈利能力和風(fēng)險的評估上，盈利能力和風(fēng)險一個(gè)也不能少。

　　財務(wù)比率和指標有很多，哪些比率與管理決策更相關(guān)？怎樣的比率與怎樣的決策更相關(guān)？說(shuō)實(shí)在話(huà)大家心里都沒(méi)有數。教科書(shū)說(shuō)流動(dòng)比率和資產(chǎn)負債率對評估企業(yè)的償債能力很有用，但是美國同樣的實(shí)證研究表明，在評估企業(yè)的償債能力和破產(chǎn)風(fēng)險中，資產(chǎn)收益率最有用，其次是現金流量與總負債的比率，最后才是營(yíng)運資本與總負債的比率、資產(chǎn)負債率和流動(dòng)比率。因此，必須以實(shí)際的資料為依據，進(jìn)一步研究財務(wù)比率和相關(guān)指標與某一特定管理決策的相關(guān)性問(wèn)題。

　　為了發(fā)揮財務(wù)分析在管理決策、特別是企業(yè)估價(jià)中的作用，必須運用以上五個(gè)相互關(guān)聯(lián)的步驟，這五個(gè)步驟構成了一個(gè)有效的財務(wù)分析模型。因為，它不僅給分析人員提供了管理決策評價(jià)的合理的假設（產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征、企業(yè)戰略和凈化了的財務(wù)報表），而且還為財務(wù)分析本身如何為管理決策服務(wù)提供了一個(gè)合乎邏輯的理性指南。

（責任編輯：張曉軒）