什么是央票正回購？

什么是央票正回購

央行票據即中央銀行票據，是中央銀行為調節商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據”，是為了突出其短期性特點(diǎn)（從已發(fā)行的央行票據來(lái)看，期限最短的3個(gè)月,最長(cháng)的也只有1年）。

但央行票據與金融市場(chǎng)各發(fā)債主體發(fā)行的債券具有根本的區別：各發(fā)債主體發(fā)行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金；而中央銀行發(fā)行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。商業(yè)銀行在支付認購央行票據的款項后，其直接結果就是可貸資金量的減少。

央行票據即中央銀行票據，是中央銀行為調節商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行等發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。它的發(fā)行對象為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商，個(gè)人不能直接投資。2007年我國央行票據的交易商共有52家，除中金公司、3家證券公司、4家保險公司和2家基金公司外，其余的均為商業(yè)銀行。一般而言，中央銀行會(huì )根據市場(chǎng)狀況，采用利率招標或價(jià)格招標的方式，交錯發(fā)行3月期、6月期、1年期和3年期票據，其中以1年期以?xún)鹊亩唐谄贩N為主。

理解央行票據，首先需要理解公開(kāi)市場(chǎng)操作。公開(kāi)市場(chǎng)操作，是中央銀行利用在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的方法，向金融系統投入或撤走準備金，用來(lái)調節信用規模、貨幣供給量和利率，以實(shí)現其金融控制和調節的活動(dòng)。在大多數發(fā)達國家，公開(kāi)市場(chǎng)操作是央行吞吐基礎貨幣、調節市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具。在我國，人民銀行則從1999年開(kāi)始將其作為貨幣政策日常操作的重要工具。央行票據則是我國公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要工具之一，它出現于2002年。在此之前，國債和金融債是主要操作對象。發(fā)行央行票據，是一種向市場(chǎng)出售證券、回籠基礎貨幣的行為；央行票據到期，則體現為基礎貨幣的投放。一般而言，央行票據發(fā)行后可在銀行間債券市場(chǎng)上市流通交易，交易方式有現券交易和回購�，F券交易分為現券買(mǎi)斷和現券賣(mài)斷兩種：前者為央行直接從二級市場(chǎng)買(mǎi)入有價(jià)證券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直接賣(mài)出有價(jià)證券，一次性地回籠基礎貨幣�；刭徑灰讋t分為正回購和逆回購兩種：正回購是央行向一級交易商賣(mài)出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買(mǎi)回的交易行為；逆回購的操作方向正好相反�，F券賣(mài)斷與正回購是央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，但是，它們均受到央行實(shí)際持券量的影響。

央行票據主要用于承擔短期政府債券的功能，對于調控貨幣供應量、調節商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)和引導利率走勢發(fā)揮了重大作用。首先，央行票據承擔著(zhù)調控貨幣供應量的職能。例如，在人民幣升值預期等因素的影響下，外匯儲備迅速增加使我國外匯占款巨幅增加。為了減少外匯占款增加對基礎貨幣供給增長(cháng)的負面影響，央行大量發(fā)行央行票據，發(fā)揮其沖銷(xiāo)功能。其次，央行票據可以調節商業(yè)銀行流動(dòng)性水平，防止信貸過(guò)快增長(cháng)。目前在公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行票據的認購主力是商業(yè)銀行，定向央行票據更是主要面向資金面寬裕尤其是貸款增速過(guò)快的銀行發(fā)行。例如，今年3月9日向9家商業(yè)銀行發(fā)行1010億元期限為3年的定向票據。第三，央行票據可以用來(lái)熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。隨著(zhù)我國參與全球化程度的加深，投機資本對國內房地產(chǎn)等市場(chǎng)的投資將會(huì )影響國內經(jīng)濟，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟波動(dòng)需要靈活的貨幣政策工具來(lái)調節。因此，今后的貨幣政策將會(huì )以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主，央行票據在其中扮演了重要角色。最后，央行票據有助于形成市場(chǎng)基準利率。央行票據因其靈活性和主動(dòng)性而成為貨幣市場(chǎng)的“風(fēng)向標”，引導銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和相關(guān)債券市場(chǎng)形成相應期限的市場(chǎng)利率和收益率曲線(xiàn)，其一級市場(chǎng)收益率逐漸成為利率的定價(jià)基準。當然，要充分發(fā)揮央行票據的功能，還必須做好與其他貨幣政策工具，如存款準備金的合理組合。

央行將隔周發(fā)行一年期央票刺激經(jīng)濟

央行發(fā)出刺激經(jīng)濟信號：從2008.10.28起，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室將以每?jì)芍芤淮蔚念l率發(fā)行一年央行票據。業(yè)內人士認為，此舉將減少央行票據的供應量，進(jìn)一步推動(dòng)銀行積極放貸。

此前，一年央行票據一直保持著(zhù)每周一次的發(fā)行頻率。昨天發(fā)布的今年第五號公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告顯示，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室決定隔周發(fā)行一年期央行票據，本周將暫停發(fā)行。這一舉措的主要目的是為保證市場(chǎng)流動(dòng)性充分供應。

央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行央行票據的主要目的是為了對沖外匯占款和到期釋放的資金。而距今年年底，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量合計僅為3400億元，月均到期量?jì)H為三季度的50%。同時(shí)，受全球金融危機的影響，目前央行被動(dòng)投放外匯占款的增速也在出現下降。因此，一年央行票據的“半退”有其客觀(guān)因素。

但是，更有業(yè)內人士指出，減少一年央票發(fā)行頻率的深層次原因或與推動(dòng)銀行主動(dòng)放貸有關(guān)。

值得關(guān)注的是，早在今年7月初，為放松銀行體系流動(dòng)性，減少三年央票對銀行貸款的替代，央行已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)暫停了三年央行票據的發(fā)行。但是，出于擔心企業(yè)的信用風(fēng)險，銀行體系內大量的流動(dòng)性又開(kāi)始向期限較短的一年央行票據集結。這一現象自央行于9月中旬宣布“雙降”后愈演愈烈。由于整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性日趨寬裕，最近兩周，公開(kāi)市場(chǎng)一級交易商上報的認購量迅速放大，超額認購倍率不斷攀升。一年央行票據發(fā)行利率在兩周內猛降40基點(diǎn)，至3.5%。盡管如此，一年央票對機構的吸引力并未消退，在龐大的需求下，其二級市場(chǎng)收益率已于昨日跌至3.08%。

一些銀行間市場(chǎng)分析人士認為，減少央行票據發(fā)行頻率意味著(zhù)央行將減少一年央行票據的供給，一年央票的稀缺性，一方面會(huì )加速其短期收益率下降的速度，壓縮機構對一年央票的投機空間；另一方面，則促進(jìn)行商業(yè)銀行主動(dòng)進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置資產(chǎn)，將流動(dòng)性引向銀行信貸。此外，由于目前的貨幣市場(chǎng)體系中，一年央行票據的定價(jià)基準地位暫無(wú)法替代。因此，一年央行票據還不能全身而退，通過(guò)保持其發(fā)行頻率，穩定整個(gè)貨幣市場(chǎng)的定價(jià)體系。

一年央票“半退”后，正回購可能將成為公開(kāi)市場(chǎng)操作的主力。目前央行手握大量國債，完全可以通過(guò)正回購的方式，調整銀行體系的流動(dòng)性。并且正回購的期限選擇余地更寬，短則7天，長(cháng)則可達一年。一些銀行間市場(chǎng)交易員認為，不排除央行在今天的公開(kāi)市場(chǎng)上，對1年正回購進(jìn)行操作，以彌補一年央票的缺位。

正回購

正回購是一方以一定規模債券作抵押融入資金，并承諾在日后再購回所抵押債券的交易行為。正回購也是央行經(jīng)常使用的公開(kāi)市場(chǎng)操作手段之一，央行利用正回購操作可以達到從市場(chǎng)回籠資金的效果。較央行票據，正回購將減少運作成本，同時(shí)鎖定資金效果較強。

正回購是央行以手中所持有的債券做抵押向金融機構融入資金，并承諾到期再買(mǎi)回債券并付出一定利息。我國央行的正回購操作以7天居多，每周到期再滾動(dòng)操作。

（責任編輯：張曉軒）