明汯投資裘慧明：投資者選擇市場(chǎng)中性產(chǎn)品時(shí)也應考慮市場(chǎng)環(huán)境

　　隨著(zhù)國內市場(chǎng)的發(fā)展和居民儲蓄的增加，各類(lèi)資管產(chǎn)品百花齊放，資管行業(yè)的整體規模也迎來(lái)更廣闊的增長(cháng)空間。其中，市場(chǎng)中性產(chǎn)品以其平滑向上的凈值曲線(xiàn)吸引了大量投資者的目光。根據私募排排網(wǎng)數據，截至2023年年底，有業(yè)績(jì)顯示的市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品年內收益均值為7.05%，正收益占比達88.68%。

　　在今年年初的極端行情下，市場(chǎng)中性產(chǎn)品受到?jīng)_擊，但根據國信金工的數據，3月上旬，市場(chǎng)中性產(chǎn)品已大致修復本輪回撤。朝陽(yáng)永續最新數據顯示，2024年5月市場(chǎng)中性策略平均收益為0.74%，約84%的產(chǎn)品獲得正收益�；�差方面，5月IC貼水擴大，平均年化基差-11.74%，有利于存續的市場(chǎng)中性策略。

　　2015年6月以前，市場(chǎng)長(cháng)期維持正基差，市場(chǎng)中性產(chǎn)品的收益很容易獲取。2015年9月股指期貨新政出臺以后，股指期貨流動(dòng)性大幅衰減，市場(chǎng)調整為長(cháng)期維持負基差，環(huán)境的變化導致市場(chǎng)中性產(chǎn)品迎來(lái)發(fā)展低潮。但在震蕩市中，市場(chǎng)中性產(chǎn)品仍表現出良好的穩定性。

　　不過(guò)，即使產(chǎn)品收益在拉長(cháng)時(shí)間周期來(lái)看更加穩定，也無(wú)法避免階段性的虧損。明汯投資總經(jīng)理裘慧明曾指出，中性產(chǎn)品的凈值波動(dòng)主要受股指期貨升貼水變動(dòng)及管理人超額收益波動(dòng)的影響。由于超額收益與對沖成本均會(huì )受市場(chǎng)環(huán)境影響，且超額和基差均體現一定的周期性，進(jìn)而影響市場(chǎng)中性產(chǎn)品凈值表現。

　　雖然對市場(chǎng)系統性風(fēng)險暴露較低，相對來(lái)說(shuō)市場(chǎng)中性產(chǎn)品與權益市場(chǎng)的相關(guān)度也較低，但在超額收益出現回撤或者股指貼水修復較多時(shí)，市場(chǎng)中性產(chǎn)品同樣也會(huì )出現顯著(zhù)回撤。

　　裘慧明博士畢業(yè)于美國賓夕法尼亞大學(xué)，有著(zhù)超過(guò)20年的國內外從業(yè)經(jīng)驗。其于2014年創(chuàng )立的上海明汯投資，已擁有多策略對沖系列、CTA系列、均衡系列、量化多頭系列（300指增、500指增、1000指增、全市場(chǎng)選股等）等多條產(chǎn)品線(xiàn)，是目前國內資產(chǎn)管理規模最大的量化機構之一，綜合研究能力長(cháng)期位居市場(chǎng)領(lǐng)先水平。

　　他表示，實(shí)際操作中，股指期貨在開(kāi)倉后并不會(huì )一直持有到期交割，而是在到期日之前平倉更換其他合約（移倉換月），以保證一直有倉位在對沖。因此，管理人通過(guò)對基差趨勢的專(zhuān)業(yè)分析和建平倉時(shí)點(diǎn)的準確把握，可以對空頭部分的做空成本進(jìn)行優(yōu)化以實(shí)現基差管理。對專(zhuān)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，除了精選管理人，還可以依據升貼水變動(dòng)做擇時(shí)配置。需要注意的是，從實(shí)踐上看，擇時(shí)帶來(lái)的潛在收益是非常不確定的。