匯添富基金韓賢旺：全球股市演化新現象及對我們的挑戰

　　之后，全球股市出現了很多出乎預料的演化，究其原因是有多重因素造成的。理解其背后的深刻邏輯也是一個(gè)很大的挑戰，特別是我們傳統的思維模式。從簡(jiǎn)單比較的角度觀(guān)察，海外資產(chǎn)形成了各自特征鮮明的運行特征，主要體現在如下幾個(gè)方面：

　　一、流動(dòng)性驅動(dòng)因素：開(kāi)始，主要經(jīng)濟體的基本面都受到了沖擊，經(jīng)濟短期停擺，經(jīng)濟增長(cháng)趨勢出現了疤痕效應；大部分都啟動(dòng)了大量投放流動(dòng)性的過(guò)程�？挂呓�(jīng)濟同時(shí)在部領(lǐng)域帶來(lái)經(jīng)濟繁榮和高通脹，對資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)前所未有的沖擊和分化作用。具體而言，2022年美聯(lián)儲啟動(dòng)快速加息，權益資產(chǎn)價(jià)格出現了普遍的較大幅度的調整，其中股價(jià)結構分化也非常明顯，市場(chǎng)指數里的主要權重白馬股的股價(jià)調整幅度相對較小，而成長(cháng)類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格調整較為明顯，包括美國半導體和電動(dòng)汽車(chē)龍頭的股價(jià)從高位調整都有70%左右，大量未盈利上市公司的股價(jià)調整幅度更大。另外受益于高利率的資產(chǎn)和后全球產(chǎn)業(yè)鏈重構的資產(chǎn)都相對抗跌并在之后有不錯的表現。這一加息沖擊在2023年還有一些持續效應，全年很多股票的股價(jià)是下跌的，只有小部分股票的股價(jià)上漲，主要的驅動(dòng)因素來(lái)自科技創(chuàng )新。

　　另外，大部分的通脹并沒(méi)有伴隨明顯的經(jīng)濟增長(cháng)停滯，除了歐洲大陸之外，主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)在投放大量流動(dòng)性的背景下克服了疤痕效應，經(jīng)濟增長(cháng)趨勢很快從外部沖擊的坑里爬了出來(lái)，并沒(méi)有受到顯著(zhù)的下拉。從通脹角度觀(guān)察，較高的通脹也較好地被傳遞出去，雖然整個(gè)經(jīng)濟的名義物價(jià)趨勢重心明顯提高，但是整體的傳遞機制較為通暢，并沒(méi)有出現嚴重的擁堵現象，物價(jià)和工資及補貼等全口徑收入形成了較好的螺旋式循環(huán)現象�；�本結論就是加息和投放流動(dòng)性形成較好的互補作用，流動(dòng)性整體對權益資產(chǎn)形成的沖擊集中在2022年；2023年開(kāi)始，后經(jīng)濟恢復和流動(dòng)性支撐帶來(lái)股市趨勢性上漲和結構性分化的現象。

　　二、顛覆性科技創(chuàng )新：全球海外股市去年出現的較為明顯的結構性行情的驅動(dòng)因素之一是人工智能顛覆性科技創(chuàng )新，始于OpenAI在去年初ChatGPT帶來(lái)的全產(chǎn)業(yè)鏈和全球各國對人工智能這一新興科技創(chuàng )新的擁抱和積極投入，包括各個(gè)主權的態(tài)度也非常積極。跟人工智能相關(guān)的半導體硬件作為這一新興科技創(chuàng )新的“賣(mài)鏟者”，股價(jià)在全球有非常驚艷的表現，特別是包括英偉達在內的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。當然這一輪人工智能科技創(chuàng )新最后是否成為改寫(xiě)全球經(jīng)濟的新一輪的顛覆性革命還需要時(shí)間檢驗。另外，人工智能創(chuàng )新對科技行業(yè)本身的影響也是正面影響和負面沖擊共存，現在的應用主要集中在和圖像視頻領(lǐng)域，已經(jīng)有傳統的IT企業(yè)受到了沖擊。人工智能本身也是一種顛覆性的、毀滅式創(chuàng )新的雙刃劍。

　　相比較而言，其他領(lǐng)域的創(chuàng )新就顯得沒(méi)有那么顯著(zhù)。以生物醫藥為例，PD-1是上一個(gè)較為轟動(dòng)的基于新靶點(diǎn)的革命性創(chuàng )新藥，mRNA在上的成功則多少有的偶然因素，在腫瘤等新的應用上依然是任重而道遠。2023年資本市場(chǎng)上最受追捧的是減肥藥，上一輪泡沫中誕生的其他眾多早期生物醫藥明星企業(yè)均因為科技創(chuàng )新的應用遲緩而出現泡沫破裂的普遍現象。其他領(lǐng)域如自動(dòng)駕駛也因為應用場(chǎng)景的苛刻要求的影響，其應用落地預期被不斷推遲。

　　三、地緣帶來(lái)的全球經(jīng)濟重構和資源價(jià)值重估：地緣沖擊從兩年前開(kāi)始并不斷蔓延到其他熱點(diǎn)區域，疊加經(jīng)濟因素和過(guò)去幾年的貿易摩擦，全球經(jīng)濟出現了新一輪的重構趨勢，區域性經(jīng)濟一體化再次抬頭，全球經(jīng)濟自由貿易受到了沖擊。從結果觀(guān)察，各種大宗原材料的價(jià)格得到支撐，整體表現較好，從石油天然氣到農產(chǎn)品、鋼鐵、有色等。另外，美國本土的鋼鐵、電力和工程機械等傳統中上游產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)也因為這兩年產(chǎn)業(yè)短期回流，股價(jià)表現也不錯。

　　四、龍頭企業(yè)在全球經(jīng)濟中的競爭優(yōu)勢和避險情緒下的風(fēng)險溢價(jià)：美國七大龍頭從去年開(kāi)始也分化很明顯，微軟和臉書(shū)因為人工智能受益之外，最大的受益者是英偉達，原因也非常簡(jiǎn)單，它占據了圖像處理芯片GPU的大部分市場(chǎng)。特斯拉的表現受到自動(dòng)駕駛的商業(yè)化遲遲不落地的影響。歐洲的情況也跟我們之前的印象差別很大，除了美國的七大龍頭股之外，以歐洲市場(chǎng)主要指數里最大的十二個(gè)指標股為的龍頭企業(yè)的股價(jià)表現也非常亮眼。這十幾個(gè)龍頭企業(yè)其實(shí)都是跨國企業(yè)，做全球的生意，自身的財務(wù)狀況不完全與歐洲自身高度相關(guān)，而且行業(yè)跨度大，包括了醫藥、消費、高端制造等多個(gè)領(lǐng)域。

　　這接近二十家企業(yè)的表現說(shuō)明龍頭企業(yè)在全球經(jīng)濟各自領(lǐng)域中依然具備很強的競爭優(yōu)勢，在全球避險情緒主導下享受了較高的追捧。過(guò)去一年半，這些公司的股價(jià)表現遠遠超過(guò)指數平均水平，說(shuō)明全球主要產(chǎn)業(yè)的行業(yè)結構分化的大趨勢。

　　風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎。文章涉及的觀(guān)點(diǎn)和判斷僅我們對當前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀(guān)點(diǎn)和判斷后續可能發(fā)生調整或變化。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律，本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資�；�金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益�；�金的過(guò)往業(yè)績(jì)不預示未來(lái)表現，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jì)并不構成基金業(yè)績(jì)表現的保證，投資人應當仔細閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等法律以詳細了解產(chǎn)品信息。