明汯投資裘慧明：市場(chǎng)中性產(chǎn)品主要受基差和α等影響

　　2024年端午節后首周，期指主力合約除IM以外貼水幅度均加深，四大期指依然全為貼水狀態(tài)。有觀(guān)點(diǎn)認為，期貨深度貼水時(shí)市場(chǎng)中性產(chǎn)品建倉成本高，不宜進(jìn)入，對此需市場(chǎng)中性產(chǎn)品收益與期貨升貼水的關(guān)系。

　　若期貨價(jià)格》現貨價(jià)格，稱(chēng)之為期貨升水，基差為負；若期貨價(jià)格《現貨價(jià)格，稱(chēng)之為期貨貼水，基差為正。

　　一般來(lái)講，市場(chǎng)中性產(chǎn)品收益由多頭端的股票收益和空頭端（對沖端）的股指期貨收益構成，產(chǎn)品建倉時(shí)，需要建立股指期貨空頭對沖多頭端風(fēng)險。期貨貼水，意味著(zhù)建立空頭倉位的成本更高，但對于已經(jīng)持倉的空頭端則起到相反的作用。

　　基差或對沖成本是所有主要利用股指對沖的市場(chǎng)中性產(chǎn)品需要承擔的風(fēng)險。明汯投資總經(jīng)理裘慧明曾在分享中指出，中性產(chǎn)品的凈值波動(dòng)主要受股指期貨升貼水變動(dòng)及管理人超額收益波動(dòng)的影響。

　　裘慧明本科就讀于復旦大學(xué)，后于美夕法尼亞大學(xué)攻讀物理學(xué)碩士、博士學(xué)位，投資經(jīng)驗超過(guò)20年，2014年創(chuàng )立上海明汯投資。創(chuàng )立六年后，明汯投資成為國內管理規模首批突破500億的量化管理人之一，目前公司投研能力和管理規模均位居行業(yè)前列。

　　裘慧明博士稱(chēng)，市場(chǎng)中性產(chǎn)品在建倉時(shí)即已鎖定對沖成本；在市場(chǎng)中性產(chǎn)品持有過(guò)程中，基差的收斂和擴散會(huì )階段性影響產(chǎn)品凈值波動(dòng)；開(kāi)倉后，基差的收斂或擴張變化會(huì )造成成本的浮盈或浮虧，進(jìn)而對組合收益產(chǎn)生影響，但這只是中間持有過(guò)程的波動(dòng)，實(shí)際上不會(huì )改變事先鎖定的成本。