新天藥業(yè)：交易“終止”不改并購愿景，匯倫醫藥投資價(jià)值卓越

　　“自3月初預案以來(lái)，我們一直在積極交易事項，和匯倫醫藥眾多股東進(jìn)行了多輪次的磋商，實(shí)際上也達成了很多一致。但要實(shí)現匯倫醫藥股東的完全統一，還需要進(jìn)一步協(xié)調、溝通與談判。就目前市場(chǎng)環(huán)境要素看，包括上市公司及公司各交易方，估計都很難在預定時(shí)間內完全達成一致。綜合考慮下，本次先終止交易，給出時(shí)間來(lái)進(jìn)一步磋商、談判，希望達成一致后，以新方案重啟實(shí)現并購，這也是目前比較好的選擇。”針對新天藥業(yè)（002873）所發(fā)，董事長(cháng)與溝通并購終止原因時(shí)如此講道。

　　7月26日晚間，新天藥業(yè)終止發(fā)行股份購買(mǎi)上海匯倫醫藥股份有限公司85.12%股權資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事項，并于7月27日了投資者說(shuō)明會(huì )，針對廣大投資者關(guān)于此次終止重大資產(chǎn)重組事項的諸多疑問(wèn)作出了回復。

　　值得注意的是，公司雖終止交易，但在投資者說(shuō)明會(huì )及中都指出，公司將繼續積極響應策，在聚焦主業(yè)、專(zhuān)注研發(fā)的內生式發(fā)展之外，基于打造行業(yè)領(lǐng)先的綜合性醫藥企業(yè)目標，持續推動(dòng)已布相關(guān)產(chǎn)業(yè)資源整合。

　　“終止”并非結束而是“暫停”，公司或將繼續并購

　　事件最早要回溯至今年3月7日晚間新天藥業(yè)披露的并購預案。在描述交易背景時(shí)，預案指出，打造行業(yè)領(lǐng)先的綜合性醫藥企業(yè)是新天藥業(yè)長(cháng)期發(fā)展，而通過(guò)并購重組整合優(yōu)質(zhì)醫藥資產(chǎn)符合策鼓勵方向。同時(shí)，中成藥行業(yè)正借鑒化學(xué)藥開(kāi)發(fā)經(jīng)驗，加速向現代化、科學(xué)化、全球化方向發(fā)展。正是在此背景下，新天藥業(yè)開(kāi)啟了對匯倫醫藥的并購。

　　從行業(yè)角度觀(guān)察，向化藥領(lǐng)域延伸已成為不少頭部中藥企業(yè)的共同選擇，例如云南白藥投資核藥研發(fā)、以嶺藥業(yè)提出化生藥+大健康協(xié)同發(fā)展，以及天士力以自研及BD的方式向化藥和生物藥領(lǐng)域拓展。

　　“公司長(cháng)期堅守臨床價(jià)值導向，一直潛心研發(fā)具有良好臨床療效的產(chǎn)品，尤其公司的產(chǎn)品均為專(zhuān)利品種，歷經(jīng)多年的市場(chǎng)沉淀，已積累了大量的人用經(jīng)驗臨床數據和共識。”新天藥業(yè)在接受投資者調研時(shí)表示。

　　作為創(chuàng )新發(fā)展的研發(fā)型醫藥企業(yè)，新天藥業(yè)長(cháng)期堅持“以現代技術(shù)解決藥品臨床療效”的制藥理念。而匯倫醫藥在小分子化學(xué)藥領(lǐng)域深耕近20年，長(cháng)期注重研發(fā)投入，擁有突出的產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng )新優(yōu)勢，研發(fā)體系完整，研發(fā)團隊能力出眾，與醫藥產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢高度吻合，且與上市公司的高“臨床價(jià)值”制藥理念也完全契合。若并購能順利完成，將極大程度彌補新天藥業(yè)作為中藥企業(yè)難以突破的產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng )新短板。希望借鑒匯倫醫藥小分子化藥研發(fā)的思路、技術(shù)與手段，提升中藥研發(fā)水平，支持新天藥業(yè)在現代醫學(xué)認可的高臨床療效中藥方面的研發(fā)，也是新天藥業(yè)此次推動(dòng)并購的目標之一。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，本次并購計劃一旦完成，將更加突出上市公司未來(lái)作為一家“研發(fā)+創(chuàng )新”的綜合醫藥企業(yè)的行業(yè)及市場(chǎng)特色與優(yōu)勢，增強自身的內生增長(cháng)力與發(fā)展力。

　　并購對于企業(yè)長(cháng)期發(fā)展固然有利，但無(wú)論是上市公司還是并購，中小股東的都十分重要。據此次說(shuō)明會(huì )公司回復內容，由于交易各方對本次交易的預期不一，公司與部分交易方未能達成一致，致使公司按下此“暫停鍵”。新天藥業(yè)也表示，目前正在努力與上述交易方、公司等相關(guān)方協(xié)商具體解決方案，但相關(guān)方案的形成及實(shí)施尚需一定時(shí)間。此外，董事長(cháng)在接受采訪(fǎng)時(shí)也表示：“希望達成一致后，以新方案重啟實(shí)現并購。”

　　內生外延雙輪發(fā)展，匯倫醫藥或仍是最佳選擇

　　對匯倫醫藥的并購雖階段性“終止”，且后續重啟并購的目標大概率也仍是匯倫醫藥，但新天藥業(yè)以并購加速企業(yè)發(fā)展的訴求，卻并非由此次交易開(kāi)始。據公司年報，新天藥業(yè)自2017年登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，一直關(guān)注行業(yè)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展，堅持內生與外延發(fā)展并重。在2018年公司所制定的“三年發(fā)展規劃”中，就包含了通過(guò)投資或并購，對有協(xié)調效應與資源疊加效應的行業(yè)、品種進(jìn)行產(chǎn)業(yè)外延擴充。早年的規劃，正是為了夯實(shí)新天藥業(yè)的產(chǎn)業(yè)基盤(pán)，強化研發(fā)與市場(chǎng)能力，打造新質(zhì)生產(chǎn)力，提升產(chǎn)業(yè)規模效應與長(cháng)期發(fā)展的持續推動(dòng)力。

　　在該目標下，近年來(lái)新天藥業(yè)也在持續尋找合適的并購。與此同時(shí)，匯倫醫藥作為一家創(chuàng )新型藥企，自2019年起也開(kāi)始醞釀上市計劃。而時(shí)間來(lái)到2024年初，市場(chǎng)環(huán)境變化的同時(shí)，監管鼓勵上市公司“做優(yōu)做強”，并購成為策鼓勵的主要方向之一。新天藥業(yè)與匯倫醫藥的“雙向奔赴”，也促成了本次并購計劃的形成。上市公司作為醫藥產(chǎn)業(yè)，堅持內生與外延雙輪發(fā)展，匯倫醫藥這個(gè)或仍是其最佳選擇。

　　具體而言，新天藥業(yè)與匯倫醫藥均為公司董事長(cháng)董大倫先生實(shí)際控制的企業(yè)，這不僅給予了上市公司實(shí)施并購的可行性，兩家企業(yè)相似的研發(fā)理念與企業(yè)發(fā)展基因更為并購后的資源整合、創(chuàng )新發(fā)展協(xié)同，以及產(chǎn)品市場(chǎng)的商務(wù)協(xié)同提供了可靠的。據公司介紹，注重研發(fā)創(chuàng )新，專(zhuān)注“高臨床價(jià)值”藥品，不僅是新天藥業(yè)在中藥研發(fā)上的特點(diǎn)，且與匯倫醫藥在小分子化藥研發(fā)層面的追求也十分契合。相似的企業(yè)發(fā)展基因，也能大幅降低投后管理的難度，進(jìn)一步提升并購重組的成功率。

　　因此，無(wú)論從研發(fā)資源協(xié)同，還是產(chǎn)品管線(xiàn)及業(yè)務(wù)規模的擴充，抑或是投后管理效率性考慮，上市公司在此策背景下推動(dòng)對匯倫醫藥的并購，都是一個(gè)不二之選。這一定程度上也能解釋?zhuān)�即便此次交易因與公司部分股東在時(shí)間內難以達成一致而終止，上市公司及董事長(cháng)仍表現出了對并購匯倫醫藥的堅持。

　　管線(xiàn)價(jià)值亮眼，匯倫醫藥的出色質(zhì)地是堅持并購的原因

　　新天藥業(yè)與匯倫醫藥并購所能帶來(lái)的協(xié)同價(jià)值，或許是公司仍堅持推動(dòng)并購的原因之一，但更值得關(guān)注的原因，則是匯倫醫藥本身出色的投資價(jià)值。此前溝通中，董事長(cháng)也如此表示：“無(wú)論從化藥的創(chuàng )新能力、研發(fā)能力、眾多在研管線(xiàn)，還是從已上市產(chǎn)品及其體現出的商業(yè)化能力角度看，匯倫醫藥都是不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也值得新天藥業(yè)去持續推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合。”

　　在此次說(shuō)明會(huì )中，投資者多個(gè)問(wèn)題均指向并購本身，公司的回復中不乏匯倫醫藥的投資亮點(diǎn)。對于新天藥業(yè)為何堅定后續仍將推動(dòng)并購，我們或能看出更多原因。

　　據公司披露，匯倫醫藥是一家有著(zhù)近20年、產(chǎn)品定位高端特色小分子化學(xué)藥的創(chuàng )新型藥企�；�于差異化競爭的，匯倫醫藥精準布了多個(gè)高臨床價(jià)值藥品，目前已上市品種14個(gè)，在研1類(lèi)、2類(lèi)新藥品種10余個(gè)，其中1類(lèi)在研品種6個(gè)，3個(gè)處于I期臨床，1個(gè)已結束II期入組，即將開(kāi)展III期臨床，2個(gè)即將申報IND；2類(lèi)在研品種3個(gè)，其中1個(gè)處于臨床II期，2個(gè)處于臨床I期；此外還有多個(gè)產(chǎn)品處于臨床前研究階段。

　　其中最值得關(guān)注的，是1款有望獲得突破性療法認定的抗腫瘤1類(lèi)在研新藥。據了解，該款藥物是匯倫醫藥自主研發(fā)的具有自主知識產(chǎn)權的PARP抑制劑，其聯(lián)合替莫唑胺Ib/II期入組的復發(fā)廣泛期小細胞肺癌患者尤其鉑耐藥復發(fā)亞組顯示有較強和持久的腫瘤緩解，目前數據顯示的中位生存結果顯著(zhù)優(yōu)于現有治療方法，匯倫醫藥已于本月向藥品監督管理藥品審評中心（CDE）提交了突破性治療藥物認定申請，而此前，該款藥物已得美國食品藥品監督管理（FDA）臨床試驗許可和孤兒藥資格認定。

　　據悉，藥品注冊管理中突破性治療藥物審評工作程序，為的正是鼓勵研究和創(chuàng )制具有明顯臨床優(yōu)勢的藥物。這些藥物是用于防治嚴重危及生命或者嚴重影響生存質(zhì)量的疾病，且尚無(wú)有效防治手段或臨床優(yōu)勢明顯的創(chuàng )新藥或改良型新藥。若匯倫醫藥此次申請成功落地，一方面將極大地提升該品種的市場(chǎng)化進(jìn)程，體現出極高的臨床價(jià)值及后續的商業(yè)價(jià)值；另一方面也將充分印證匯倫醫藥出眾的研發(fā)實(shí)力。

　　在研管線(xiàn)價(jià)值可觀(guān)的同時(shí)，匯倫醫藥自身也已具備造血能力，并在2023年實(shí)現盈利。其主導產(chǎn)品，則是2020年獲批上市的注射用西維來(lái)司他鈉。據了解，該產(chǎn)品是全球唯一用于A(yíng)LI/ARDS（急性肺損傷/急性呼吸窘迫綜合征）的國內藥物，上市后填補了我國ALI/ARDS藥物治療領(lǐng)域的空白。面對ICU藥物“臨床研究難度大、臨床試驗門(mén)檻高、臨床研究周期長(cháng)”的特點(diǎn)，匯倫醫藥以10余年的堅持，成功實(shí)現了該產(chǎn)品的注冊獲批。依托較好的臨床表現及醫院臨床用藥驗證，產(chǎn)品上市后實(shí)現了突破性增長(cháng)，讓匯倫醫藥在連續多年高強度研發(fā)投入的情況下，實(shí)現了業(yè)績(jì)的扭虧為盈。

　　注射用西維來(lái)司他鈉成功的“放量”，也側面反映出匯倫醫藥已具備扎實(shí)的商業(yè)化能力。匯倫醫藥相關(guān)負責人也表示，公司已形成專(zhuān)業(yè)化、精細化的渠道管理體系和廣而深的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，構建起覆蓋全國各層級醫療機構的服務(wù)網(wǎng)絡(luò )及成熟穩定的營(yíng)銷(xiāo)渠道。

　　既有成熟的產(chǎn)品貢獻利潤，又具備后續產(chǎn)品商業(yè)化的能力，且有扎實(shí)的研發(fā)創(chuàng )新能力與豐富的在研管線(xiàn)支撐，匯倫醫藥所具備的價(jià)值，遠非“小分子化藥企業(yè)”幾個(gè)字所能涵蓋的。由此看來(lái)，不僅因為并購匯倫醫藥符合新天藥業(yè)的發(fā)展且能實(shí)現較大的協(xié)同價(jià)值，或許匯倫醫藥自身出色的質(zhì)地，更是上市公司仍堅持推動(dòng)后續并購事項的重要原因。

　　順應行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展策導向，打造優(yōu)質(zhì)綜合醫藥企業(yè)

　　不僅限于公司本身，順應策導向，打造優(yōu)質(zhì)綜合醫藥企業(yè)的訴求，或許也是公司堅持推動(dòng)并購的原因。

　　仿制和創(chuàng )新是我國醫藥行業(yè)的主要方向，但隨著(zhù)集采、醫保談判等策的執行，藥企逐漸轉向創(chuàng )新藥。無(wú)論策導向出發(fā)，還是從患者的需求考慮，具有技術(shù)門(mén)檻的高端仿制藥、優(yōu)質(zhì)改良型新藥和創(chuàng )新藥都有更大的市場(chǎng)。從市場(chǎng)反饋來(lái)看，醫生和患者對中西藥聯(lián)合治療的需求也不斷增大，中藥企業(yè)在關(guān)聯(lián)領(lǐng)域布更多的化藥產(chǎn)品，是必然的發(fā)展趨勢。

　　值得一提的是，新天藥業(yè)依托扎實(shí)的療效正積極推動(dòng)中藥出海，這既是公司國際化的發(fā)展方向，也是中藥行業(yè)現代化的重要導向。而圍繞國際化，匯倫醫藥同樣有國際市場(chǎng)的動(dòng)作。

　　具體而言，新天藥業(yè)的坤泰膠囊、苦參凝膠等產(chǎn)品，由于卓越的臨床療效，是國外很多更年期婦女定期從國內采購的首選產(chǎn)品，還有配方顆粒產(chǎn)品一經(jīng)上市，即有大量國外藥企前來(lái)洽談海外代理權。匯倫醫藥的1類(lèi)創(chuàng )新藥在中、美兩地同步開(kāi)展臨床研究，為后期國際市場(chǎng)做準備；匯倫醫藥的原料藥基地在湖北已經(jīng)建成并開(kāi)始試生產(chǎn)，該基地規劃和建設均遵照國際頂級標準，相關(guān)國際認證也正在開(kāi)展中。匯倫醫藥整體的國際化已經(jīng)形成，正在逐步階段。

　　回歸高質(zhì)量發(fā)展的主線(xiàn)，新天藥業(yè)的愿景是做“說(shuō)得清，道得明”的中藥，成為全球現代中藥領(lǐng)企業(yè)，為人類(lèi)健康貢獻中國元素；匯倫醫藥的愿景是“提供高臨床價(jià)值藥品，為人類(lèi)健康服務(wù)，成為中國一流的化學(xué)制藥企業(yè)”。兩家公司理念契合，且匯倫醫藥能夠滿(mǎn)足新天藥業(yè)融合、擴展和補充產(chǎn)品管線(xiàn)的需求。

　　若最終實(shí)現并購重組，新天藥業(yè)和匯倫醫藥未來(lái)大概率將實(shí)現資源協(xié)同及產(chǎn)業(yè)互補，幫助上市公司加速完善產(chǎn)業(yè)格，實(shí)現產(chǎn)品結構及治療領(lǐng)域豐富拓展。并且，并購匯倫醫藥也符合上市公司增強創(chuàng )新能力、加強國際化的方向，與當前“新質(zhì)生產(chǎn)力”的高質(zhì)量發(fā)展導向相契合。順應策導向，牢抓行業(yè)趨勢，以并購實(shí)現上市公司做優(yōu)做強的目標，打造符合標準的專(zhuān)精特新優(yōu)質(zhì)綜合醫藥企業(yè)，這或許更能稱(chēng)之為新天藥業(yè)仍堅持要推動(dòng)對匯倫醫藥并購的原因。（鄭渝川）