買(mǎi)股之前要三問(wèn) 規避四類(lèi)價(jià)值陷阱

　　通常，在選股時(shí)，有三個(gè)要素必須仔細考量：一是估值，因為好公司貴了就不是好股票；二是品質(zhì)，因為壞公司再便宜也不是好股票；三是時(shí)機，因為即使是便宜的好公司，如果沒(méi)有催化劑，股價(jià)也可能長(cháng)時(shí)間不漲。

　　假如說(shuō)炒股是科學(xué)加藝術(shù)的活兒，那么估值更接近科學(xué)，所以可學(xué)；時(shí)機掌握更像藝術(shù)，要看天賦，只能靠悟；而對品質(zhì)的判斷則是科學(xué)和藝術(shù)都要一點(diǎn)，難學(xué)但仍可教。

　　買(mǎi)股之前要三問(wèn)

　　炒股大師們對這三個(gè)要素也是各有側重。格雷厄姆最注重估值，他買(mǎi)的股票總市值常常比公司的凈現金和流動(dòng)資產(chǎn)還低。巴菲特前期受格雷厄姆的影響較大，買(mǎi)股票時(shí)特別強調估值；后期受芒格和費雪的影響，更強調公司的品質(zhì)。盡管巴菲特仍在低估值中尋找安全邊際，他的名言“寧可以合理的價(jià)格買(mǎi)偉大的公司，也不要以極低的價(jià)格買(mǎi)普通的公司”卻體現了品質(zhì)比估值更重要的思想。至于索羅斯，許多人簡(jiǎn)單地認為他是個(gè)趨勢投資者，其實(shí)他同時(shí)也是個(gè)擅長(cháng)把握拐點(diǎn)的逆向投資者。他的投資風(fēng)格靠的是自上而下的宏觀(guān)判斷，靠的是對時(shí)機的把握。

　　筆者在買(mǎi)入一只股票之前，一般會(huì )問(wèn)自己三個(gè)問(wèn)題：這股票為什么便宜？這公司為什么好？為什么要現在買(mǎi)？其實(shí)問(wèn)的就是選股的三個(gè)要素：估值、品質(zhì)和時(shí)機。

　　在估值方面，一般希望估值比同業(yè)低，比歷史平均數低，或者是總市值比未來(lái)成長(cháng)空間低；在品質(zhì)方面，判斷一個(gè)公司是否是好公司，重點(diǎn)看這個(gè)公司是否具有品牌、渠道、成本、團隊、機制、定價(jià)權和成長(cháng)性等優(yōu)勢；在時(shí)機把握方面，常見(jiàn)的催化劑有基本面拐點(diǎn)、盈利超預期、高管增持、新訂單等。

　　在選股三大要素中，時(shí)機往往很難把握。基金經(jīng)理作為專(zhuān)業(yè)人士，迫于短期排名壓力而選時(shí)，可以理解。對于大多數人來(lái)說(shuō)，也許沒(méi)必要選時(shí)。找到低估值高品質(zhì)的公司就拿著(zhù)、扛著(zhù)、熬著(zhù)，只要沒(méi)踩到價(jià)值陷阱，賺錢(qián)只是時(shí)間問(wèn)題。

　　規避四類(lèi)價(jià)值陷阱

　　所謂價(jià)值陷阱，指的是那些再便宜也不該買(mǎi)的股票，因為其持續惡化的基本面會(huì )使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。

　　有四類(lèi)股票容易成為價(jià)值陷阱。第一類(lèi)是被技術(shù)進(jìn)步淘汰的。這類(lèi)股票未來(lái)利潤很可能逐年走低甚至消失，即使估值再低也要警惕。例如數碼相機發(fā)明之后，主業(yè)是膠卷的柯達股價(jià)從14年前的90元一路跌到如今的3元多，就是標準的價(jià)值陷阱公司。所以?xún)r(jià)值投資者一般對技術(shù)變化快的行業(yè)特別謹慎。

　　第二類(lèi)是贏(yíng)家通吃同行里的小公司。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，很多行業(yè)的集中度提高是大勢所趨，行業(yè)龍頭在品牌、渠道、客戶(hù)黏度、成本等方面的優(yōu)勢只會(huì )越來(lái)越明顯，這時(shí)，業(yè)內的小公司即使再便宜也可能成為價(jià)值陷阱公司。

　　第三類(lèi)是分散和重資產(chǎn)的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，意味著(zhù)行業(yè)不增長(cháng)了；重資產(chǎn)，意味著(zhù)需求不增長(cháng)的情況下產(chǎn)能無(wú)法退出(如果退出，投入的資產(chǎn)就作廢了)；分散，意味著(zhù)供過(guò)于求時(shí)行業(yè)可能展開(kāi)無(wú)序競爭甚至價(jià)格戰。因此，這類(lèi)股票的便宜是假象，因為其利潤可能每況愈下。

　　第四類(lèi)是景氣頂點(diǎn)的周期股。買(mǎi)賣(mài)周期股不能只靠自下而上選股，必須結合自上而下的宏觀(guān)分析。在經(jīng)濟擴張的早期和中期，低估值的周期股是很好的投資標的。在經(jīng)濟擴張晚期，低市盈率的周期股則變成了價(jià)值陷阱，因為此時(shí)的頂峰利潤是不可持續的。

　　只要能夠避開(kāi)價(jià)值陷阱，股民可以變得很輕松：找到便宜的好公司，買(mǎi)入并持有，直到股價(jià)不再便宜或者發(fā)現公司品質(zhì)沒(méi)你想象的好時(shí)，賣(mài)出。這是一個(gè)蠢辦法，但《美國士兵守則》說(shuō)得好：若一個(gè)蠢辦法有效，那它就不再愚蠢。