也許你誤解了滬深300指數

　　只有成為標桿，才能被對標。而滬深300指數，就是這么一個(gè)標桿。

　　作為A股較具影響力的寬基指數之一，滬深300指數自誕生以來(lái)便是不少投資者判斷市場(chǎng)的重要指標之一。主動(dòng)基金喜歡對標TA，被動(dòng)基金也喜歡對標TA。

　　如今距離指數發(fā)布已過(guò)去了近20年的時(shí)光，伴隨外部投資環(huán)境的轉變，指數本身也在不斷動(dòng)態(tài)更新。我們也有了足夠長(cháng)、足夠多的數據來(lái)分析TA、回顧TA。

　　“滬深300指數只是一個(gè)‘平均數？’”

　　“滬深300指數多是金融地產(chǎn)？”

　　“滬深300指數會(huì )‘高位接盤(pán)’成長(cháng)股嗎？”

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　　本期，我們就通過(guò)五個(gè)問(wèn)題，帶大家更了解這個(gè)指數。

　　Q1：滬深300指數只是一個(gè)平均數？

　　我們常說(shuō)，滬深300指數是兩市風(fēng)向標，非常具有市場(chǎng)代表性。但“市場(chǎng)代表性”與“市場(chǎng)平均水平”并不完全等同。

　　滬深300指數由滬深市場(chǎng)中規模大、流動(dòng)性好的較具代表性的300只股票組成，均為基本面質(zhì)地優(yōu)異的大市值龍頭，而并非只是一個(gè)簡(jiǎn)單平均。

　　相反，正是得益于滬深300指數成份股出色的綜合實(shí)力，才在市場(chǎng)種類(lèi)繁多的指數中脫穎而出，不僅成為了分析市場(chǎng)走勢的“風(fēng)向標”之一，也在部分基金資產(chǎn)配置、業(yè)績(jì)比較上都發(fā)揮著(zhù)重要的作用。

　　首只跨市場(chǎng)指數 表征性更強

　　作為中國第一個(gè)跨越滬深兩市選取成份股的指數，滬深300將以大盤(pán)股為主體的滬市與中小盤(pán)股為主的深市實(shí)現了連接，從誕生起便肩負著(zhù)反映滬深兩市“核心資產(chǎn)”整體面貌的使命，可以理解為兩市“尖子生”的代表。

　　指數資金容量大 流動(dòng)性更好

　　滬深300指數以不到6%的股票數量占據了A股總市值的59.50%，囊括了超52萬(wàn)億元市值的核心資產(chǎn)，成份股經(jīng)營(yíng)狀況良好、流通性強，同時(shí)也是全市場(chǎng)擁有最大ETF跟蹤規模的指數。（數據來(lái)源：Wind、交易所，截至24/12/16，全市場(chǎng)跟蹤滬深300指數的ETF總規模9818億元）

　　成份股定期迭代 生命力更強

　　指數擁有定期及臨時(shí)調整機制，一般每半年調整更迭一次成份股，通過(guò)納入市值更大、交易更活躍的個(gè)股實(shí)現優(yōu)勝劣汰，確保指數具有長(cháng)久的生命力，更加精準的反映市場(chǎng)結構變化。

　　Q2：想要持續跑贏(yíng)滬深300指數容易嗎？

　　我們可以從兩個(gè)角度來(lái)看：一是指數歷史長(cháng)期走勢表現，二是進(jìn)一步與個(gè)股、行業(yè)進(jìn)行比較。

　　一方面，從指數本身歷史表現來(lái)看。2014年來(lái)滬深300指數的累計漲幅為68.33%，雖然小幅跑輸上證50等大盤(pán)股指，但較中證500、中證800、中證1000等中小盤(pán)指數52.73%、63.71%、37.05%的同期漲幅超額顯著(zhù)。（數據來(lái)源： Wind，區間14/1/1-24/12/16，上證50指數同期漲幅68.43%。指數過(guò)往業(yè)績(jì)不代表其未來(lái)表現，不構成基金業(yè)績(jì)表現的保證或承諾，請投資者關(guān)注指數波動(dòng)風(fēng)險。）

　　但這只是單一維度上的表現，由于不同寬基指數的底層資產(chǎn)風(fēng)格特征不盡相同，都有各自更適合的投資環(huán)境，在某些行情中，滬深300指數也可以成為“鋒利的矛”。

　　核心邏輯在于，滬深300指數成份股目前的行業(yè)分布決定了其具有較強的順周期屬性，往往和基本面呈現出“亦步亦趨”的關(guān)系，在經(jīng)濟復蘇和流動(dòng)性寬松的背景下，有望率先跟上大盤(pán)的整體上行趨勢，成為均衡布局權益市場(chǎng)的有力抓手。不過(guò)在部分科技成長(cháng)板塊驅動(dòng)的行情中，走勢則會(huì )相對缺乏彈性。

　　這在過(guò)去四次主要的修復行情中同樣能夠得到印證。尤其是今年以來(lái)，金融地產(chǎn)領(lǐng)域接連迎來(lái)重量級利好，基本面改善預期持續提升，非銀金融和銀行板塊分別以33.13%、29.16%的年內漲幅位居31個(gè)申萬(wàn)一級行業(yè)中的第一與第二，進(jìn)一步帶動(dòng)了滬深300指數的強勢反彈。（數據來(lái)源：Wind，截至24/12/17。政策來(lái)源：9月24日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì )出臺一攬子增量政策）

　　圖：過(guò)去四次主要的修復行情中部分指數區間漲跌幅

　　數據來(lái)源：Wind，過(guò)去四次主要修復行情時(shí)間區間分別為2005/12/31-2007/10/21、2016/2/3-2018/1/26、2018/11/27-2021/2/24、2024/1/1-2024/12/16。指數過(guò)往業(yè)績(jì)不代表其未來(lái)表現，不構成基金業(yè)績(jì)表現的保證或承諾，請投資者關(guān)注指數波動(dòng)風(fēng)險。

　　另一方面，從個(gè)股與行業(yè)層面來(lái)看，想要持續跑贏(yíng)滬深300指數也并非易事。

　　2015年來(lái)，每年都能夠跑贏(yíng)滬深300指數的個(gè)股僅1只，2020年來(lái)也不過(guò)41只；今年以來(lái)，滬深300指數更是憑借14.01%的漲幅超越了全A 65.74%的個(gè)股。（數據來(lái)源：Wind，截至24/12/16。指數過(guò)往業(yè)績(jì)不代表其未來(lái)表現，不構成基金業(yè)績(jì)表現的保證或承諾，請投資者關(guān)注指數波動(dòng)風(fēng)險。）

　　行業(yè)方面，在31個(gè)申萬(wàn)一級行業(yè)中，滬深300今年以來(lái)的漲幅同樣跑贏(yíng)了超七成的板塊，2020年來(lái)也只有1個(gè)行業(yè)能夠每年跑贏(yíng)，如果從近五個(gè)、近十個(gè)完整年度乃至更長(cháng)久的時(shí)間維度看，則沒(méi)有任何一個(gè)行業(yè)的單年度表現能夠每年均戰勝滬深300指數。（數據來(lái)源：Wind，截至24/12/16）

　　Q3：滬深300多是金融地產(chǎn)？

　　曾經(jīng)的確是，但如今已大有不同。

　　較直觀(guān)的方法就是觀(guān)察滬深300指數前十大成份股。截至12月16日，前十大權重股中3家為非銀金融，2家為銀行，合計權重占比僅為9.62%，所以不能簡(jiǎn)單地將滬深300指數與“金融地產(chǎn)”劃等號。

　　圖：滬深300指數前十大權重股

　　數據來(lái)源：中證指數公司、Wind，截至24/12/16。上述個(gè)股僅供展示指數權重，非個(gè)股推薦，也不構成任何投資建議。

　　那么為何會(huì )有這樣的改變？

　　首先需要明確，在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，國內經(jīng)濟結構特征和支柱產(chǎn)業(yè)也有所區別。滬深300指數誕生之初，由于銀行、房地產(chǎn)等大金融板塊的高杠桿經(jīng)營(yíng)，成份股確實(shí)一度呈現金融地產(chǎn)獨大的情況。直至2016年底，金融行業(yè)在指數中的權重占比還相對較高，以申萬(wàn)一級行業(yè)分類(lèi)為依據，銀行與非銀金融板塊權重合計占比超35%。（數據來(lái)源：Wind）

　　但在此之后，滬深300指數成份股的行業(yè)分布趨于均衡分散。2016-2020年，家用電器、食品飲料等大消費板塊崛起，二者在滬深300中的權重占比迅速從8.47%提升至18.77%，與之對應的是金融地產(chǎn)板塊權重的壓縮。（數據來(lái)源：Wind，數據區間2016/12/31-2020/12/31）

　　2020年以來(lái)，隨著(zhù)我國經(jīng)濟增長(cháng)的引擎逐漸切換至新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)賽道，成長(cháng)屬性相對強勁的高景氣賽道在指數成份股中的權重占比實(shí)現了顯著(zhù)提升。

　　如今，雖然銀行與非銀金融仍然是滬深300指數前兩大權重行業(yè)，但合計權重占比已降至24.09%，電子、電力設備、醫藥生物等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)的占比不斷增加，分別上升至9.70%、8.00%、5.82%，三者權重之和已較為接近金融地產(chǎn)，在反彈的過(guò)程中或更容易形成向上的合力。

　　圖：滬深300指數成份股行業(yè)分布情況

　　數據來(lái)源：Wind，數據截至2024/12/16。行業(yè)分類(lèi)依據為申萬(wàn)一級行業(yè)分類(lèi)。細分行業(yè)占比會(huì )隨著(zhù)指數成分股調整和成分股漲跌發(fā)生變化。

　　這樣的變化，究其原因，還是與指數背后的編制“哲學(xué)”有關(guān)——時(shí)代在更替，審美也在變化，但總是呈現市場(chǎng)的選擇。

　　Q4：滬深300指數會(huì )“高位接盤(pán)”成長(cháng)股？

　　想要弄明白這個(gè)問(wèn)題，我們需要從指數的編制方案出發(fā)。

　　滬深300指數最開(kāi)始發(fā)布（05/4/8）的時(shí)候，只涵蓋了滬深兩市主板的股票，后來(lái)隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板的開(kāi)市，逐漸涌現出了一批高科技、高成長(cháng)企業(yè)，為更好適應這一市場(chǎng)變化，中證指數公司分別在2014年9月、2020年11月發(fā)布公告，將上市時(shí)間滿(mǎn)三年的創(chuàng )業(yè)板股票、上市時(shí)間超過(guò)一年的科創(chuàng )板股票納入滬深 300的樣本空間。

　　不過(guò)，較長(cháng)的上市時(shí)間限制也給滬深300指數帶來(lái)了另外一個(gè)棘手的問(wèn)題——很可能錯過(guò)將處于發(fā)展黃金期的個(gè)股納入指數的好時(shí)機，或是在股票價(jià)格上漲后才不斷增加其在指數中的權重，給人帶來(lái)“高位接盤(pán)”的感覺(jué)。

　　因此，中證指數公司在2021年11月，再次完善了滬深300指數的編制規則，大幅縮短了上市年限，將3年期限修改為“創(chuàng )業(yè)板公司上市滿(mǎn)1年”即可納入樣本空間，旨在更加及時(shí)地發(fā)掘并納入這些可能具備高增長(cháng)機會(huì )的個(gè)股。

　　在這種情況下，長(cháng)期來(lái)看，即使有部分高估的大市值企業(yè)在上漲中被高位納入或者給予了更高權重，也不妨礙其可能繼續上漲的空間。退一步而言，即使后續真的拖累了指數的階段性表現，也會(huì )在成份股一次又一次的迭代中得以修正。

　　當然，這世上不存在完美的編制方案。但從更長(cháng)的時(shí)間維度來(lái)看，優(yōu)秀的龍頭企業(yè)市值不斷長(cháng)大或是市場(chǎng)自然選擇的結果，因此用“市值”作為成份股篩選的重要標準，不僅僅是簡(jiǎn)單地以大為美，而是相信物競天擇、因美而大。

　　Q5：今年以來(lái)滬深300ETF賺錢(qián)效應如何？

　　2021年開(kāi)始，滬深300指數連續三年收跌，刷新歷史記錄，在這樣的環(huán)境下，不少投資者可能會(huì )認為此前滬深300ETF的賺錢(qián)效應較為不佳。（數據來(lái)源：Wind，數據區間2021/1/1-2023/12/31）

　　但今年以來(lái)，從最新披露的基金三季報數據來(lái)看，全市場(chǎng)跟蹤滬深300指數的ETF基本實(shí)現了較為可觀(guān)的盈利增長(cháng)，前三季度盈利總額占據全部公募基金利潤近三成的比例，其中華泰柏瑞滬深300ETF（510300）更是市場(chǎng)僅有的盈利總額超600億元的基金產(chǎn)品。（數據來(lái)源：基金定期報告，截至24/9/30。其中盈利總額具體指基金定期報告中“本期利潤”指標，下同。）

　　往長(cháng)遠了看，華泰柏瑞滬深300ETF（510300）自成立（12/5/4）以來(lái)盈利總額高達732.32億元，同樣是目前市場(chǎng)僅有的盈利超700億元的非貨ETF。在不確定性加劇的環(huán)境中，亮眼的歷史盈利表現使其配置價(jià)值得以持續凸顯。（數據來(lái)源：基金定期報告，截至24/9/30）

　　客觀(guān)地說(shuō)，滬深300ETF能有如此靚麗的基金歷史盈利數據，一方面受益于A(yíng)股市場(chǎng)三季度的整體回暖，更重要的另一方面，是資金借道ETF在低位堅持逆向布局的成果。

　　今年以來(lái)，資金加速布局滬深300指數，全市場(chǎng)跟蹤滬深300指數的ETF總規模增長(cháng)近7000億元，占同期股票型ETF規模增長(cháng)近50%，成為資金布局權益市場(chǎng)的主力品種。（數據來(lái)源：交易所，24/1/1全市場(chǎng)跟蹤滬深300指數的ETF總規模2841億元，24/12/16全市場(chǎng)跟蹤滬深300指數的ETF總規模9818億元）

　　得益于A(yíng)股年初以來(lái)的放量上漲，目前滬深300指數基本回到2022年中的點(diǎn)位水平。隨著(zhù)國內超預期刺激政策與海外降息周期的開(kāi)啟，匯聚優(yōu)質(zhì)龍頭、具備標桿屬性的滬深300有望逐步迎來(lái)估值與盈利的修復拐點(diǎn)。在配置工具的選擇上，不妨關(guān)注華泰柏瑞滬深300ETF（510300），全市場(chǎng)股票ETF規模居首、流動(dòng)性體驗佳，且管理費、托管費都是指數基金最低一檔。（數據來(lái)源：Wind、交易所，截至24/12/16，滬深300ETF規模為3643億元）

　　與此同時(shí)，隨著(zhù)個(gè)人養老金全面鋪開(kāi)，華泰柏瑞滬深300ETF聯(lián)接基金Y份額（022948）作為權益類(lèi)指數基金首批納入個(gè)人養老金產(chǎn)品目錄*，進(jìn)一步拓寬了養老金投資的可選空間，有望成為養老資金長(cháng)期進(jìn)行權益底倉配置的重要選項。

　　注：滬深300ETF年管理費率為0.15%，年托管費率為0.05%。詳情請見(jiàn)產(chǎn)品法律文件。*信息來(lái)源：《個(gè)人養老金基金名錄》-證監會(huì )官網(wǎng)-24/12/12。

　　華泰柏瑞滬深300ETF成立于20120504，2019年-2023年、2024上半年收益依次為38.02%、29.09%、-3.82%、-20.32%、-9.56%、1.74%，業(yè)績(jì)比較基準為：滬深300指數，同期收益依次為36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%、-11.38%、0.89%。歷任基金經(jīng)理：張婭（20120504-20150612）、柳軍（20120504至今）、以上數據摘自基金定期報告。

　　風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎。如需購買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規定，提前做好風(fēng)險測評，并根據您自身的風(fēng)險承受能力購買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品�；�金的過(guò)往業(yè)績(jì)并不預示其未來(lái)表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jì)并不構成基金業(yè)績(jì)表現的保證�；�金投資需注意投資風(fēng)險，請仔細閱讀基金合同和基金招募說(shuō)明書(shū)、產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金的具體情況。產(chǎn)品由華泰柏瑞基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷(xiāo)機構不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責任。指數由中證指數有限公司（“中證”）編制和計算，其所有權歸屬中證。中證將采取一切必要措施以確保指數的準確性，但不對此作任何保證亦不因指數的任何錯誤對任何人負責。

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