笛楊解讀|對沖基金設立指南：美國監管那些事兒

　　相信接觸過(guò)美元基金的讀者都有注意到，美元基金的基金文件，不管是私募發(fā)售備忘錄，基金合伙協(xié)議還是基金認購文件當中，都有相當大的篇幅在論述美國監管的相關(guān)事宜。那么我們今天就來(lái)聊聊美國監管那些事兒。

　　在美國法項下，銷(xiāo)售對沖基金是證券銷(xiāo)售行為，因此基金必須獲得美國證監會(huì )（SEC）和州注冊的豁免。1933年證券法（通常稱(chēng)為“證券法”）是一項管理證券發(fā)行以確保投資者能夠做出知情投資決策的聯(lián)邦法律。該法案確立了針對證券市場(chǎng)的錯誤陳述和欺詐行為的法律。證券法第5條要求所有非豁免證券發(fā)行必須向SEC注冊。

　　Regulation D包含了安全港條款，為證券發(fā)行人（包括對沖基金）提供了聯(lián)邦注冊的豁免。這些包括Rule 504、Rule 505和Rule 506下的豁免。Rule 506是基金私募發(fā)行中最常依賴(lài)的豁免，Rule 506適用于所有50個(gè)州和哥倫比亞特區。根據SEC統計，這類(lèi)豁免占所有私募發(fā)行豁免的90%以上，這也是對沖基金通常唯一需要考慮的豁免。

　　Rule 506 豁免

　　Rule 506在證券法第4（a）（2）節中體現，它允許基金向無(wú)限數量的認可投資者（Accredited Investors）和最多35名非認可投資者提供證券銷(xiāo)售。認可投資者是指那些被認為有足夠的財務(wù)知識和資源來(lái)評估投資風(fēng)險的投資者。這包括擁有超過(guò)100萬(wàn)美元凈資產(chǎn)的個(gè)人（不包括主要住所）、年收入超過(guò)20萬(wàn)美元的個(gè)人（或與配偶合計超過(guò)30萬(wàn)美元），以及某些類(lèi)型的實(shí)體，如銀行、保險公司、投資公司等。

　　聯(lián)邦對州法律的優(yōu)先權

　　Rule 506在Regulation D豁免中是獨特的，因為只要正確準備Regulation D發(fā)行，就無(wú)需在州級注冊或尋找任何州豁免。國會(huì )特別通過(guò)1996年國家證券市場(chǎng)改進(jìn)法案（NSMIA）優(yōu)先考慮了州對根據Rule 506豁免的證券的審查權。NSMIA有效地排除了州對根據Rule 506發(fā)行的審查權。州只能要求發(fā)行人在州提交通知文件并支付文件費，通常每個(gè)州在200至700美元之間。

　　降低失去豁免的風(fēng)險

　　此外，如果根據Rule 506的發(fā)行只針對認可投資者，那么發(fā)行公司將不會(huì )因為未能進(jìn)行任何規定的披露而失去豁免，這在其他豁免情況下可能會(huì )發(fā)生。應謹慎起草私募發(fā)行備忘錄，以保護公司免受證券法和交易法以及州證券法律下的“反欺詐”條款的違反。

　　廣告

　　SEC采納了最終規則，解除了對Rule 506下發(fā)行的一般招攬和廣告的禁令，前提是發(fā)行人采取了合理的步驟來(lái)驗證所有購買(mǎi)其證券的人士都符合認可投資者的資格。這現在被稱(chēng)為Rule 506（c），非廣告發(fā)行被稱(chēng)為Rule 506（b）發(fā)行。允許在豁免私人發(fā)行中進(jìn)行廣告是監管系統的重大轉變，為發(fā)行人提供了前所未有的機會(huì )。

　　如果發(fā)行人違反了Rule 506的任何條件，可能會(huì )失去豁免資格，從而使發(fā)行成為非法的。這可能導致重大的法律后果，包括民事和刑事處罰。

　　即使發(fā)行人獲得了Rule 506的豁免，他們仍然需要遵守證券法規的其他要求，包括但不限于反欺詐規定。發(fā)行人必須確保所有披露信息的準確性和完整性。

　　另外，我們簡(jiǎn)要介紹一下Rule 504和Rule 505項下的證券發(fā)行豁免：

　　Rule 504：

　　1. 發(fā)行額度：Rule 504允許公司在12個(gè)月內發(fā)行不超過(guò)100萬(wàn)美元的證券。

　　2. 投資者數量：沒(méi)有對投資者數量的限制，無(wú)論是認可投資者還是非認可投資者。

　　3. 廣告：可以使用一般性廣告來(lái)吸引投資者，但必須確保所有的投資者都是認可的投資者。

　　4. 州注冊要求：雖然根據Rule 504發(fā)行的證券不需要在聯(lián)邦層面注冊，但可能需要遵守各州的藍天法律（Blue Sky Laws）并進(jìn)行州級注冊，除非找到了適用的州注冊豁免。

　　5. 財務(wù)報表：不需要向投資者提供經(jīng)審計的財務(wù)報表。

　　Rule 505：

　　1. 發(fā)行額度：Rule 505允許公司在12個(gè)月內發(fā)行不超過(guò)500萬(wàn)美元的證券。

　　2. 投資者數量：最多可以向35名非認可投資者發(fā)行證券，以及無(wú)限數量的認可投資者。

　　3. 廣告：不允許使用一般性廣告來(lái)吸引投資者。

　　4. 州注冊要求：與Rule 504一樣，根據Rule 505發(fā)行的證券不需要在聯(lián)邦層面注冊，但可能需要遵守州的藍天法律并進(jìn)行州級注冊。

　　5. 財務(wù)報表：如果向非認可投資者發(fā)行的證券超過(guò)15萬(wàn)美元，則必須提供經(jīng)審計的財務(wù)報表。

　　總結來(lái)說(shuō)，Rule 504更適合小規模的資本募集，且允許使用廣告來(lái)吸引投資者，但募集額度有限。而Rule 505則適合規模稍大的資本募集，不允許使用廣告，且對非認可投資者的數量有限制。由于Rule 506提供了更有利的條件（如更高的發(fā)行額度），在實(shí)踐中，許多公司更傾向于使用Rule 506而不是Rule 504或Rule 505。

　　Form D 文件申報

　　Form D是一份聯(lián)邦豁免證券發(fā)行的通知文件，當依賴(lài)Regulation D進(jìn)行豁免發(fā)行時(shí)，需要向SEC提交。該文件披露了有關(guān)基金和管理人的傳記信息。Form D不受SEC審查或批準，但是必須的通知文件，必須在首次向投資者銷(xiāo)售后的15天內提交，如果發(fā)行正在進(jìn)行，Form D必須在一年后再次提交。需注意，在基金存續的后續年份，基金也必須提交Form D。

　　除了聯(lián)邦Form D要求外，各個(gè)州還要求Form D通知文件。請注意，佛羅里達州目前不要求任何通知文件。每個(gè)州的要求在通知文件的內容要求上有所不同。大多數州要求在州居民進(jìn)行投資后的十五天內進(jìn)行通知文件的提交。請注意，紐約要求在州內提供證券之前進(jìn)行通知文件的提交。

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　　1.協(xié)助設立基金及相關(guān)實(shí)體

　　2.就基金架構提供專(zhuān)業(yè)商業(yè)、稅務(wù)、法律咨詢(xún)

　　3.準備基金文件，定制基金發(fā)行文件

　　4.準備或從基金設立地法律角度審查基金的招募說(shuō)明書(shū)、合伙協(xié)議和認購協(xié)議

　　5.準備投資管理協(xié)議

　　6.就美元基金監管要求提供咨詢(xún)

　　7.協(xié)助基金、普通合伙人、管理人開(kāi)立海外銀行賬戶(hù)

　　上海笛楊企業(yè)咨詢(xún)有限公司將繼續致力于為客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)的海外對沖基金設立和運營(yíng)服務(wù)。我們的目標是幫助客戶(hù)優(yōu)化基金結構，降低稅務(wù)負擔，并確保合規性，從而在全球市場(chǎng)中獲得競爭優(yōu)勢。無(wú)論您是尋求在美國還是在開(kāi)曼群島、英屬維爾京群島等稅收中立的司法管轄區設立基金，笛楊咨詢(xún)都是您值得信賴(lài)的合作伙伴。