前三季度扣非凈利潤增速超50%！ 中核鈦白進(jìn)入快速反擊時(shí)刻

　　編輯 方奕奕

　　10月25日，中核鈦白三季報，2024年前三季度，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)喜人，其中扣非凈利潤增速超過(guò)50%。經(jīng)過(guò)2年多時(shí)間的調整，中核鈦白的業(yè)績(jì)底部初步顯現。

　　今年以來(lái)，房地產(chǎn)利好策的頻繁，對鈦白粉的需求有望形成利好。在中核鈦白基本面已悄然迎來(lái)反轉的同時(shí)，隨著(zhù)磷化工業(yè)務(wù)以及出海業(yè)務(wù)的持續，公司的業(yè)務(wù)進(jìn)入了“下有支撐，上有突破”的反擊時(shí)刻。

　　截至10月21日，中核鈦白的市凈率僅1.29倍，處于最近三年14%分位數。

　　成本優(yōu)勢顯著(zhù) 基本面有望轉強

　　2024年前三季度，中核鈦白實(shí)現營(yíng)業(yè)收入51.49億元，同比增長(cháng)43.26%；實(shí)現歸母凈利潤4.48億元，同比增長(cháng)33.98%；實(shí)現扣非凈利潤3.83億元，同比增長(cháng)51.63%。中核鈦白業(yè)績(jì)表現亮眼，背后有何玄機？

　　鈦白粉產(chǎn)品銷(xiāo)售是中核鈦白主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源，2024年上半年占比為84.70%。公司鈦白粉產(chǎn)能位居行業(yè)前列，現有產(chǎn)能近55萬(wàn)噸/年，規劃產(chǎn)能70萬(wàn)噸/年。

　　鈦白粉行業(yè)經(jīng)歷過(guò)去兩年多的下行，已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)普遍虧損的周期底部。隨著(zhù)國內鈦白粉行業(yè)加速新舊產(chǎn)能出清，行業(yè)盈利水平有望進(jìn)一步修復，龍頭企業(yè)仍有望持續受益。憑借成本優(yōu)勢，中核鈦白仍然保持行業(yè)領(lǐng)先的利潤水平。

　　中核鈦白主營(yíng)產(chǎn)品金紅石型鈦白粉的主要原材料為鈦精礦及硫酸，合計占生產(chǎn)成本60%以上。

　　鈦精礦方面，公司依托特有的生產(chǎn)工藝技術(shù)，與西北地區鈦精礦生產(chǎn)商達成了長(cháng)期獨供的合作關(guān)系。2024年上半年，該生產(chǎn)商為公司提供近16萬(wàn)噸的鈦精礦供應，其價(jià)格較外購國內主流鈦精礦有近500元/噸（含稅）的成本優(yōu)勢。

　　硫酸方面，公司主要生產(chǎn)基地東方鈦業(yè)硫酸來(lái)源為其園區內企業(yè)冶煉產(chǎn)品副產(chǎn)物，實(shí)現園區�；�品就地消化和轉化的同時(shí)，大幅降低了硫酸原材料的外購成本。

　　鈦白粉作為一種重要的無(wú)機化工顏料，廣泛應用于涂料、塑料、造紙等行業(yè)。券商研報顯示，涂料用量占鈦白粉總用量的58%，其中占比最大的是建筑涂料，占涂料用鈦白粉總量的60%；其次是汽車(chē)、船舶、家具的工業(yè)涂料，約占25%；最后是特種涂料，占15%。不難發(fā)現，鈦白粉的需求受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響較大。

　　今年以來(lái)，財部、住建部、央行、金融監管總等已多項房地產(chǎn)利好策。9月26日，，指出，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩，推動(dòng)構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。10月17日，住建部部長(cháng)在國新辦新聞會(huì )上表示，將通過(guò)貨幣化安置房方式新增實(shí)施100萬(wàn)套城中村改造、危舊房改造。

　　房地產(chǎn)利好策的頻繁，對鈦白粉的需求有望形成利好。浙商證券指出，隨著(zhù)房地產(chǎn)策，房地產(chǎn)竣工景氣度有望迎來(lái)修復，預計未來(lái)兩年涂料需求將上升，從而帶動(dòng)鈦白粉需求上行。申萬(wàn)宏源證券也認為，未來(lái)鈦白粉價(jià)格存在上行空間。由此可見(jiàn)，中核鈦白主導產(chǎn)品鈦白粉的價(jià)格周期底部有望形成。

　　磷化工業(yè)務(wù)打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)

　　在中核鈦白基本面已悄然迎來(lái)反轉的同時(shí)，隨著(zhù)磷化工業(yè)務(wù)以及出海業(yè)務(wù)的持續，公司的業(yè)務(wù)進(jìn)入了“下有支撐，上有突破”的反擊時(shí)刻。除鈦白粉業(yè)務(wù)之外，中核鈦白正聚力、重金發(fā)展磷化工板塊，這可能是公司未來(lái)的亮點(diǎn)。

　　中核鈦白2024年半年報顯示，公司磷礦石現有產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年；黃磷現有產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年，9萬(wàn)噸/年黃磷技改項目預計于2024年投產(chǎn)；磷酸鐵現有產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，規劃產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年。

　　磷化工產(chǎn)業(yè)資源屬性強，上游主要依托磷礦，黃磷、磷酸是重要中間體，下游產(chǎn)品主要用于農業(yè)和工業(yè)兩大領(lǐng)域。開(kāi)源證券指出，隨著(zhù)國內磷礦資源市場(chǎng)配置和礦業(yè)權出讓逐步完善、磷礦礦業(yè)權投放更為嚴格有序，磷礦采選行業(yè)呈現出產(chǎn)業(yè)集中度高、上下游一體化程度高、準入壁壘高的基本特征。

　　2018年以來(lái)的6年時(shí)間，國內市場(chǎng)的磷礦石產(chǎn)量呈現縮減趨勢，開(kāi)源證券看好磷礦石行業(yè)進(jìn)一步整合，隨著(zhù)供需格持續優(yōu)化，磷礦石價(jià)格中樞有望出現抬升。

　　磷化工是典型的強周期性行業(yè)，一旦行業(yè)景氣度進(jìn)入上行期，那么上市公司的業(yè)績(jì)就有望出現“戴維斯雙擊”，即業(yè)績(jì)和估值同時(shí)出現暴增的情形。

　　從已有案例，湖北宜化作為典型的磷化工企業(yè)，2021年磷化工景氣度持續提升，公司當年凈利潤為15.69億，同比暴增1076.26%；股價(jià)從2021年年初的3元左右，持續上漲到2021年11月最高接近35元。

　　華福證券近期研報顯示，中國磷礦石價(jià)格維持高位，對整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度形成支撐。相較于去年同期，今年8月份磷礦石、黃磷等產(chǎn)品的價(jià)格，都出現一定的漲幅。

　　由于中核鈦白2023年下半年才完成磷礦石開(kāi)采加工企業(yè)和黃磷生產(chǎn)企業(yè)的整合收購，因此磷化工業(yè)務(wù)目前規模仍較小，2024年上半年，公司磷化工業(yè)務(wù)營(yíng)收為2.38億元，占總營(yíng)收的比重僅7.54%。隨著(zhù)產(chǎn)能利用率的提升，中核鈦白磷化工業(yè)務(wù)的規模效應將越來(lái)越顯著(zhù)，有望形成公司的第二增長(cháng)曲線(xiàn)。據行業(yè)專(zhuān)業(yè)人士認為：“中核鈦白的磷礦、黃磷及其衍生品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，其未來(lái)利潤空間非常好，目前市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)上漲不少。待這些生產(chǎn)力和高質(zhì)量的下游產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，一定可以為企業(yè)帶來(lái)較為豐厚的回報。”

　　鈦白粉行業(yè)“黃埔校”，出海能力保持領(lǐng)先

　　由于外部環(huán)境變化，海外鈦白粉廠(chǎng)家生存艱難，部分公司面臨，部分公司選擇關(guān)閉高成本產(chǎn)能。由于海外鈦白粉產(chǎn)能退出較多，國內鈦白粉得以尋求出海機會(huì )。隨著(zhù)中國鈦白粉產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢的逐步凸顯，國內鈦白粉出口持續增長(cháng)。

　　華福證券認為，諸如印度、巴西以及東南亞等發(fā)展中經(jīng)濟高速發(fā)展帶來(lái)的需求增長(cháng)，將持續拉動(dòng)中國鈦白粉出口量。據華福證券統計，2024年8月鈦白粉出口量為16.1萬(wàn)噸，同比上升9%，1-8月累計同比上升16.5%。此外，美聯(lián)儲降息周期開(kāi)啟后，美國地產(chǎn)后周期品種的需求有望修復，也會(huì )帶動(dòng)鈦白粉等化工產(chǎn)品的需求。

　　不過(guò)，出海之路并非一帆風(fēng)順。今年6月13日，歐盟會(huì )了去年針對我國鈦白粉企業(yè)開(kāi)展的反傾銷(xiāo)最新進(jìn)展，龍佰集團及旗下公司將被加征39.7%關(guān)稅，中核鈦白全資子公司金星鈦業(yè)將加征14.4%關(guān)稅，安納達、惠云鈦業(yè)以及南京鈦白等23家合作公司加征35%關(guān)稅，其他公司將加征39.7%關(guān)稅。

　　不難發(fā)現，中核鈦白旗下子公司金星鈦業(yè)的征收比例相對較低。對此，據行業(yè)資深了解，目前歐盟這塊，占中核鈦白海外比例和銷(xiāo)售比例都不是特別高，同時(shí)，海外客戶(hù)普遍對中核鈦白的產(chǎn)品認可度高，企業(yè)的誠信度強，在海外市場(chǎng)有良好的口碑。并且，東南亞等海外發(fā)展中，正在大力發(fā)展基礎設施建設，對涂料需求量大。從該結果及海外市場(chǎng)情況來(lái)看，未來(lái)將有利于中核鈦白海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售拓展。

　　10月10日，巴西公布了對中國鈦白粉的反傾銷(xiāo)初裁結果，稅額從578美元/噸至1772.69美元/噸不等。對此，國泰君安證券認為，即使加征關(guān)稅，龍佰集團與安徽金星（中核鈦白旗下公司）仍有較低的加征反傾銷(xiāo)稅稅額帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢，但其他中小企業(yè)的出口難度或將大幅增加�？紤]到未來(lái)售價(jià)或在3000-3400美元/噸，龍頭或受益于加征更低的反傾銷(xiāo)稅稅額。

　　作為較早從國外引進(jìn)全套生產(chǎn)設備和技術(shù)的公司，中核鈦白擁有較為雄厚的技術(shù)積累和技術(shù)創(chuàng )新能力，被譽(yù)為鈦白粉行業(yè)的“黃埔校”。與其他國內同行相比，公司主力產(chǎn)品較早進(jìn)入國內、國際市場(chǎng)，具有十分明顯的市場(chǎng)先行優(yōu)勢。2024年上半年，在出海方面，中核鈦白憑借持續保供及產(chǎn)品質(zhì)量穩定的優(yōu)勢，與多家海外大型客戶(hù)達成了長(cháng)期合作的意向。

　　目前A股共5家鈦白粉上市公司，在五家上市公司中，中核鈦白的出海能力始終處于領(lǐng)先地位，2021年至今，海外營(yíng)收占比始終保持在40%以上。

　　具備出海概念的龍頭公司，在資本市場(chǎng)上也更受青睞。截至10月21日，同花順出海概念股指數，年內漲幅21.46%，明顯好于市場(chǎng)平均水平。截至10月21日，中核鈦白的市凈率僅1.29倍，處于最近三年14%分位數。

　　總體而言，經(jīng)過(guò)兩年時(shí)間的調整，中核鈦白有望迎來(lái)三重底：周期底、業(yè)績(jì)底和估值底。隨著(zhù)磷化工板塊和出海業(yè)務(wù)的持續，公司很可能打開(kāi)中長(cháng)期的成長(cháng)空間。文/研君、壹路

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