匯添富基金胡昕煒：淺談股東回報

　　近幾年來(lái)，“股東回報”已經(jīng)成為了資本市場(chǎng)上“炙手可熱”的名詞。尤其是今年，在投資者與上市公司的交流中，更是言必談股東回報。監管層也多次提出，要增強投資者的獲得感，實(shí)際上就是要提升上市公司的股東回報。

　　股東回報是指上市公司在一段時(shí)期內的資本收益加股息。通常來(lái)說(shuō)，股東回報無(wú)外乎三種類(lèi)型。

　　一是分紅派息。分紅派息是上市公司最直接的回報股東的方式。通過(guò)分紅，一方面，上市公司將營(yíng)運資金之外的部分富余現金分配給股東，提升了上市公司本身的資金利用效率和凈資產(chǎn)收益率，有利于市值表現；另一方面，股東在沒(méi)有降低對上市公司股權比例的同時(shí)獲得了持續的股息回報。這是一舉兩得的雙贏(yíng)。對于堅持長(cháng)期投資的投資者來(lái)說(shuō)，上市公司的持續分紅更是有意義，無(wú)論是用紅利進(jìn)行再投資還是有其他用途，長(cháng)期來(lái)看，持續分紅帶來(lái)的總回報都是非�？捎^(guān)的。

　　二是回購注銷(xiāo)。上市公司用自有資金回購公開(kāi)市場(chǎng)的股票并注銷(xiāo)，減少總股本，也是上市公司進(jìn)行股東回報很重要的一種方式。上市公司通過(guò)回購注銷(xiāo)，能夠提高現有股東對公司的持股比例，同時(shí)能增加每股收益，提振股價(jià)表現。以美股為例，據統計，回購注銷(xiāo)金額已經(jīng)逐漸超過(guò)分紅派息金額，成為上市公司回報股東的更主要方式。

　　三是資本收益。在很多場(chǎng)合，大家所說(shuō)的股東回報，更多是指狹義上的股東回報，就是分紅、回購等。但毫無(wú)疑問(wèn)，資本收益也是股東回報重要的組成部分，甚至說(shuō)最主要的組成部分。只不過(guò)，分紅和回購，上市公司可以自主把握，而資本收益則取決于多方面的因素，波動(dòng)會(huì )非常大。但歸根結底，這還需要上市公司能夠保持可持續的、高質(zhì)量的增長(cháng)。如果上市公司能夠保持良好的競爭優(yōu)勢，以一定的速度持續復合增長(cháng)，這種長(cháng)期穩健增長(cháng)一定會(huì )反映到市值上，為股東帶來(lái)資本收益，從而提供良好的股東回報。

　　上市公司的股東回報是上述三者的綜合。過(guò)去，中國經(jīng)濟快速增長(cháng)，各行各業(yè)都高速增長(cháng)，彼時(shí)優(yōu)秀的上市公司最佳的股東回報便是加大資本開(kāi)支，持續擴大再生產(chǎn)，從而把握增長(cháng)機會(huì )。但隨著(zhù)中國經(jīng)濟增速換擋，從高速增長(cháng)時(shí)代逐步轉換到如今的高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，很多行業(yè)走向成熟階段，高增長(cháng)的行業(yè)越來(lái)越稀缺，如何分本、如何綜合進(jìn)行股東回報，成為考驗上市公司管理層智慧的難題之一了。

　　在筆者看來(lái)，上市公司應該結合各自差異化的情況，“因地制宜”的進(jìn)行股東回報。

　　對于股價(jià)表現相對穩定，估值并沒(méi)有顯著(zhù)低估的公司，可以保持持續、穩定的分紅派息，并制定公開(kāi)的股東回報計劃，給投資者合理的、的分紅預期。當然，分紅比例需要結合公司商業(yè)模式、運營(yíng)狀況，不能一概而論。例如，對于經(jīng)營(yíng)現金流強勁、資本開(kāi)支需求并不大的品牌消費類(lèi)公司、互聯(lián)網(wǎng)公司，分紅比例可以制定的相對高一些，甚至全額分紅，提升投資者獲得感。還有些自由現金流很好、資產(chǎn)負債表非常健康、積累了很多富余現金的公司，更是可以通過(guò)特別股息的方式，加大分紅力度。因為大量的閑置資金存在銀行，或購買(mǎi)低收益的理財產(chǎn)品，只會(huì )使得資金利用效率很低，而這些資金一般來(lái)說(shuō)在市值之中并不會(huì )充分體現。所以把這些現金逐步返還給股東，才是股東利益最大化的表現。

　　對于股價(jià)表現相對低迷、公司估值較同行業(yè)或同類(lèi)型企業(yè)明顯低估時(shí)，上市公司可以實(shí)施持續的股票回購注銷(xiāo)。尤其是在上市公司出現特別輿情，或是公司、經(jīng)營(yíng)狀況被市場(chǎng)階段性的誤讀，導致股價(jià)出現大幅波動(dòng)時(shí)，回購則是非常好的工具。公司通過(guò)快速、大手筆的回購，能夠有效提振股東的信心，而低價(jià)回購自身股票也是很好的資金利用方式。對于很多A、H兩地上市的公司，如果H股價(jià)格長(cháng)期明顯低于A(yíng)股價(jià)格，可以高度重視回購H股注銷(xiāo)的方式，這無(wú)論對于提升A股股東還是H股股東的價(jià)值都是非常劃算的。此外，對于很多港股上市公司來(lái)說(shuō)，港股通投資者的紅利稅較高，為了降低這一部分投資者的稅負成本，也可以更多考慮用回購注銷(xiāo)的方式。

　　對于仍處在成長(cháng)階段的上市公司而言，最佳的股東回報仍然是保持增長(cháng)，尤其是保持可持續的、高質(zhì)量的增長(cháng)。這就要求公司管理層銳意進(jìn)取，持續強化公司競爭優(yōu)勢，把握業(yè)務(wù)增長(cháng)機會(huì )。如果公司的收入、利潤能夠持續成長(cháng)，這帶來(lái)的市值增長(cháng)也必將給股東帶來(lái)良好的回報。

　　總之，上市公司需要結合自身情況以不同方式加大股東回報，提升投資者的獲得感。

　　我們非常欣喜地看到，隨著(zhù)中國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展階段成功轉型，也伴隨著(zhù)監管層的大力倡導和投資者的廣泛呼吁，近年來(lái)，上市公司股東回報明顯增強，股東利益最大化的理念也逐漸受到認可。我們相信，A股上市公司作為一個(gè)整體而言，股東回報的空間仍然很大。一方面，存在大量上市公司的分紅派息比例、回購力度仍然有一定的提升空間；另一方面，隨著(zhù)中國經(jīng)濟企穩復蘇以及更多企業(yè)走向海外市場(chǎng)，很多上市公司業(yè)務(wù)持續增長(cháng)的機會(huì )也更加明晰。長(cháng)期來(lái)看，這都將給投資者帶來(lái)持續穩健的股東回報。

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