《證券分析》：資產(chǎn)負債表分析

但是，格雷厄姆認為一個(gè)公司高高在上的股價(jià)往往反映了公司的資本回報遠遠超過(guò)資金成本。這必然會(huì )吸引競爭。因此從長(cháng)期看，除了極少數的情況，這種資本回報遠遠超過(guò)資金成本的情況難以持續。這就是巴菲特為什么一直要尋找“護城河”的原因。而資產(chǎn)負債表的重要之處就在于，只有有了合適的資產(chǎn)的支持，盈利才能有持續性，才更有含金量。只有對資產(chǎn)進(jìn)行深入的分析，才可能對盈利的未來(lái)預期有更現實(shí)和更準確的估計。

格雷厄姆的《證券分析》中認為資產(chǎn)負債表能夠提供四個(gè)方面的基本信息：

1. 企業(yè)所利用的資源的本質(zhì)與數額。

這主要是指企業(yè)的資產(chǎn)方面，比如現金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等等。它們在本質(zhì)上是不同的。

2. 企業(yè)收入來(lái)源的本質(zhì)和穩定性。

一個(gè)企業(yè)的收入歸根到底還是來(lái)自于資產(chǎn)。資產(chǎn)是盈利的基礎和來(lái)源。如果沒(méi)有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，企業(yè)的收入就是空中樓閣，就更別提盈利了。皮之不存，毛之焉附。

3. 資產(chǎn)負債表的右側提供了企業(yè)資金的來(lái)源和財務(wù)狀況。

到底一個(gè)企業(yè)的資金來(lái)自于股東權益，還是長(cháng)期負債，還是短期負債，甚至應付款這樣的不穩定來(lái)源。企業(yè)的債務(wù)與股東權益相比如何，是不是比例過(guò)高。

4. 資產(chǎn)負債表隨時(shí)間的變化能夠檢查企業(yè)盈利的質(zhì)量。

這就是今天現金流量表的一大作用。一個(gè)企業(yè)的盈利質(zhì)量很重要，到底是真正的業(yè)務(wù)收入，還是變賣(mài)家產(chǎn)所獲得的一次性收入。到底是穩健增長(cháng)還是債臺高筑所推動(dòng)的增長(cháng)。

以格力為例，可以看出格力所利用的資源主要是現金和一小部分固定資產(chǎn)，而資金來(lái)源主要是應付款。

而聯(lián)想所利用的資源則是現金、無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)，而固定資產(chǎn)則極少。聯(lián)想的資金來(lái)源主要是應付款和借款。

但是，聯(lián)想的資產(chǎn)負債表的變化最能說(shuō)明問(wèn)題。聯(lián)想在并購IBM PC之前的截止于2005年3月31日的資產(chǎn)負債表與目前截止于2009年9月30日的資產(chǎn)負債表簡(jiǎn)直就是兩個(gè)不同的公司。并購前，聯(lián)想的資產(chǎn)負債表非常穩固，股東權益占大部分。并購后，聯(lián)想變成了一家典型的“類(lèi)金融”企業(yè)，完全靠應付款支撐。

并購前后，聯(lián)想的資產(chǎn)比例的變化在于固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)。通過(guò)并購，聯(lián)想獲得了很多無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)，但固定資產(chǎn)的比例大為縮小，成為了“輕資產(chǎn)運營(yíng)”的公司。變化最大的在于資產(chǎn)負債表的右側，原來(lái)大部分是股東權益，現在大部分是應付款。并購前的聯(lián)想，還稱(chēng)不上是一個(gè)“類(lèi)金融”企業(yè)，但現在絕對是一個(gè)類(lèi)金融企業(yè)。這就是并購帶來(lái)的商業(yè)模式變化，進(jìn)而引起的資產(chǎn)負債表變化。這樣的變化讓聯(lián)想成為了一個(gè)“靜態(tài)不穩定，動(dòng)態(tài)穩定”的公司，也讓公司的管理更加復雜。

（責任編輯：張曉軒）