價(jià)值投資不能不看股票的PE與PB

自有股市以來(lái)，關(guān)于價(jià)值投資與投機的爭論，以及分析一只股票的市盈率（PE）與市凈率（PB）究竟有多大作用，似乎從來(lái)就不曾中斷過(guò)。信者奉之為金科玉律，不信者對其嗤之以鼻�，F應網(wǎng)友之邀，寫(xiě)成這篇短文，也算是對我多年炒股風(fēng)格的一個(gè)總結，請各位股市高人批評指正。

　　炒股有兩種基本思路或兩種流派：一是價(jià)值投資型，以中長(cháng)線(xiàn)投資為主，只要看到股票價(jià)格相對于其內在價(jià)值具有了一定的吸引力，不管大盤(pán)與個(gè)股下一步怎么波動(dòng)就開(kāi)始逐步買(mǎi)入，等待股票價(jià)格能充分反映其合理價(jià)格時(shí)再逐步拋出。二是趨勢投機型，以中短線(xiàn)投資為主，不管股票有無(wú)內在價(jià)值，只要從技術(shù)圖形上看有上升潛力，或者得到莊家操盤(pán)的內幕消息，就跟隨操作，追漲殺跌，從股票波動(dòng)中獲取差價(jià)。

　　奉行價(jià)值投資型的理論依據是，市場(chǎng)價(jià)格始終圍繞價(jià)值波動(dòng)，任何股票的市場(chǎng)價(jià)格最終將反映其內在價(jià)值，在大盤(pán)調整時(shí)被市場(chǎng)錯殺的股票，總有一天會(huì )被市場(chǎng)自動(dòng)糾正。此類(lèi)投資者相信，因市場(chǎng)中、短期波動(dòng)趨勢無(wú)法預測，價(jià)值投資為股市賺錢(qián)的安全之道。

　　奉行趨勢投機型的理論依據是，再好的股票也會(huì )跌、再差的股票也能漲，股票無(wú)所謂內在價(jià)值的好壞，只有何時(shí)漲何時(shí)跌的問(wèn)題，掌握技術(shù)分析手段后高拋低吸就能獲得最大利潤。此類(lèi)投資者相信，任何內在價(jià)值或潛在利好都能在K線(xiàn)上顯露出來(lái)，資金供應關(guān)系才是決定股票漲跌的關(guān)鍵所在。

　　應該講，上面兩種操作思路都有道理，各有利弊，運用得當都能在股市中賺錢(qián)。價(jià)值投資型的好處是比較穩健，只要看準了價(jià)值被低估的股票出手，總有一天能獲利；缺點(diǎn)是經(jīng)常坐電梯，無(wú)法獲得最大的利潤，在大勢不好時(shí)甚至會(huì )長(cháng)時(shí)間套牢。趨勢投機型的好處是掌握好股票波動(dòng)的規律，可以在高拋低吸中獲得最大的利潤；缺點(diǎn)是一旦失手而不及時(shí)止損，可能血本無(wú)歸，而股價(jià)漲跌不僅受宏觀(guān)經(jīng)濟、企業(yè)業(yè)績(jì)及各種消息的影響，更是千千萬(wàn)萬(wàn)投資人復雜的心理決策作用的結果，要準確預測股票的短線(xiàn)走勢其實(shí)很不容易。

　　我屬于比較保守的股民，寧可少賺也不想被套，于是結合前面兩種典型炒股風(fēng)格的優(yōu)缺點(diǎn)，采取“價(jià)值投機型”的操作思路，即選擇那些價(jià)值被低估的股票，同時(shí)結合大盤(pán)走勢高拋低吸，有機會(huì )就進(jìn)場(chǎng)撈一把，看不準時(shí)就空倉。長(cháng)期養成的炒股習慣，我奉行兩條鐵的紀律：一是認真分析個(gè)股基本面，只炒內在價(jià)值被相對低估的股票；二是認真研究大盤(pán)的長(cháng)期、中期與短期走勢，在大盤(pán)沒(méi)有較大風(fēng)險的前提下炒個(gè)股。簡(jiǎn)單歸納起來(lái)就是：1、只炒績(jì)優(yōu)股；2、看大盤(pán)炒個(gè)股。所以，我根本不同意所謂“拋開(kāi)大盤(pán)炒個(gè)股”的說(shuō)法，那是莊家玩的，咱散戶(hù)只能賺取自己看得見(jiàn)的利潤；我也不信奉所謂長(cháng)期投資，因為長(cháng)時(shí)間被套的滋味實(shí)在不好受，再說(shuō)全世界的上市公司每年都有一大堆停牌摘牌的，A股市場(chǎng)也不例外，說(shuō)不定等不到解套那一天他就關(guān)門(mén)大吉了，更何況中國企業(yè)的持續經(jīng)營(yíng)能力實(shí)在讓我更不放心。

　　要搞“價(jià)值投機”，就要分析股票的內在價(jià)值，這就不能不看股票的PE與PB了。所謂PE，在股市中指的是股價(jià)除以每股收益的倍數；PB則是股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)的倍數。這兩個(gè)指標是判斷股票內在價(jià)值的最簡(jiǎn)單依據——更復雜的分析，則必須深入企業(yè)做經(jīng)營(yíng)、管理能力全方位的調研。在我們無(wú)法對一個(gè)企業(yè)做出深入調研的情況下，所謂股票價(jià)值被低估，就是依據公開(kāi)資料分析其是否市盈率（PE）低、市凈率（PB）低，且未來(lái)業(yè)績(jì)可期。

　　需要特別強調的是，不是低市盈率與低市凈率就一定具有內在價(jià)值，最重要的是同時(shí)必須具備另外一個(gè)條件，即未來(lái)業(yè)績(jì)可期，尤其要善于識別低市盈率的陷井。舉例說(shuō)，現在鋼鐵股、汽車(chē)股與航運股等眾多周期性行業(yè)的股票市盈率與市凈率都很低，但是全球經(jīng)濟已步入調整周期，未來(lái)幾年業(yè)績(jì)將大幅下滑，甚至可能出現大面積虧損，現在的低市盈率只是過(guò)去景氣高峰時(shí)的表現，未來(lái)轉入微利或虧損就會(huì )成為高市盈率的股票，所以就不能說(shuō)其價(jià)值被低估。再比如，一些公司靠出售資產(chǎn)或非主管業(yè)務(wù)獲得了一次性的巨大收益，雖然當期市盈率很低，但這樣的收益不具有持續性，必須剔除非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入后分析才有意義。

　　那么，到底什么樣的市盈率與市凈率水平才算合理，或者說(shuō)股票的價(jià)值中樞在哪里，何為價(jià)值低估？這是一個(gè)很難回答的問(wèn)題，全球各市場(chǎng)的平均市盈率水平不同，各行業(yè)、各企業(yè)的情況更是千差萬(wàn)別，因此很難說(shuō)有一個(gè)統一合理的標準。但大體而言，可以用企業(yè)的成長(cháng)性來(lái)確定市盈率水平的高低，越是成長(cháng)性好的企業(yè)越可以有較高的市盈率水平。我認為，可以簡(jiǎn)單地用企業(yè)未來(lái)三年平均每股收益的年增長(cháng)率，作為市場(chǎng)可給予的合理市盈率，或稱(chēng)價(jià)值中樞。若一個(gè)企業(yè)未來(lái)三年平均每股收益年增長(cháng)率為20%，就給予其20倍的市盈率；若年增長(cháng)率為30%，合理的市盈率水平就為30倍；若是年增長(cháng)率超過(guò)100%，可給予其100倍的市盈率。但成長(cháng)性無(wú)論多么突出的上市公司，因其已經(jīng)具有一定的經(jīng)營(yíng)規模并占有相當大的市場(chǎng)份額，相信沒(méi)有任何一家能持續5年以上保持100%的增長(cháng)。所以，即使成長(cháng)性再好的公司，股價(jià)一旦超過(guò)市凈率5倍以上，我就將其從自選股目錄中予以剔除！至于一家上市公司未來(lái)三年的每股收益年均增長(cháng)率數據從何而來(lái)，就只好看上市公司年報和機構的調研報告來(lái)自己分析了。更簡(jiǎn)單的是看一個(gè)行業(yè)的景氣周期，并盯住其中的龍頭企業(yè)；或者干脆將同行業(yè)的股票進(jìn)行PE和PB對比，選擇那些價(jià)值相對低估的股票來(lái)操作。

　　對于虧損或盈利下滑的公司來(lái)說(shuō)，市盈率已經(jīng)失去了判斷其股價(jià)是否合理的意義，這時(shí)市凈率倒是一個(gè)比市盈率更為可靠的指標，只要公司三年內沒(méi)有破產(chǎn)的可能，股價(jià)相對于凈資產(chǎn)的折價(jià)率越高即市凈率越低就越安全。同樣地，對于一些成長(cháng)性較差但業(yè)績(jì)不會(huì )發(fā)生突變的銀行、港口、高速公路與眾多公用事業(yè)類(lèi)股票來(lái)說(shuō)，用PB來(lái)判斷其內在價(jià)值比PE更為可靠也更有意義。比如，成熟市場(chǎng)中的銀行股，市凈率一般就在1.3－1.5之間，波動(dòng)幅度通常上下不超過(guò)30%。對任何一家公司來(lái)說(shuō)，只要主營(yíng)業(yè)績(jì)穩定，財務(wù)制度穩健，未來(lái)不可能出現持續兩年以上的虧損，則只要其股價(jià)跌到市凈率0.7倍以下就是放心買(mǎi)入的好時(shí)機！

　　以上個(gè)人炒股心得，寫(xiě)下來(lái)與大家分享。這絕對不表明我的操作思路是最好的，我甚至無(wú)法證明她是較好的，但多年的實(shí)踐至少證明她是管用的。每個(gè)人都有自己的操作風(fēng)格，賺錢(qián)才是硬道理。